森马服饰的四重预期差

森马服饰(002563)：每股净资产 4.28元，每股净利润 0.63元，历史净利润年均增长 24.65%，预估未来三年净利润年均增长 8.62%，更多数据见：森马服饰002563核心经营数据

森马服饰的当前股价 6.96元，市盈率 10.86，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 74.0%；20倍PE，预期收益率 132.0%；25倍PE，预期收益率 190.0%；30倍PE，预期收益率 248.0%。

之前对森马的业务分析过很多次了，这几天思考了下市场对森马还存在哪些预期差。

首先，说2021年的业绩，业绩是股价上涨的核心驱动力。至于2021年业绩，市场对森马还存在很大的误区。大家都知道森马在2020年9月正式完成剥离法国亏损业务K公司，也就是说2021年森马甩掉了这个包袱，没有影响了；而这块业务在2019年是全部并表的，影响上市公司-3亿。换言之，2019年森马国内业务真实业绩其实是报表利润15.49亿+3.07亿=18.56亿。

目前看所有卖方报告对森马的预测，只有广发证券预测2021年是18亿+利润，也就是说这个业绩基本上是恢复到疫情前、2019年的水平。但是，站在当前角度，相比2019年有几个重要的变化：1、公司电商和童装业务保持15%+增长确定性极高，电商在2020年10月新开拓了京东店（反垄断、二选一）、抖音直播卖货24h不间断；童装业务公司在12月交流会请了徐波总讲到，2021年店铺恢复到2019年是没任何问题的，因此有理由坚信电商和童装保持15%+确定性极高；2、成人装业务，没有变差、边际变好，相信达到2019年水平、乃至恢复成长，也是完全有可能的。综上，个人认为森马2021年业绩，是超过所有卖方预期的15亿or18亿，一定是历史新高，大概率突破20亿。

再看看下面这篇卖方的报告，预测2021年收入超过2018年，但是利润还是比2018年低，可以说写这个报告的人根本没动过脑子，稍微有点常识的人都不会这么拍业绩。

其次，市场对成人装变革重视程度不够，以为森马成人装还只是停留在学生时代。最近森马出了一个魔性广告，关于2021年“牛转乾坤”系列新款，看着感觉挺好，有创意、吸引人。说明管理层在意营销传播了，向更多消费者传递森马在积极变革。按照陈嘉宁总之前的描述，成人装向功能面料、故事性方向转变。从近期森马的新品看，也是做到了言行一致。

有变化就是好事，最怕的是管理层不知进取、或者身陷囹圄，无法自拔。比如下面这两个企业，今年大概率会退市？服饰行业看起来门槛很低，但做好非常难。美特斯邦威、贵人鸟放在十年前何其火爆，如今一塌糊涂？唯有森马，在沙漠中继续前行。

第三、市场对森马的估值，还存在严重偏差。认为过去的估值体系，个人觉得在森马业绩历史新高、成人装明显变化的情况下，估值是有望向30倍pe去靠近的。其实复盘港股的李宁、安踏，过去几年涨了几十倍，但是涨了之前，何尝不是煎熬？安踏、李宁在之前跌幅70%、90%，但企业变革之后，前途一片光明。森马此刻正处在安踏、李宁股价启动的前夕。