蓝帆转债乐普医疗集采之下依然增长

乐普医疗(300003)：每股净资产 4.19元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 34.18%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 35.77元，市盈率 37.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -30.71%；20倍PE，预期收益率 -7.61%；25倍PE，预期收益率 15.49%；30倍PE，预期收益率 38.59%。

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蓝帆医疗发布《2020年度业绩预告》显示：

归属于上市公司股东的净利润：300,000.00万元-340,000.00万元，比上年同期增长：511.88%-593.46%。

扣除非经常性损益后的净利润：300,000.00万元-340,000.00万元，比上年同期增长：534.21%-618.77%。

2020年度业绩变动的主要原因如下：

1、因XGYQ爆发，全球各国对医疗及防护产品的需求大幅增加，公司医疗及防护系列产品包括医疗及防护手套、各类口罩等需求订单均大幅增加，销售价格出现较大幅度上涨，因而对公司业绩产生积极影响。但因公司基于诚信合作理念和长期战略发展考虑，志在与国际主流客户保持长期战略合作关系，共同发展，因此，在YQ逐步蔓延之际遵守与客户已确定的订单价格，并给予客户接受价格上涨的缓冲期，因而公司上半年实现营收的订单价格尚未完全与市场实时价格接轨。自5月下旬起，公司实现营收的订单价格已开始全面接近市场价格。

2、公司“年产40亿支PVC健康防护手套项目”一期、二期以及“第三期年产20亿支丁腈健康防护手套项目”、“年产20亿支TPE手套项目”等分别在年内达产，上述项目的投产有效支撑了产能的释放和客户需求的满足，且公司各类产品价格分别从5月份下旬开始全面与市场接轨，为2020年度业绩的增长提供了有力的支撑。

3、本次业绩变动情况已初步考虑CB Cardio Holdings II Limited商誉减值因素，鉴于商誉减值评估尚在进行中，商誉减值数据尚未最终确定，公司会积极关注并根据规则及时履行信息披露义务。

小点评：

按业绩预告中值计算，蓝帆医疗2020年第四季度净利润为13.12亿，同比暴增1040.87%。

CB Cardio Holdings II Limited是蓝帆医疗收购的，其通过柏盛国际的业务主体从事介入性心脏手术相关的心脏支架的研发、生产及销售。但2020年，受集采影响，心脏支架大幅降价90%以上，收购时的业绩预期肯定达不到。因此，收购产生66亿商誉需要减值。

市场正是基于这个担忧，蓝帆医疗、蓝帆转债自2020年8月到年底，下跌近30%，投资者叫苦不迭。

本次业绩预告显示已经考虑了商誉减值影响，但未说明商誉减值有多少，投资者还需观察。但总的来说，还是利好偏多。

当前蓝帆医疗静态估值市盈率PE：7.63倍，市净率PB：2.55倍，成长性估值PEG：1.14，近期3家机构关注。蓝帆转债属于偏股型，发行至今0.67年，距到期5.33年，收盘价：136.3元，转股价值：136.65元，纯债价值：89.61元，保本价：113.3元，转股溢价率：-0.26%，债券年收益：-3.47%，AA级，流通面值：22.19亿。