万孚生物(300482)：每股净资产 6.18元，每股净利润 0.92元，历史净利润年均增长 38.38%，预估未来三年净利润年均增长 30.86%，更多数据见：万孚生物300482核心经营数据 万孚生物的当前股价 69.59元，市盈率 63.52，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -55.56%；20倍PE，预期收益率 -40.75%；25倍PE，预期收益率 -25.94%；30倍PE，预期收益率 -11.12%。 今天给大家分析一下万孚生物 $万孚生物(SZ300482)$ 行业分析 1、公司简介 万孚生物立于1992年，于2015年6月30日在A股创业板上市，属于医疗器械业下的IVD行业，是国内POCT龙头企业，专业从事POCT试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务。依托免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台，病理诊断技术平台，以及仪器技术平台和生物原材料平台这九大技术平台，覆盖了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等众多检验领域。 营业收入8年增长10.32倍，复合增长率33.88%，规模净利润8年增长11.09倍，复合增长率35.09%，而公司的股价表现又是怎么样呢？上市（2015.06.30）首发价5.69元（前复权），20年7月27日收盘价95.22元，五年时间涨了16.73倍，不过中间也是横盘了整整3年半，19年下半年突破后持续上涨，20年借助怡情不断创新高。（贴一张股价图） 写到这里，引出的问题就是，公司过往业绩增长靠的是什么？未来公司所在行业的空间还有多大，是否可以继续保持高速增长（概率几何）？目前公司的估值处于什么位置（赔率几何）？概率和赔率是我思考一家公司投资价值最核心的两个点，“守正出奇”，在保证“概率”的情况下，追求“赔率”。 公司产品按照具体用途可分为四大类：妊娠、毒品（药物滥用）、传染病、慢性病。公司起初以妊娠检测为切入点打入POCT领域，目前妊娠检测产品仍是公司主要产品之一，也是出口欧洲市场的主力产品；而毒品检测产品是公司在美国市场的主要销售产品；传染病和慢性病检测是公司近年来重点发展的新领域，慢性病检测也是公司目前增速最快的业务领域。 2、POCT行业分析 2.1、体外诊断市场空间 POCT（即时检测）属于IVD（体外诊断）的子行业，体外诊断是医疗器械行业中发展最快的子行业，POCT是体外诊断中增速最快的细分子领域之一。 体外诊断是医疗器械中市场空间最大的一条赛道，根据《EvaluateMedTechWorldPreview2018,Outlookto2024》，IVD为全球第一大器械子领域，2017年全球体外诊断市场的规模为526亿美元，预计2017-2024年将以6.1%的年复合增长率增长，在2024年达到796亿美元的市场规模。 同时根据AlliedMarketResearch预测，国内体外诊断市场规模最近三年增速接近20%，2019年市场规模达705亿元（约100亿美元），占比全球市场比例从17年的10%提升至15%。 2.2、POCT与专业实验室的区别 体外诊断行业按照方法学分类可以分为生化、免疫、分子诊断等。按照检测环境又可以分为专业实验室（包括医院检验科和第三方医学实验室）和POCT。需要强调的是POCT是一种应用场景，凡是能做到小型化、快速化、操作简单化的体外诊断设备和配套都可以归类为POCT。 与专业实验室诊断相比，POCT仅保留了最核心的“样本收集—样本分析—质量控制—得出有效结果—解释报告”步骤，从而相比传统体外诊断大幅缩减了等待时间。POCT凭借检测时间短、空间不受限制和操作简单三大特色，被广泛应用于检验实验室以外的多个场景，可以作为传统实验室检测的有效补充。 2.3、POCT国际市场情况 据Kalorama预测，2018年全球POCT市场规模约为175亿美元，其中TriMark预测全球最大的细分市场为血糖监测（2018年市场规模约为64.3亿美元），非血糖领域市场规模约为110亿美元，行业增速约为10%。 欧美日在POCT市场中占据主要份额，全球主要POCT企业也集中在欧美日国家，包括罗氏（瑞士）、雅培（美国）、西门子（德国）、丹纳赫（美国）、雷度米特（丹麦）、BD（美国）、强生（美国）、PTS（美国）、Quidel（美国）、Chembio（美国）等，其中罗氏、强生在血糖领域领先，美艾利尔、雅培、雷度米特等则在血气/电解质、心脏标志物等领域居于领先地位。 2018年，在全球非血糖PCCT检测领域，心血管检测和传染病（感染）类产品占据主要地位，预计市场规模分别为28.7和12.59亿美元，在POCT市场占据25.93%和11.37%的市场份额，其中心血管检测市场增速较快，2015-2018年复合增速为12.8%，其次是传染病检测（10.4%）和毒品检测（10.2%），妊娠检测由于市场饱和度较高行业增速居后（3.4%）。 2.4、POCT国内市场情况 据TriMark预测，我国POCT产业将以24%+的高增速水平快速发展，预计2018年市场规模将达到14.3亿美元，此后几年将维持22%的增速，预计2021年市场规模可达到26亿美元。 据前产业信息网统计，2017年感染类检测产品占据我国POCT领域首位（27.5%），市场规模约为21.4亿元，其次是血气类检测和心血管类检测，市场规模比重相当，其中血气类市场外资比重高达90%。 上面是对体外诊断和POCT整体的市场规模做了了解，但考虑到POCT行业的特殊性，其应用场景非常多元化，每个细分市场的规模都不算大，同时存在目标客户、销售渠道、竞争格局不同的情况，所以做深入分析的时候需要针对每个细分市场（根据万孚的业务分类）展开。 3、细分市场分析 3.1、慢性疾病 ①基本情况及市场容量 ②竞争格局 2015年心血管标志物检测市场国内进口品牌以罗氏、Alere（被雅培收购）、梅里埃等为主，合计占比超过60%；国内企业主要专注于中、小规模医院，市占率约20-30%。近年来国内心标检测头部企业（如万孚生物、基蛋生物、深圳瑞莱等）销售规模迅速提升，预计其市场份额将有明显提升。 ③公司营收情况 3.2、感染与传染病检测 注：该部分可以重点看研报《2020-07-24-头豹研究院-2019年中国传染与感染类POCT行业概览》 ①基本情况及市场容量 ②行业产业链 ③竞争格局 整体而言，中国传染和感染类POCT行业市场参与者可分为三类梯队： （1）第一梯队：以Alere（美艾利尔，于17年被Abbott作价58亿美元收购）、Roche（罗氏诊断）、Abbott（雅培诊断）、BD（碧迪）等为代表的跨国企业巨头。第一梯队资金充沛、技术实力强劲，对行业产生深远影响，并且凭借优异的产品性能与优秀的品牌影响力占据了中国传染和感染类POCT高端产品市场与大型三甲医院终端市场； （2）第二梯队：以万孚生物、基蛋生物、华大基因、明德生物等为代表的本土龙头企业。方法学技术迭代与技术平台替代的影响下，第二梯队提前布局，在产业链延伸、技术创新与前沿拓展方面优势明显。企业产品性价比高，经销渠道网络覆盖率高，市场集中于二级医院与基层医院市场。并且，凭借出色的技术创新能力，第二梯队部分产品在工艺及性能上已媲美进口产品并逐步渗透高端产品市场； （3）第三梯队：以中小型企业为主。第三梯队企业缺乏规模实力与技术能力，产品同质化严重、核心竞争力不强、市场份额占比低。在化学发光技术、分子诊断技术等方法学替代背景下，企业面临较大挑战。 ④公司营收情况 3.3、毒品(药物滥用)检测 ①基本情况及市场容量 目前国内毒品检测和药物滥用POCT产品主要市场依然在海外出口，特别是北美市场。根据世界卫生组织发布的《WorldDrugReport2018》，全球使用毒品的人数在过去8年中保持持续增长，2016年全球有2.75亿人至少使用了一次毒品。其中，美国是世界最大的毒品消费国，全世界生产的毒品60%以上输往美国。 ②公司营收情况 3.4、妊娠及优生优育检测 ①基本情况及市场容量 根据TriMark的数据，2016年全球妊娠类产品市场规模约为4.4亿美元，而整体的增速都比较缓慢，这是由于全球妊娠市场处于产品成熟期，市场基本已经饱和。不过由于我国近几年来，全面放开二孩政策，2018年全国出生人口1523万人，人口出生率为10.94‰，虽然不及预期，但是出生人口总数也是在增加，这对于妊娠类POCT产品的需求率也在上升。 ②线上竞争格局 ③公司营收情况 3.5、血气/凝血检测 ①基本情况及市场容量 ②竞争格局 3、POCT行业发展趋势 3.1、竞争格局的变化 (1)中小型企业不断被淘汰：原POCT市场主要为定性分析（胶体金技术），对于技术的要求不高导致门槛很低，但随着其他更高精准度的定量分析技术发展，新技术研发、产品生产及市场渠道开拓需要大量资金投入。新方法学流入将产生产品迭代，产品核心竞争力薄弱的中小型企业资金流转压力将进一步加重，进而影响企业资金运作、产品研发投入。缺乏体量规模与技术实力的中小型企业面临巨大挑战。 (2)国产替代：目前大部分POCT的应用领域依然还是外资品牌主导的局面，尤其是三级医院等高端市场基本使用的是瑞士Roche(罗氏)、美国Abbott(雅培)、美国Alere(美艾利尔)、丹麦Radiometer(雷度米特)等品牌产品。但是近几年本土龙头企业现已通过集成创新、自主创新及技术引进等方式加大研发投入，并广泛参与合作研发项目、扩大技术储备布局并沉淀产品工艺核心技术。同时国家在政策方面给予国产品牌极大的支持，所以未来国产品牌（尤其是龙头企业）的份额会持续提升。 3.2、行业增长驱动因素 (1)“分级诊疗”提升基层医疗机构POCT渗透率 POCT产品具有“小型便携、操作简单、使用方便、及时报告”等特点，且其价格相对于实验室大型诊断设备较低,非常适合基层医疗卫生机构使用，在满足检验服务的同时大幅降低仪器设备资金的投入，符合国家分级诊疗政策的大趋势，是发挥基层医疗卫生机构早期诊断、预防功能、慢病管理等作用的重要方式。在个人及家庭健康管理中，自我检测的地位十分突出，POCT产品则是最佳检验选择,而在二、三级医院中，POCT产品将与大型诊断设备相互补充,越来越多地发挥检验作用。 l天风证券的测算（从仪器数量及产出角度） l民生证券的测算（从诊疗人次及单价角度） 基层市场扩容的规模测算过程： ①总诊疗量按照平均1.5%的每年同比增速计算，基层医疗卫生机构诊疗量占比逐年提升1pct，即2030年基层诊疗量占比达到65%的目标、为64.77亿人次； ②参考一级医院平均门诊病人次均检查费用，并以每年3%的同比增速计算，2030年达29.3元； ③假设POCT检测的渗透率每年提升1pct，则2030年达16%。 ④依旧按照出厂价为终端价的30%计算，则2022年POCT基层市场规模可达28亿元，2030年达91亿元，较2018年约11亿元市场规模增加了80亿元的空间（④基层市场规模=①64.77亿人次*②29.3元*③16%*30%）。 l但有一点需要注意，分级诊疗的推进并不顺利，根据国家卫健委公布的《2019年我国卫生健康事业发展统计公报》，基层医疗机构诊疗人次数增长率（2.7%）远低于三级医院（11.35%）和二级医院（4.69%），2018年基层诊疗人次数占比53.07%，而19年下降到51.95%。 (2)“胸痛中心”拉动心脑血管产品的销售 2017年11月，国家卫计委办公厅印发《胸痛中心建设与管理指导原则（试行）的通知》，要求二级综合医院或相关专科医院必须建设胸痛中心，同时，要求急诊科能够开展24小时床旁检查、肌钙蛋白和D-二聚体等快速检测。胸痛中心的建设将进一步拉动国内心脑血管疾病产品的销售。 l天风证券的测算 l民生证券的测算 胸痛中心增量市场测算过程：①以广州公立医院服务价格为例，单次检测cTnI、D-Dimer、PRO-BNP及血气分析共四项费用合计约544元；②若按照胸痛中心数量和单个中心平均患者数量逐年增长的趋势，我们测算2022年胸痛中心和单个中心平均患者分别约5000家和1500人，合计约750万例；③若按照出厂价为终端价的30%计算，则胸痛中心带来的增量市场为12亿元（③市场增量规模=①544元/人*②750万例*30%）。 (3)临床科室POCT渗透率的提升 lPOCT产品的快捷、便利等特性极大的满足了临床科室对于快速确诊、实时监控病情、用药指导的需求，同时临床科室出于利益驱动也偏向于将检查费用收入留下、不和检验科分成，因此近年来POCT在临床科室的覆盖快速上升。 lPOCT是一项可延展性强的领域，伴随着新技术发展，将逐步开发出适用于新应用场景的POCT检测产品，满足新需求。同时在原有技术平台上，新项目的开拓也将满足不同的需求，例如早期市场上已有流感检测的产品，但是直到最近几年临床需求起来，才对流感检测提高了重视度，旧瓶装新花，未来POCT传统技术仍能具有应用的广阔性。 作者：渐至佳境商家原文链接：https://xueqiu.com/3495999825/170362976 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 深度分析万孚生物主要的投资逻辑是什么呢 喜欢 (0)or分享 (0)
