财报深度分析化学原料药市值前三名新和成VS金达威VS富祥药业

金达威(002626)：每股净资产 4.9元，每股净利润 1.11元，历史净利润年均增长 35.93%，预估未来三年净利润年均增长 28.26%，更多数据见：金达威002626核心经营数据

金达威的当前股价 18.57元，市盈率 20.29，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 89.18%；20倍PE，预期收益率 152.24%；25倍PE，预期收益率 215.3%；30倍PE，预期收益率 278.36%。

第一，比较5年总资产，判断公司的实力及扩张能力。

1. 以上数据（数据来源：合并资产负债表中的总资产）均减去了商誉和长期待摊费用（以下计算涉及总资产的都用该数值）。

2. 从资产规模来看，新和成>金达威>富祥药业。而年平均增长率是：富祥药业>新和成>金达威。新和成在17年一个猛增后趋于平缓，富祥药业还是比较稳定的现在还不能定论。但资产的组成是负债和所有者权益，如果资产大部分来自于负债，那就很危险了，所以要进一步分析。

第二，比较5年资产负债率，判断公司的债务风险。

1.数据来源：合并资产负债表中的负债总计；资产负债率=负债总计/总资产

2.从三家的资产负债率中可以看出，新和成的资产负债率是最低的，平均在30左右，其他两家均都超过40 ，富祥药业在17年超过70的警戒线，三家都是波动型的，目前三家的偿债风险都一般，没有问题。富祥药业>金达威>新和成。新和成的债务风险是三家中最小的。

第三，比较2019年准货币资金和有息负债总额的大小来判断偿债风险。

准货币资金=货币资金+银行理财产品（有可能在其他流动资产科目也有可能在交易性金融资产科目）。扣除受限金额是因为受限金额对当期偿债没有意义。有息负债总额=短期借款+应付利息+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款

判断标准：准货币资金-限制性存款-有息负债总额>0

1. 从数据中可以看到新和成和金达威有短期偿债的风险，富祥没有偿债的风险。在此基础上。

2. 事实上货币资金大，只要有息负债金额不大就没有风险，金额大不大的判断标准是合并利润表里的利息支出/净利润，如果>10%，视为有息负债金额大，说明公司不是真的有钱。查看后，三家均为0.

3. 我们再计算2019年准货币资金于总资产的比值：从货币资金占比来看，富祥药业>金达威>新和成，货币资金多少不一定能决定公司的核心竞争力，但是一定能决定公司活多久，准货币资金/总资产的比例最好是>25%，这样的既安全又充足。

4. 综上：富祥这一项可以看到过账金额虽然不多，但公司的资金情况还是相当不错的，其他两家存在短期偿债的风险，同时资金情况相对一般。

第四，比较5年，应收应付和预收预付，判断公司的行业地位。

应付预收属于经营性负债，应付预收（应付票据+应付账款+预收款项）-应收预付（应收票据+应收账款 +预付款项）>0证明公司无偿占用上下游资金，行业地位和竞争力强。

看表得出在没有偿债风险的基础上，应付预收-应收预付>0则证明公司无偿占有上下游资金，行业地位和竞争力强，在这个前提下，应付预收占总负债比例越高说明公司的行业地位和竞争力越强，从上表可以看出，富祥药业 >新和成>金达威。前面分析的新和成和金达威有短期偿债风险，而富祥药业18年，19年的应付预收-应收预付<0,新和成19年为正数，新和成有发展好的趋势，而富祥药业有点下降的趋势。

1. 计算应收账款与营业收入的比率，好行业的第一名的比率<3%，这个比值越小越好，代表应收账款的周转率（一年内应收账款从形成到变现的次数）越高。某个行业第一名的公司第一名比值>10%，要么公司竞争力弱，产品卖出去收不回来钱，要么行业不景气，要么虚增收入的嫌疑，要么行业产能过剩。

2. 一年期的应收账款/应收账款总额至少要 >70%，该比值越高越好，证明应收账款质量高。

从上表中可以看到，富祥药业在三者中应收账款占营业收入比值最小，但也大于3%，，新和成的应收账款的质量2019年下降多，但也大于80%，所以一年期内收回的应收账款的质量：富祥药业>金达威>新和成。

通过上表可以看出来，金达威和富祥药业的应收票据很少而且都是银票，新和成的商票也基本很少，三家公司在预付款项比营业收入上的都是<5%的，都是很健康的。

第五，比较5年准固定资产，判断公司的资产类型。

判断标准：准固定资产=固定资产+在建工程+工程物资；准固定资产/总资产>40%的公司为重资产型公司，保持竟争力的成本比较高风险比较大。

从上表可以看出三家公司都属于轻资产类型，而且三家公司固定资产折旧方式一直没变采用年限平均法残废率也都是一样的。

第六，比较5年投资类型，判断公司对主业的专注程度。

与主业无关的投资类型主要包括：A以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（准货币基金型的银行理财产品除外），B其他债权投资，C其他权益工具投资，（B,C又为可供出售金融资产），D债权投资（持有至到期投资），E投资性房地产，F与主业无关的长期股权投资。

从上图来看主业的专注度：新和成>富祥药业>金达威，新和成和富祥药业对主业的专注程度很高，而金达威进军太阳能领域，并且投资了两家国外的企业，表示看不懂，也没有交代是做什么业务的。而金达威在长期股权投资收益上目前还是盈利状态。

第七，比较5年员工数量和薪酬，判断公司的扩张强度。

当年的薪酬总额计算：合并资产负债表中应付职工薪酬科目今年的金额-去年的金额+今年合并现金流量表中支付给职工以及为职工支付的现金科目金额=今年员工的薪酬总额。

2019年浙江省绍兴市（新和成）年人均可支配收入为74472元，福建省厦门市（金达威）年人均可支配收入为80280元，江西景德镇市（富祥药业）年人均可支配收入为65064元。金达威：15年在职人数中有56人未领薪酬；16年有19年不在在职人员中但领薪酬；17年有1人未领薪酬；19年有12人未领薪酬。新和成总人数最近5年逐年上升，反应了企业的扩张速度，营收也同比增长，公司的可持续增长力比较好。金达威公司的人数变化不稳定，不能用增长和减少来判断，其次他的薪酬发放人数和在职人数不一致，这个地方存疑。富祥药业人数有种趋于稳定的趋势，企业可能已经进入了成熟期，比较稳定了。

年人均薪酬排名：金达威>新和成>富祥药业。扩张强度排名：新和成>富祥药业>金达威。

第八，比较5年营业收入，判断公司的行业地位和成长能力。

1. 查收入确认条件，确定是否把应该放在预售款项的资金作为营收避免虚增不该有的收入，经查三家均没有这个问题。

2. 查公司前5大客户资料，新和成5年平均合计销售总额占年度销售为30%，金达威5年平均占比为32%左右，富祥药业5年平均占比为45%左右，三家的销售风险差不多，都是比较依赖大客户的。

3. 销售商品提供劳动服务/营业收入>1.1（因为前者包含增值税，后者不包含）的公司，说明行业地位高，产品竞争力强。

4. 查营业收入的增长率，新和成15年和19年出现负增长，同时销售商品提供劳动服务/营业收入5年都小于1，快速增长的不稳定，产品竞争力还是要提高的。金达威营业收入增长率一直大于10%，说明在快速增长，同时在18年和19年，销售商品提供劳动服务/营业收入相比起前3大于，说明公司产品竞争力提升上来了。富祥药业，营业收入率算是稳定也大于10%，处于快速增长，但产品的竞争力不行，可提高空间很多。

第九，比较5年毛利率，判断公司的产品竞争力。

1. 从上表可以看到毛利率的排名为：金达威>新和成>富祥药业金达威在15年到19年中都是高于40%的，所以不仅说明金达威在化学原药的竞争力强。新和成只有15年不足40%，其他的四年都大于40%，增长迅速。

2. 搜索化学制药行业最近5年毛利率排名，一共374家，康华生物第1，我武生物第2，正海生物排第3，新和成排186，金达威排179，富祥药业排232；搜索化学原料药行业最近5年毛利率排名：一共35家，药石科技排1，奥翔药业排2，新和成排8，富祥药业排10，金达威排12。

3. 综合来看，康华生物销售毛利平均为：90%，我武生物5年平均毛利为95%，药石科技5年平均毛利为53%，奥翔药业5年平均毛利为50%，三家公司均有可提升的空间。

第十，比较5年费用率，判断公司的管控能力和毛利质量。

判断标准：1.费用之和=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用（是负值不加）。

2.费用率=费用之和/营业收入。3.费用率/毛利率<40%，如果大于60%的公司，说明成本管控能力弱。也说明毛利质量不高。4.销售费用率=销售费用/营业收入。

1. 从表中可以看到，三家的总费用率是差不多的，都在20左右。三家的费用率比毛利率比值都大于40%，所以看到三家公司在成本管理上还是要提高的，比较好的三家的成本管控力度最近五年一直往好的地方发展。

2. 三家的研发费用率都差不多，

3. 费用率指标排名：新和成>富祥药业>金达威。

第十一，比较5年主营利润，ROE，净利润，判断公司的盈利能力和利润质量，资本的获利能力，公司的造血能力。

判断标准：主营利润=营业收入-营业成本-税金及附加-四费。

营业利润率=营业利润/营业收入。ROE(净资产收益率)=加权净资产收益率

利润总额=主营利润-资产价值损失+公允价值变动损益+投资收益+营业外收入-营业外支出。净利润=利润总额-企业所得税。

1. 对比ROE，富祥药业是三家中最好的，一直是高于20%，富祥药业>金达威>新和成。

2. 主营利润是一家公司的核心利润，决定着净利润质量以及公司能否持续健康的发展，主营利润/利润总额>80%，按照这个标准，三家都是满足。

3. 如果主营利润主要用来反应一家公司主业的盈利能力，那么营业利润就是用来反映一家公司主业经营和投资的综合获利能力，一般来说营业利润率>20%就是很优秀的了，新和成的主营能力增长快速，金达威在19年下滑，富祥药业基本保持在20%左右。

4. 净利润，富祥药业一直保持增长，新和成和金达威在19年下降了。

5. 综上，盈利能力，利润质量，经营成果综合排名：富祥药业>金达威>新和成。

第十二，比较5年，经营活动产生得现金流量净额和分红情况，判断公司的净利润现金含量，造血能力，未来的成长能力和公司的品质。

1. 从最近5年的净现金比，新和成和金达威五年平均值是一样的，新和成在15年和18年是大于1的，其他都小于1，金达威在15年是小于1的，剩下4年都是大于1的。是最高的，而且连续5年都是>1.1，伟星新材虽然平均值是大于1.1，但18年和19年都小于1，这个地方要注意。

2. 分别看2019年三家公司年报相关科目，三家公司经营活动产生的现金流量净额和固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利，的大小均是大于0 .这表明三家公司皆可以通过自身的造血能力就满足扩大在生产的需求。

3. 分别看2019年三家公司得；购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金/经营活动产生的现金流量净额，比率一般在10%-60%之间，新和成最近两年为134%和230%，金达威为8.9%和19%，富祥药业为93%和96%，三家新和成和富祥药业有激进扩张的风险比较大，金达威都在正常范围，相比新和成比富祥药业正大幅度扩张。

4. 用处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金净额/购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金，比率一般<5%,金达威0.4%，新和成0.91%，富祥0.15%,三家公司指标正常。

5. 看分红率，新和成5年平均值为51.76%，金达威是54.29.19年达到了81%，两家财务造假的可能性很小，其次新和成的分红比较稳定，富祥药业不足30%，而且经营能力不错。

第十三，比较5年三大活动现金流量净额的正负组合来选择风险小的好类型公司以及用现金及现金等价物的净增加额，判断公司的稳定性。

1. 好的公司一般是正负负和正正负类型，连续两年为其他类型的不考虑。（正负负说明主业赚钱支持扩张，还钱和分红。若经营活动产生的现金流量净额持续>投资和筹资产生的现金流量净额，说明公司的造血能力强大，这类公司很有价值值得拥有。若<,则没法持续后期很可能变成正负正型，就是主业赚钱的同时继续投资，还融资或借款，这类风险和机会并存，要分析公司投资的新项目前景，如果不看好还是要远离

2. 正正负说明主业赚钱且有投资收益，还在还钱或分红，若经营和投资带来的现金流入>还债或分红带来的现金流出，公司情况是比较健康的。投资活动现金流净额为正，说明公司扩张缓慢或者不在扩张，这类公司一般处于成熟期，能带来稳定的现金流。如果价格合适，分红比较好，比如市盈率比较低，股息率比较高，还是有投资价值的。当然还是不能绝对的，还要结合行业和企业分析，但从上表可看出三家公司还都不是满足好公司的标准类型。）

3. 看现金及现金等价物净增加额持续<0的公司，还是很难稳定维持保有现有的竞争力，看上表，（合理的派息为40%-70%之间，低于30%的不考虑），如果按照30%分红率算金达威17年，18年的现金净增加额，那么为大于0亿。而19年在81%分红的情况下还是为大于0，所以竞争力还是非常强的。新和成按照30%的分红比率算18年还是小于0，富祥药业在分红小于30%的情况下才保持现在的大于0 ，算是稳定向前，但竞争力还是不如两家的。