三季度业绩超预期伊利股份大反弹背后的投资逻辑

伊利股份(600887)：每股净资产 3.99元，每股净利润 1.06元，历史净利润年均增长 26.82%，预估未来三年净利润年均增长 10.99%，更多数据见：伊利股份600887核心经营数据

伊利股份的当前股价 27.35元，市盈率 23.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -20.51%；20倍PE，预期收益率 5.98%；25倍PE，预期收益率 32.48%；30倍PE，预期收益率 58.97%。

今天来说说伊利股份。基金三季报显示，第三季度公募基金减持前十大个股中，伊利股份以80.97亿元的减持金额位列榜首。伊利也在外资的减持名单。

7月以来，大白马伊利股份确实遭遇了较大幅度的调整。很多投资者担心奶源价格上涨，叠加竞争对手蒙牛特仑苏的促销，也会打击伊利股份业绩。

同样是做“卖水”的生意，实打实地赚一份钱，卖酒的茅台屡创新高，而奶业龙头伊利为何大幅下跌还被减持？

在10月30号，伊利公布了业绩季报，表现了超预期的业绩弹性。一天涨幅6.93%，突破20日线和半年线，一洗前耻。趋势逆转了吗？

从业绩上看，公司2019年前三季度实现营收686.8亿元同增11.98%，归母净利润56.3亿元同增11.6%，单Q3收入236.1亿元同增10.4%，归母净利润18.5亿元同增15.5%，收入增速环比Q2改善，利润超预期。

业绩的超预期，主要是因为公司液奶核心单品，依然保持稳定较快增长。买赠促销力度可能逐步放缓，但产品结构优化，对冲了原奶成本上升影响（猪肉涨价，蛋白质替代品都跟着涨）。

利润端看，公司Q3毛利率同增0.2pct至36%，Q3净利率7.86%同增0.4pct，表现持续改善。

费用端，Q3销售费用率21.8%同比减2.3pcts，主因去年赛事及新品广告投入基数较大，今年公司适时调整市场投入节奏，运营效率及费效比逐步提升。

一、乳制品行业投资逻辑

1、在乳制品行业，一直有“得奶源者得天下”之说。

高质量原奶的稳定供给是乳企长期发展的基础，龙头公司拥有在资本、管理等多方面的优势，有在加强奶源布局上的领先优势。

在原奶价格上升的情况下，伊利、蒙牛等龙头企业，能够通过产品结构升级，和费用的灵活投入，消化上游成本的提高，保持利润的合理增长；同时可以更高端、更有品质的产品，去扩大毛利。

根据凯度调研数据显示，伊利金典、安慕希、畅轻、每益添等重点产品销售收入同比增长15%，其中核心单品金典同比增长22%。

2、销售费用率，是重要PK。

在快消品行业，销售费用得到使用效率成为企业重要的考核指标。其中包括线上的营销费用，以及线下的经销商让利等你，其中线上广告营销费用占绝对的大头。

常温奶是龙头的基本盘，体量大、盈利强，一般是营销资源主要倾斜方向。像重要的大单品的宣传，比如伊利的金典系列，蒙牛的特仑苏等，公司一般不吝资源投入。

对重大体育赛事等冠名的争夺，比如世界杯、冬奥会等等，则对品牌提升意义重大。但是，如果对一些还未经历过市场印证的新品促销宣传，倾斜过多资源，则会影响使用效率。

近年来，热门综艺的冠名费已进入5亿级，流量入口一票难求，这使得小乳企通过打造“爆款”，弯道超车的难度大大增加，这也增加了伊利、蒙牛这类企业的渠道护城河，小品牌砸不起。

3、主营业务结构产品结构，需要重点关注利润贡献大头。

奶业公司的业务结构主要由液态奶，奶粉，奶酪奶制品，以及一些乳酸菌饮料等品类的全布局，但是主要业务还在液态奶。

液态奶又分为常温奶、低温奶、鲜奶酸奶的差别。目前，国内主要还是以常温奶的消费习惯，并且常温奶按箱销售，运输折损少，还是利润贡献大头。

对于龙头来说，在常温优势非常明显，也很难动摇。

鲜奶的商业模式和冷链要求决定了，其最终难以实现品牌全国化（并在此基础上实现品牌溢价）。巴氏奶全国化难度大，龙头或以补充布局为主。低温酸奶当下卡位为主，等待整合契机。

说个机会

二月中线潜力龙头（二）
1、标杆龙头企业，深耕29年
2、深股通重仓标的（更名一场空前的转型）
2、主营业务利润贡献明显提升，优势满满，最近产品涨价在即。
3、社保基金增仓，股东数量减少一万户。
4、业绩几倍增长，毛利率高于预期
6、15家机构买入评级，感恩一直是该企业文化的核心精髓之一
7、周线金叉，突破周期平台形成龙抬头（放量）
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