2020年片仔癀营收净利增长转型看齐云南白药

云南白药(000538)：每股净资产 29.29元，每股净利润 3.18元，历史净利润年均增长 22.74%，预估未来三年净利润年均增长 13.5%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据

云南白药的当前股价 74.72元，市盈率 26.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -6.66%；20倍PE，预期收益率 24.45%；25倍PE，预期收益率 55.57%；30倍PE，预期收益率 86.68%。

片仔癀(600436)：每股净资产 10.41元，每股净利润 1.89元，历史净利润年均增长 24.01%，预估未来三年净利润年均增长 25.84%，更多数据见：片仔癀600436核心经营数据

片仔癀的当前股价 115.97元，市盈率 52.53，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -51.28%；20倍PE，预期收益率 -35.05%；25倍PE，预期收益率 -18.81%；30倍PE，预期收益率 -2.57%。

近日，片仔癀发布 2020 年度业绩预告。期间实现营业总收入为 65.07 亿元，同比增长 13.72%；归母净利润 16.67 亿元，同比增长 21.27%，扣非归母净利润为 16.13 亿元，同比增长 19.22%。

2013年至今片仔癀整体营收与净利润增长幅度惊人。同时，也由于公司肝病用药在整体营收利润的高占比（44%），业绩增长的主要因素自然也就来源于公司核心产品“片仔癀系列产品”，据西南证券研报披露，公司去年获得业绩增长主要依靠片仔癀系列多的提价，产品终端售价、出厂价分别提价60元/粒、40元/粒。提价已逐渐趋于常态，2004年以来，公司先后提价19次，提价幅度超过80%。

资本市场方面，自2014年以来，片仔癀的净利润增长率平均在21%，期间股价缓慢上升，到今天已经涨到近10倍。

片仔癀正在逐渐脱离“药物”范畴，转型真正意义上的“奢侈品”

我国是世界头号肝病大国，据卫健委疾病控制预防局的数据，目前我国有超过 9000 万乙肝病毒携带者，其中近 3000 万是慢性乙肝患者，超过 700 万丙肝感染者。中药占据的100亿元的肝病药市场，片仔癀就基本囊括了20%。片仔癀作为肝病用药，无论是市场占有，还是提升空间都是巨大的。

但结合目前片仔癀锭剂终端指导价590元/粒，甚至部分药品终端出现加价销售的情况，导致真正意义上对治疗迫切需求的肝病患者用药困难，据说甚至南方部分地方，片仔癀直接当礼物送？部分终端机构更是强调药品增强抵抗力、降酶、利胆、促进肝细胞再生和调整机体免疫，防治亚健康的功效，侧面弱化了片仔癀真正意义上的药学功效。

至于，如此一来是否有违片仔癀500历史经久不衰的药物本质？高端保健“奢侈品”的印象是否会让“片仔癀”走上另一条道路？确实值得深思，不过就产品利润而言，肯定是有着正向的作用，至于是否值得，就看片仔癀后期的战略规划了。

“一核两翼”有效验证，转型之路或是趋势

自2014 年，片仔癀“一核两翼”的发展策略被提出，以保健食品、日化用品的发展作为两翼发展得到有效实施。

公司共有在研药品品种 11 个，涉及中药、化药创新药及仿制药。2019 年度，加速推进治疗广泛性焦虑症新药 PZH1204、非酒精性脂肪性肝炎靶向新药 PZH2109、癌症靶向治疗创新药物 PZH2111 等多个新药项目的临床前研究及临床批件注册申报工作。2020 年 8 月，公司公告称 PZH2111 片获批临床，该新药主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤，该新药研发投入累计约 2750 万元。

12 月 2 日，公司公告称 PZH2108 片获批临床，该新药主要用于治疗癌性疼痛。截至该公告日，该药品研发投入累计约 2800 万元，国内外暂无相同适应症的同靶点药品获批上市。PZH2109 胶囊主要用于治疗非酒精性脂肪性肝炎，该新药于 2020 年 8 月申报临床，11月 12 日公司主动撤回申请，据悉是为了进一步完善相关临床前研究资料，截至公告日，该药品项目的研发投入累计约 2800 万元。saroglitazar magnesium 药物治疗非酒精性脂肪性肝炎于 2020 年 3 月获得印度药物管理局批准上市，而美国和国内暂无相同靶点相同适应症的药品获批上市。

同时，片仔癀日化盈利步入正轨，护肤品分拆上市提上日程。2018 年起片仔癀化妆品板块业绩开始高速增长， 2018、2019 年营收增速均超过 50%，2018 年净利润实现翻番，2019 年接近翻番，未来增长势头强劲。目前，福建片仔癀化妆品有限公司已启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，实现化妆品业务的更好发展，预计子公司上市后能有效降低公司费用率。