浙江美大这才是高成长的企业

浙江美大(002677)：每股净资产 2.1元，每股净利润 0.59元，历史净利润年均增长 19.64%，预估未来三年净利润年均增长 20.63%，更多数据见：浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 11.34元，市盈率 16.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 36.99%；20倍PE，预期收益率 82.66%；25倍PE，预期收益率 128.32%；30倍PE，预期收益率 173.98%。

发明一个产品，带动一个行业。

2003年，浙江美大诞生乐世界上第一台集成灶；

2012年，浙江美大上市，成为中国集成灶行业唯一的上市公司；

2017年，公司收入10个亿，利润3个亿，两者均实现了50%+的增长。

目前集成灶行业处高速增长阶段，浙江美大是里面的领头军。其规模自然不能跟空调冰箱企业相比，但也是小而美。所以本文将以浙江美大为例，分析三个问题。

一、什么才是高成长？

高成长的行业（企业）具有如下5个特点：

2017年集成灶行业增长速度达到了50%，正是对高增长的诠释。

在高成长竞争加剧的行业，我们该如何评价企业的表现？有如下4个指标可以借鉴。

我们看下这些结论在浙江美大身上是如何体现的。

1、良好的资金供给能力

虽然是一家制造企业，但浙江美大51.63%的资产是货币资金。

这样企业就可以把钱用到业务的扩张上：

①增加广告宣传支出，增强品牌影响力；

②投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目。

有钱还可以做理财：

一方面，银行存款带来的利息可以冲减财务费用，所以浙江美大的财务费用是负数；

另一方面，企业可以用闲置资金去购买理财产品，截至2017年末，浙江美大14.69%的资产是可供出售金融资产，由此又带来了投资收益增高了利润。

2、更好的营运能力

营运能力要看企业资产的周转效率。

很多企业都出现了存货周转变快、但应收账款周转下降的情况，说明它们存在快快出货、慢慢收款的现象，有销售收入但没有现金。

浙江美大的情况与之相反。它在存货周转率提高的同时，应收账款周转率也提高了。说明企业在快快出货、快快收款，收款天数从原来的3.45天缩短到了2.88天。

3、较快的的渠道扩张

浙江美大的销售模式为经销商模式，90%以上的收入通过经销商对外销售给终端客户。2012年浙江美大有770家经销商，2017年企业在全国有1000多家一级经销商和2000多个营销终端，并建立了网络销售渠道，线上线下一起提升市场占有率。

4、分析

浙江美大对自己的定位一直都很清晰，它要做中国集成灶行业里面的领军企业。再次重复开头那句话：发明一个产品，带动一个行业

为了更能形象的反映浙江美大的资产规模，公司地位，盈利能力等。在同行业按照市值大小进行搜索，查看公司主营业务可知老板电器和华帝股份与浙江美大相对来说比较接近。

浙江美大主营项目：

老板电器主营项目：

华帝股份主营项目：

知道了浙江美大，老板电器，华帝股份做什么的之后，接下来我们以浙江美大为主，看看各项指标相对于其他两家如何。

2015-2019年浙江美大的财报审计意见都为：标准无保留意见

接下来看下三大报表的情况：

合并资产负债表：

1，总资产，看看公司的实力和扩张能力如何。

1）通过查询浙江美大2015-2019年的财报可以得知，总资产分别为：12.11亿，13.97亿，16.75亿，17.80亿，19.86亿。通过查询2019年总市值排名，发现浙江美大的总资产规模一般。

再来看下2019年老板电器和华帝股份的资产规模如何：

2019年老板电器总资产为：106.51亿。

2019年华帝股份总资产为：59.76亿。

通过对比发现，浙江美大在同行中公司实力相对比较弱。

2）再来看看浙江美大与老板电器，华帝股份的扩张能力如何呢？

由图一可以看出，2016-2019年浙江美大总资增长率分别为：15.33%,19.89%,6.26%,11.58%. 可以看出2018年浙江美大的增速放缓，到了2019年总资产增长率大于10%，说明浙江美大在稳步扩张中。

同行业对比：

2019年老板电器的总资产增长率为：12.65%

2019年华帝股份的总资产增长率为：12.88%

总结：浙江美大的资产规模一般，公司还在稳步扩张中。

2，资产负债率，看看公司的债务情况

计算得知浙江美大2015-2019年资产负债率分别为：13.90%，17.64%，21.92%，23.34%，23.53%。连续五年的资产负债率都是远远小于50%的，说明浙江美大未来没有债务风险。

同样，我们对比下2019年其他两家同行的情况。

2019年老板电器资产负债率为：34.52%

2019年华帝股份资产负债率为：47.84%

总结：浙江美大连续五年的资产负债率都比较小，说明公司债务风险非常小。并且对比同行业老板电器和华帝股份2019年的资产负债率老看，浙江美大最为安全。

3，有息负债和货币资金，看公司有没有偿债风险。

说明：有息负债总额 = 短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款。

2015-2019年浙江美大的货币资金分别为3.17亿，3.70亿，8.65亿，8.39亿，7.99亿.。并且浙江美大连续五年都没有有息负债。货币资金量比较充足，由此得知，浙江美大短期没有偿债风险。

总结：浙江美大货币资金充足，并且2015-2019连续五年有息负债总额都为0. 因此公司短期没有偿债风险。

4，“应付预收”，”应收预付”，判断公司行业地位

1）统计计算得知，2015-2019年（应付债券+应付票据+预收帐款）–（应收票据+应收帐款+预收款项）的差值分别为：0.95亿，1.32亿，2.26亿，2.46亿，2.83亿。可以看出浙江美大具有两头吃的能力，应付预收总额-应收预付的差额每年在不断增加，且2019年无偿占用上游供应商和下游经销商2.83亿资产。

再看下2019年老板电器和华帝股份的情况：

老板电器：

2019年老板电器应付预收总额 – 应收预付总额为：919,221,561.9 = 9.19亿

华帝股份：

2019年华帝股份应付预收总额 – 应收预付总额为：388,151,806.14 = 3.8亿

通过对比得知，浙江美大无偿占用上下游资金的能力相对于老板电器和华帝股份来说比较弱。

2）再看下应收帐款占总资产的比率

浙江美大连续五年应收帐款占比总资产都是小于1%，说明资产质量还是相当不错的。

计算得知老板电器2019年应收账款占总资产比率为：10.65%

计算得知华帝股份2019年应收帐款占总资产比率为：13.74%

对比得知，相对于老板电器和华帝股份，浙江美大的资产质量更优秀。

总结：浙江美大行业地位和老板电器和华帝股份对比来看，相对较弱。但是浙江美大应收帐款占比总资产的比率比老板电器和华帝股份要优秀。

5，固定资产占比，判断公司轻资产公司还是重资产公司

说明：固定资产合计 = 固定资产 + 在建工程 + 工程物质

2015-2019年浙江美大固定资产占比分别为29.22%，25.27%，21.79%，31.55%，40.75%。可以看出2015-2018年固定资产占比都是小于40%的，但是2019年固定资产突然占比超过40%，查询2019年年报得知，由于以下原因导致固定资产占比大幅增加（主要是投资年新增110万台高端厨房点其产品项目转为了固定资产，该科目没有异常）

浙江美大是否由轻资产公司转变为重资产公司，需要后续持续关注。

同样，来看下同行业老板电器和华帝股份的情况：

老板电器：

2019年老板电器固定资产占比为：10.31%

华帝股份：

2019年华帝股份固定资产占比为：12.95%

总结：浙江美大2015-2018属于轻资产公司，2019年固定资产偏向重资产公司。浙江美大是否由轻资产向重资产转型，我们需要持续关注。同时，对比2019年同行业的老板电器和华帝股份，浙江美大固定资产占比相对比较高，维持产品竞争力的成本相对较高。

6，投资类资产，看看公司对主业的专注程度。

说明：投资类资产 = 交易性金融资产 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 + 债券投资 + 其他股权投资 + 持有至到期的投资 +与主业无关的长期股权投资 + 其他权益工具投资 + 其他非流动金融资产 + 投资性房地产

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查询计算2015-2019年浙江美大的投资类资产占比总资产，占比分别为0%，0%，14.69，4.47%，3.63%。可以看出除了2017年投资类资产大于10%以外，其他几年都是远远小于10%的。2017年主要是因为“可供出售金融资产”科目的增加。

总结：整体看来浙江美大还是比较专注主业的。

合并资产负债表总结：

1，浙江美大资产规模一般，相比于老板电器，华帝股份公司地位较弱，但公司还在稳步扩张中。

2，浙江美大连续五年的资产负债率比较低，未来没有债务风险。且相比于老板电器和华帝股份，浙江美大的债务安全范围更高。

3，浙江美大连续5年货币资金量大于有息负债，短期没有偿债风险。

4，浙江美大具有两头吃的能力，但是行业地位相对于老板电器和华帝股份较弱。浙江美大的应收帐款占比最低，说明美大的资产质量还是挺优秀的。

5，浙江美大的固定资产占比有向重资产公司转型的趋势，需要持续关注，同行中老板电器和华帝股份属于轻资产公司，因此浙江美大维持产品竞争力的成本相对较高。

6，浙江美大还是比较专注主业发展的。

合并利润表：

1，营业收入，判断公司行业地位及成长能力

1）浙江美大2015-2019年营业收入分别是：5.17亿，6.65亿，10.26亿，14亿，16.84亿。

营业收入增长速度为28.54%，54.18%，36.49%，20.24%。

同样的看下老板电器和华帝股份2015-2019年的营业收入情况：

老板电器：

老板电器2015-2019年营业收入分别为：45.43亿，57.95亿，70.17亿，74.25亿，77.61亿。

营业收入增长速度分别为：26.58%，27.56%，21.10%，5.81%，4.52%。

华帝股份：

华帝股份2015-2019年营业收入分别为：37.20亿，43.95亿，57.31亿，60.95亿，57.48亿。

营业收入增长速度分别为：-12。06%，18.15%，30.39%，6.36%，-5.69%。

总结：对比老板电器和华帝股份的营业收入规模可知，浙江美大的营业收入规模很小，行业地位比较弱，但是对比老板电器和华帝股份2018-2019年营业收入增长速度，浙江美大分别为36.49%，20.24%，说明浙江美大在快速扩张成长中。而老板电器为5.81%，4.52%，增长速度变得缓慢，华帝股份分别为6.36，-5.69.说明华帝股份扩张速度缓慢甚至2019年有萎缩迹象。