医药行业危机并存富祥药业优势依就

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

富祥药业公司研报

一、公司简介

江西富祥药业股份有限公司是专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售；主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β -内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青霉烯类抗菌原料药及中间体、洛韦类抗病毒药物中间体产品等三大系列产品。公司他唑巴坦原料药产品、托西酸舒他西林原料药产品、哌拉西林原料药取得了国内批准文号，并通过了国家新版GMP认证；他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查（即日本PMDA认证）；公司他唑巴坦产品通过韩国MFDS现场检查；哌拉西林取得了欧洲CEP证书；使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。

二、行业现状

2019年，受美国等国家贸易壁垒上升以及地缘政治不确定性增加等因素影响，全球发达经济体和发展中经济体的经济增速同步放缓，全球经济增速将降至2008年国际金融危机以来最低水平。一年来，中美经贸磋商经历曲折，中国始终开放谈判的大门，秉承平等互惠理念，终于在12月13日宣布，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。这一年来，中国经济一枝独秀，“一带一路”朋友圈不断扩容，彰显开放多元互通的贸易理念才是当今经济发展的正确道路。

　　2019年，国内医药行业机遇与挑战并存：随着药品审批标准提高，仿制药一致性评价持续推进，带量采购正式由“4+7”城市试点，向全国范围落地推广。受集采政策影响，行业进入快速分化、结构升级、淘汰落后产能的关键阶段，制剂和原料药一体化成为医药行业发展的大趋势。与此同时，江苏“三.二一响水事件”等一系列重大安全事故的发生，倒逼医药行业提高安全生产红线意识，全面升级安全管理。

三、竞争优势

（1）他唑巴坦价格稳定销量稳步增长

　　他唑巴坦量价情况较为稳定，公司他唑巴坦海外销售比例较大，海外如费卡等公司的稳定需求带动他唑巴坦的销量稳步提升，且由于他唑巴坦目前无新增产能，全年价格趋于稳定，约在7200元/kg左右，随着未来公司他唑巴坦产能扩大，利润将进一步提升。

　　（2）碳青霉烯类中间体维持高景气，MAP车间投产增益显著。公司具有国内稀缺的从4-AA中间体到美罗培南主环（MAP）的完整产业链，培南下游需求旺盛，4-AA国内市场紧俏，报价今年一直维持在1800元/kg。公司去年下半年MAP车间维修结束投产以来，加大了4-AA向下游深加工成MAP的比例，因此今年MAP产品有更多利润贡献，MAP车间重新投产增益显著。

　　新产能依次兑现奠定公司长期增长基础，CDMO与制剂双向拓展进入收获期。

　　公司近年来充分利用资本市场，通过发债、定增等方式募集资金持续投入新项目，哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目已经开始试产；高效培南抗生素项目正在进行土建，预计明年下半年有望投产；子公司那韦类中间体叶在建设之中，公司新产能新项目将依次兑现，有力支撑未来业绩高增长。

　CDMO与制剂双向拓展进入收获期。

公司与意大利Allecra公司合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101已完成三期临床，预计今年底或明年初在欧美申报，公司首个CDMO项目即将进入商业化；大连子公司阿加曲班注射液于今年7月获批，目前处于商业化拓展阶段，公司CDMO与制剂双向拓展进入收获期。

（3）研发能力较强

创新奠定长期发展基础。截至2020H1末，公司共获得国家专利48项，其中发明专利29项，美国发明专利1项，22个产品被认定为省级重点新产品；2020H新申报发明专利1项。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商和全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一，业务包括抗生素产品和抗病毒产品。公司坚持强化研发创新能力，利于未来长远发展。