人福医药剥离资产聚焦核心主业

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

人福医药(600079)：每股净资产 6.93元，每股净利润 -1.81元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：人福医药600079核心经营数据

人福医药的当前股价 13.02元，市盈率 -7.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -308.53%；20倍PE，预期收益率 -378.03%；25倍PE，预期收益率 -447.54%；30倍PE，预期收益率 -517.05%。

作者：周少鹏

来源：股市动态分析

人福药业（600079）是国内高质量的麻醉药细分龙头，主业以舒芬太尼和瑞芬太尼等各类麻醉镇痛类药品为主。公司的主要逻辑在于：1）剥离非主业资产，聚焦核心业务。2）不受政策扰动，产品矩阵主次有序，两大主力产品占比稳步提升，且储备多个在研产品，都有发展成上亿元大品种的潜力。3）公司年化利息支出堪比净利润规模，新任管理层上任后与公司利益高度一致，资产负债表优化预期将是一大看点。

主力军持续增长后备军潜力无限

麻醉药芬太尼全系列有四种，人福是全球唯一一家全系列覆盖的企业。芬太尼最早上市，属于中低端麻醉药，现在主要用在二级以下医院；后两者这几年发展较快，主要原因是一部分是对芬太尼的替代，另一部分是受益多科室推广和手术量增加（2018年瑞芬纳入医保目录后放量，增长加速）。

舒芬太尼和瑞芬太尼市场在国内的竞争格局非常稳定，其中瑞芬太尼人福占了9成以上市场，舒芬太尼也只有荷兰Eurocept和恩华两个竞争对手。良好的竞争格局让人福的两大主力产品迅速增长，2019年舒芬和瑞芬合计占比已经高达68%，成为公司主要的收入来源。公司收入与两大产品增长走势趋同，2015年-2019年收入复合增速为17.8%，净利润复合增速为21.5%，两项数据表现出色。

公司还有氢吗啡酮和纳布啡，是业绩的弹性品种。二者2017年进入医保后迅速放量，2019年占比已分别达到4%和9%，国内氢吗啡酮注射剂仅有人福一家，预计未来该产品占比还有上升空间。

另外，公司还积极布局麻醉镇痛新药、缓释片以及透皮贴剂等高端制剂，后备在研品种20余个，其中羟考酮缓释片、吗啡-6-葡萄糖苷酸、舒芬太尼透皮贴等上市后有望成为销售额几个亿到十亿的大品种。

剥离非主业务优化资产负债

人福医药本来主业很明确，但原管理层爱折腾，加杠杆并购了一些非主业资产，甚至出现卖出去的资产加价买回来的情形，2018年公司的利息支出高达7.2亿元，2019年爬升至8.5亿元，超过全年净利润规模。

2017年后公司开启“归核化”战略，逐步剥离非主业资产，聚焦麻醉剂核心主业，其中2017年剥离医疗器械的昌华科技、信息咨询的军威医药、做血制品的中原瑞德、做医药投资的长江医药投资等七个资产股权；2018年剥离了中原瑞德剩余股权以及做医疗服务的大冶有色医院、生殖健康中心和亿生健康等四个资产；2019年剥离了钟祥人民医院和河南人福两个资产；2020年剥离了乐福思和四川人福，上述资产出售累计回笼资金约70亿元。公司目前在手的非核心主业资产有天风证券、华泰保险、武汉农商行等金融资产股权，另外还有宜昌妇幼及亏损的三峡制药等股权。开源证券预计若全部出售，将继续回笼60-70亿元的资金，负债率有望下行。

市场对混业经营的公司估值上通常会有折价，长周期看，公司的股价中枢从2011年-2019年年中一直维持在10元附近，2020年4月新任管理层上任后表示将继续聚焦核心业务，优化负债结构，股价瞬间爆发。国家养老金、社保和睿远等一众大资金或加仓或新进。麻醉镇痛类药物具有较高的护城河，公司有主力产品还有深厚的研发实力，若公司能继续沿着核心主业布局，业绩扎实释放，股价完全可以走出长牛走势。