用华东医药的卡博平梳理我对集采的看法

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

华东医药(000963)：每股净资产 6.66元，每股净利润 1.55元，历史净利润年均增长 37.67%，预估未来三年净利润年均增长 21.0%，更多数据见：华东医药000963核心经营数据

华东医药的当前股价 17.89元，市盈率 11.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 91.86%；20倍PE，预期收益率 155.82%；25倍PE，预期收益率 219.77%；30倍PE，预期收益率 283.72%。

以下分析仅为我一个医药行业的门外汉，用商业常识来思考的粗浅见识，欢迎专业人士批评指正。

集采的威力有多大？看看信立泰2020年年报预披露。

触发我这次深度思考的原因来自于4点：

1、乐普医疗两大心血管仿制药中标真的是件好事吗？

2、华东医药丢了阿卡波糖片的标为什么还能支撑起销售额？能支撑多久？

3、未来华东医药的其他仿制药会不会也面临集采囧境？

4、辅助用药百令胶囊医保入围续约谈判会不会一直降价？

5、据统计，2020年集采药品实际采购量为集采订单量的2.4倍，为什么医院会加大订单？真的是患者需求增加了吗？

我先说我的结论：

1、长期来看，仿制药企最终全部陷入囚徒困境，没有谁（包括最后剩下的寡头）有好结果，我对此不抱任何期望；若干年后仅剩下的仿制药寡头企业，ROE也只有5-10%，沦为二流公司。

2、中短期内来看，能够院外销售的药品且具备院外销售能力的药企还能做点战术腾挪，延长衰落的时间，不具备的药企将被一击即溃。

分析过程

文后有两张我自己画的集采全产业链逻辑思维图

我简单描述一下思考过程：

从上至下的思考：

上游：

原料药厂产能供应能力，这是最终制约集采规模的一个隐形条件。

比如这次华东医药丢掉阿卡波糖片，在我看来，更像是故意放弃，而非迫不得已。

华东医药管理层可能测算过，自有产能约50t+丽珠制药约100t独家供应的原料药大约刚好能够满足院外市场需求，如果院内市场低价中标，对企业来说是个战术利润损失，没必要这么做。

所以，原料药产能供应越充足的集采药品和药企，在集采中越没有谈判权。

中游

品牌药厂的特点，这决定了集采是短期利好还是利空；

1、是穿鞋的，还是光脚的；

利空：穿鞋的是指原市占率很高的药企和单品；（阿卡波糖片就指华东医药和拜耳）

利好：光脚的是指市占率很低或新进入的药企；（阿卡波糖片就指绿叶制药和乐普医疗）

2、院内院外都有需求还是只有院内；

利好：院外市场团队很强大、药品市场需求刚性，完全可以忽视院内市场；（如华东医药、恒瑞医药）

利空：药品只有院内有需求，院外根本没法卖，或者药企院外市场团队很弱不堪一击。（如乐普医疗的支架、拜耳的拜糖平）

下游

院内院外市场差价有多少，患者是不是刚需

利好：刚需，且价格便宜后需求量暴增，对光脚的药企短期利好；（如绿叶、乐普的心血管仿制药）

利空：其一，非刚需，即使价格便宜以后，销售量也不变，穿鞋的药企遭受绝对损失；

其二，刚需，院内院外差价达到了引诱黄牛套利的程度，造成大量虚假患者开药，然后流通到院外药店渠道，造成两个不良后果：1、导致院外市场非正常渠道窜货药量骤增，市场价格开始混乱，迅速走低（如淘宝上拜糖平已买到20元/盒），院外市场优势开始衰落；2、医生因为向黄牛开药套利，会反向促进医院向药企订单增加（我很怀疑2.4倍的实际采购量由此而来）