宇通客车最新研报核心观点一览表

宇通客车(600066)：每股净资产 6.89元，每股净利润 1.01元，历史净利润年均增长 23.34%，预估未来三年净利润年均增长 7.26%，更多数据见：宇通客车600066核心经营数据

宇通客车的当前股价 12.93元，市盈率 11.79，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 44.59%；20倍PE，预期收益率 92.78%；25倍PE，预期收益率 140.98%；30倍PE，预期收益率 189.17%。

$宇通客车(SH600066)$ 首发于“牛投人投研”服务号，关注我，选股择时不迷路。

业绩预告：

预计2020年归母净利4.1-6.1亿，同比下滑69%-79%。拆分2020单Q4归母净利2.5-4.5亿，同比下滑27%-60%。2020年扣非利润在-1.13到0.37亿（去年同期15.45亿），单Q4扣非利润在0.43-1.93亿（去年同期4.26亿）。利润略低于预期，业绩下滑的主要原因是疫情影响，国内人员流动受限，旅游消费和客运需求大幅下降，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降；国外出行需求下降，疫情反复，出口业务开展受阻，出口销量也同比下降。

核心逻辑：

1、2020年宇通销量同比-29%，Q4下滑幅度减缓

2020年12月，公司共销售客车6707台，环比+47%，同比-26%；销售6米以上新能源客车3301台，环比+50%，同比-18%。四季度总体销量为14916台，环比+25%，同比-10%；新能源销量为7365台，环比+62%，同比+9%。2020年全年宇通客车销量41756台，同比-29%。

2、短期疫情加速行业见底，关注远期智慧出行机遇

短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率维持平稳），另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8年更新），2020年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，2021年开始客车行业有望触底回升。中期看好宇通新产品（氢燃料电池、房车）、新市场（海外出口）拓展；远期看好智慧出行商业模式变革，宇通有望从客车生产制造商向一体化解决方案提供商进行转型，以满足城市全场景的公共出行需求，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。

3、布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。

在产业前沿领域，公司也在做积极布局。1）氢燃料电池客车：2018/2019年公司氢燃料客车销量55/232辆，销量持续提升。氢燃料电池汽车也是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，公司积极响应号召，2020年10月25日，公司正式发布5G自动驾驶氢燃料客车，充氢时间仅为10min，续航能力达500km。2）智能驾驶：目前郑州郑东新区5G智慧公交项目已建成17.4公里的中运量公交线路（L3级宇通U12电动巴士），以及L4级自动驾驶循环巴士线路（L4级自动驾驶小宇），是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路，其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。

4、全年深度筑底，客车行业有望迎来复苏。

2020年公司全年累计销量4.2万辆，同比下降29%左右，全年深度筑底。同时，客车行业经过连续四年的调整，行业需求的限制因素正在不断解除，公共交通需求也持续回暖，从而拉动客车需求持续向好发展。同时，随着国内外疫情有望在今年持续好转，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司销量也已连续多月恢复常态化需求，订单情况逐步恢复，复苏苗头已经出现。

5、海外新能源机会巨大，智慧出行赋能未来增长。

公司作为客车行业龙头，深耕新能源客车领域并不断获得市场认可。公司第四季度单季新能源销量实现正增长，2020年12月新能源客车销量占比过半，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放。此外，海外新能源客车市场需求刚刚开始，正处于窗口期，拥有较大的发展空间，宇通提前布局海外新能源市场，助力公司新能源销量占比进一步攀升。随着海外疫情的逐步好转，海外需求与订单已开始逐步恢复，卡塔尔世界杯的全新订单也拉开了海外需求恢复的帷幕。同时，行业持续推进公交智能化，公司作为国内智能公交的先行者，其智慧出行整体解决方案已具备全国全场景交付能力，赋能未来增长。