科大讯飞002230投资价值分析报告

科大讯飞(002230)：每股净资产 5.1元，每股净利润 0.27元，历史净利润年均增长 35.97%，预估未来三年净利润年均增长 47.75%，更多数据见：科大讯飞002230核心经营数据

科大讯飞的当前股价 36.21元，市盈率 114.29，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.92%；20倍PE，预期收益率 -51.9%；25倍PE，预期收益率 -39.87%；30倍PE，预期收益率 -27.85%。

                                            第一部分、投资逻辑

   一、公司简介
   科大讯飞股份有限公司成立于 1999 年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。公司成立至今一直致力于语音语义领域的研究，并向其他人工智能领域拓展。2019 年，公司收入规模突破 100 亿元，上市至今收入复合增速高达 38%。  

    科大讯飞长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究并始终保持国际前沿技术水平，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，致力让机器“能听会说，能理解会思考”，用人工智能建设美好世界。公司承建有首批国家新一代人工智能开放创新平台、首个认知智能国家重点实验室、首个语音及语言信息处理国家工程实验室等国家级平台。科大讯飞在人工智能方面有很多世界第一，这得益于公司每年在人工智能方面的投入，连续11年保持20%的利润拿出来搞科研。随着时代的发展，随着人工智能在各个领域的应用，语音识别对于人机交互越来越重要，这也是它业绩保持高速增长的源动力。
    讯飞在2018年确定了几条AI技术大有可为的赛道，包括消费者2C业务、智慧教育、智慧医疗、智慧城市等，在这些领域讯飞均具备明显技术优势（人工智能方面），产品领先竞争对手一代。
    产品收入结构上，目前教育信息化收入占30%，消费者业务（硬件+云转写服务）占30%，如果把教育中的个性化练习册产品归为2C，则消费者业务占37%，未来规划教育和2C业务收入各占30%，医疗占比20%，智慧政法、智慧城市、汽车等其他20%。

     二、核心逻辑
     1、讯飞最大的逻辑是前10年的技术积累及在应用落地上的探索已经到了逐步结出果实的时节。其在教育、医疗、消费品、政法及AI开发平台等赛道上已经展现出蓬勃的发展势头。
      2、讯飞的第二逻辑其实离不开AI人工智能技术，在国际AI人工智能竞赛中多次获奖，是中国获奖最多的AI人工智能企业，特别是语音技术在国内可说独占鳌头。讯飞的AI智能技术水平从其被美国拉入制裁清单可见一斑。公司不仅在核心的语音识别和语音合成领域具备全球领先的技术实力，同时在图像识别、语义理解方面也屡次在国际大赛中获奖，认知智能的提升助力公司拓宽应用场景，打开增长空间。
      3、投资讯飞的第三个逻辑是其业务结构的改变会带来估值的提升。半年报显示，公司To C 业务实现营业收入 16.35 亿，在整体营收中占比达 37.59%；实现毛利 7.82 亿，To C 业务毛利占比达 39.24%。
      4、投资讯飞的第四个逻辑是讯飞商业模式的改变和可能的潜在改变会显著提升它的估值。当前，公司战略发生深刻变化，从人工智能1.0时代迈入2.0时代，有望逐渐摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，形成标准化产品，实现人工智能技术的规模商用。无论是教育赛道的个性化手册还是医疗赛道上将来可能的智能家庭医生都将会是或者接近Saas模式的收费。
      5、投资讯飞的第五个逻辑是讯飞聚焦C8产品线后产品标准化程度的逐步提高会带来三项费用比例的逐步降低。
      6、投资讯飞的第六个逻辑是其To G 、To B然后To c的模式有利于其避开被互联网大厂占领的数据入口，从To G、To B入手占领教育和医疗二个赛道的核心数据。
      7、投资讯飞的第七个逻辑是讯飞董事长创始人接盘高位增发股份，显示对公司发展的绝对信心。

     三、市场关心的问题及可能的风险
     1、商业模式问题，项目制估值不容易高。
     2、会计处理政策偏松，每年近半比例研发投入资本化处理，房屋按40年年限折旧，均高于市场平均水平。
     3、利润中政府补贴比例较大，自身造血能力不足。
     4、讯飞目前项目在大本营安徽占比较高，有没有走向全国的能力是市场担心的。讯飞的发展目前是To G为主，而To G业务发展中非市场因素也会占据一定的比重，导致业务发展的不可预测性增强。像教育和医疗二个赛道也可能受到政策影响。
      6、市场担心BAT等大佬深度介入抢饭碗。
      7、国家相关政策对讯飞智慧教育商业模式影响情况，如APP不准收费一刀切，保护视力的有关规定对电子屏使用的时间限制是否可能放松，目前各地执行力度不一。

                                             第二部分   行业及公司分析 

一、各业务占比及发展数据
      讯飞的业务比较复杂，归类方法也一样复杂，但现阶段我们主要抓住教育、消费者、医疗三个核心赛道即可。

以下截图摘自2020年中报

   二、各业务板块介绍及商业模式

   公司明确了目前最核心的8条产品线,即C8业务线,以进一步实现业务方向的聚焦。C8业务线包括教育的个性化学习手册,因材施教区域解决方案,讯飞学习机、办公转写系列产品,开放平台,智医助理、政法协同、城市超脑等产品。

1、教育领域，这是科大讯飞聚焦发展的首要领域。通过覆盖教、学、考、管四大主场景的智慧教育全栈产品体系，在K12领域,科大讯飞拥有全行业最完整的全栈产品。目前整个教育的体量在公司的总盘中占到30%。包括讯飞因材施教方案、智慧课堂、个性化学习、口语测练、新中高考走班排课、区域级智慧教育整体解决方案,。

大家知道，K12教育大家的基本诉求一是高分，二是减负，这二点讯飞产品均能提供合理的解决方案。    首先讯飞人工智能里有个非常关键的OCR识别技术和认知智能技术，这个技术讯飞至少是国内领先的，这个技术能够理解孩子写在纸上的这些内容。然后让传统在纸笔上的学习过程,能够形成数据积累和数据沉淀,用A.I.去分析这些数据。应用在讯飞上的主要是科大讯飞的自动批改器（包括文字和语音），学生的试卷作业，让机器自动批改，机器把每个学生错的知识点放到各自的档案里，然后下次就不断地给学生他自身不懂的知识点学习，反复进行，个性化发题—自动批卷—个性化发题—自动批卷，就是最人工智能的产品。这就是科大讯飞说的因材施教，解放老师的劳动力（老师不用批作业了，这个批作业占据老师40%的时间），同时系统根据OCR识别出来的数据,过去孩子的历史学习情况、历史做题情况,分析出孩子的薄弱环节、针对性的推送学习课件,推送名师的讲解。然后实现举一反三的针对性的练习，解决了大班作业没有针对性及效率低下问题，避免题海战术带来的学习时间的浪费和重复，既得到薄弱环节的提升又得到时间的解放，这些是讯飞学习产品最核心最基本所在，当然还有其他很多其他功能，这里就不再赘述，有兴趣的朋友可以看看年报和讯飞与投资者见面会的交流内容。

以上是教，还有学。针对这个场景,公司推出了讯飞学习机，这款智能学习机覆盖2000万+精品题库、6500+中高考考点，数理化英语四大学科，为不同成绩学生匹配对应难度题目，实现个性化精准学习，同时支持手写作答的识别和批改，答题效率更高。A.I.作答笔可直接输入计算公式并模拟草稿本，达到拟真书写效果；内置的AI互动课可以实现千人千面的动态课程学习，针对孩子学情定制个性化作业。还可以提供错题本功能和个性化备考功能。核心点也是个性化学习，通过简单的题目测试后学习机能个性化推送题目、练习，批改，在讯飞因材施教方案覆盖的学校，学习机可以直接对接学校的数据，成为孩子在学校和家庭的桥梁，促成孩子更精准地学习，同时减轻家长、老师和学生的负担。

有些朋友会问，机器批卷可靠吗，我告诉你讯飞这个技术已经得到官方认可了，江浙沪皖的高考双人批卷，其中一人就是讯飞系统。

那讯飞教育产品的实际效果如何，讯飞举了二个例子：蚌埠市是国内第1个单体的中标额超过10亿的这样一个区域级因材施教解决方案、区域级智慧教育的项目,它取得了哪些应用的成果呢?蚌埠市的八所重点校一本的达线率相对去年有了15%的提升,然后这些重点校省文理科前500名,也就是上名校的人数,有了明显的提升,有了67%的提升,这个应该说是非常大的一个进步。2020年8月蚌埠市入选教育部“基于教学改革、融合信息技术新型教与学模式”试验区，标志着区域智慧教育发展全面进入融合创新阶段。

江苏省南通市如皋市的一个规模化应用案例。县级市规模应用了讯飞的因材施教产品后,2000多名老师,近5万名学生起到了什么样的效果呢?老师的教学,大幅度的减负。阅卷时长减少了,每天要批阅卷子的时长减少了36%。统计这些分数统计这些在学习成果的时长减少了98%,备课时间减少了24%。更有针对性的教。然后学生方面,作业时间降低了32%。错题解决率达到了80%以上。平均作业时间缩短了40分钟,应该说更有针对性的学。这就是一个非常典型的看得见摸得着的规模化应用的案例。

讯飞的智慧教育产品目前已经开始走出安徽，逐渐向全国扩散。在江苏、广东、山东、河南、广西、重庆、云南、新疆等省市相继落地，目前来看已经起势。

盈利模式目前是因材施教方案、智慧课堂等产品以项目制为主（但产品大同小异，会逐渐标准化），个性化学习手册收费模式主要是每个学生每个学期按照订购的学科来收费。

目前主要变现渠道：

讯飞学习机：讯飞学习机在外形和主要硬件上类似于一个 PAD，但其内部内置讯飞的 AI 教育软件，并能链接云端的讯飞数据库。讯飞学习机独家运用更精准的三步 A.I.教学方式，能有效提高学习效率。讯飞学习机在英语及口语教学辅导上因其自带 AI 评分和纠正功能也具备较大的体验优势。此外学习机作为一款定制的 PAD 也提供了家长控制等方便家长管理的功能。从定价上看，讯飞学习机体现了一定 AI 产品带来的溢价。

个性化学习手册：讯飞个性化学习手册基于日常学业数据分析，在错题整理的基础上为学生量身定制举一反三的错题巩固训练；个性化学习手册通过讯飞的渠道代理，打印装订成实体，在学生自愿购买的前提下分发到客户手中。这一手段可以看做是当前校内 APP 收费较为敏感的情况下，讯飞的权益之计。当前讯飞个性化学习手册价格在各地价格不一，但从定价上看利润率高于普通印刷品，可以看做其一部分 AI 算法的价值附加在了手册之上。

2、医疗领域，这是科大讯飞聚焦发展的第二大重要领域。它的载体主要

是语音电子病历和人工智能智医助理。智医助理是一个人工智能辅助诊断产品，主要是帮助基层医生解决常见病,目前对于接近1000种卫计委定义的常见病已经能够比较好的解决。最厉害地方，你可能想不到，2017年智医助理以456分的优秀成绩在全球首次通过了国家执业医师资格考试，而及格成绩只需要300多分。

智医助理的核心功能是帮助基层医生提升诊疗诊断的精度。在基层医生诊断过程中会不断地提供诊中诊断建议。统计数据表明,对于医生诊断准确率从77%提升到了89%，剩余11%的医生诊断与这个A.I.建议不一致的病例，通过在线的专家进行审核，对危重病和影响治疗的方案及时反馈给基层医生。这剩余11%经过专家验证复核,得出的结果是里面8%的结果是机器的评测结果更准, 所以总体上来说,讯飞产品97%的诊断结果是得到了医生的认可,是相对比较准的。
    智医助理的另外一个功能是帮助基层医生减轻电子病历的填写负担。在规模化应用案例中。统计数据表明简历的完成率从系统上线前的不到10%,提升到了78%。病历书写的不规范率从上线前的55%下降到24%。应该说是很好的帮助基层医生完成了电子病历的填写。

2019年安徽省两会将智医助理的应用落地纳入安徽省民生工程,随后公司开始对安徽全部区县进行产品覆盖智医助理产品。除了安徽省以外,还在西藏、内蒙、青海这些边远的省份,还有浙江、北京、广东、然后福建这些发达地区,全国大概已经有11个省近百个县区超过2000个乡镇及医疗机构,超过2万个村级医疗机构开始投入使用,每天产生30万条AI的辅诊建议。在全球范围内,没有任何一个同类的产品能够到这样规模的实际应用案例。

盈利模式目前主要以项目付费和服务付费的模式为主，未来站稳脚跟后也可能会有优化的可能。这个产品未来想象力最大的是庞大的AI诊断数据及To C业务的发展。

3、消费者和开放平台业务 ，这也是讯飞聚焦发展的核心业务之一。讯飞的战略是做好平台加赛道。目前公司的开放平台已有170万开发者、200万合作伙伴，开发应用数从 70 万增长到 93 万，科大讯飞为开发者所提供的能力，从去年的 200 项提升到了 334 项.讯飞通过平台把AI语音技术作为服务输出，为行业合作伙伴赋能，经过10几年的发展，开放者平台已经能实现稳定而快速的收益。消费品业务包括讯飞翻译机、讯飞录音笔、讯飞语音转写产品、智能阅读器、听见智能会议系统等智能硬件产品和开放平台业务。在语音转写的领域,讯飞在语音识别领域一直是国际上技术领先的厂家。尤其是人和人对话转写的场景,相关产品已经在实际场景中应用中得到了验证,积累了大量的人和人对话的场景相关的语料数据和应用经验,因此不管是从算法领先度还是从数据的积累量上看讯飞均处于业界领先地位。今年上半年讯飞听见智能会议系统累计服务 558 场次的高规格大会，为全国政协、多省人大会议、国内及国际等诸多重要会议提供实时转写和翻译字幕支持。讯飞 C 端产品在“双11大促”中斩获京东、天猫、苏宁易购三大平台 25项第一，核心品类连续多年保持销售额第一。消费者业务板块虽然受到疫情下翻译机业务几乎停滞影响，但总体消费者业务仍然实现了正增长。开放平台业务的核心是利用讯飞核心技术赋能开发者，接近消费者业务，目前模式已经形成，每年都能实现稳定的增长。

4、政法业务、城市超脑等产品。在政法领域，智能庭审系统效果持续优化，规模化应用持续深入，庭审效率进一步提升；研发的全球首个刑事案件智能辅助办案系统，将人工智能技术应用到办案各个环节，提升办案质效。“AI+政法”相关产品与解决方案已广泛应用于各级政法机关，覆盖全国31个省市。讯飞依托超强的语音及人工智能技术，在政法领域也是独角兽式的存在，因为行业空间及商业模式改变的可能性较低这里就不再详述。
在智慧城市领域，公司有针对性地打造了以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的新型智慧城市整体解决方案，打造行业领先的智慧政务、交通超脑、智慧水利、智慧信访、智慧园区等解决方案和产品。
 5、未来可能爆发的领域。智能车载、智能服务、工业AI应用、AI行业生态引领、中文学习平台、讯飞语音输入法等，讯飞目前发展态势也是不错，商业模式走通这几个也是具有想象力的领域。

 三、行业空间分析

    讯飞在教育、医疗这二个领域都是全新的产品，核心逻辑是解决教师和医生供给不足的问题。目前火热的在线教育和在线医疗还是需要医生老师来工作，本质上解决不了教师和医生供给不足的问题。所以这二个赛道的市场空间是千亿乃至万亿的大赛道，不再赘述了。

 四、竞争格局分析

1、教育领域。 讯飞的竞争对手,包括一些教育信息化厂商、一些教育原来做教育练习教辅材料的厂商以及一些在线教育平台如好未来、新东方、猿辅导、作业帮等。对于教育信息化厂商,虽然他们通过之前的产品覆盖和服务收集了一些学生的过程化学习数据,但讯飞在AI技术和教育资源方面都有非常明显的优势。而对于教辅厂商和在线学习平台,他们虽然有一些题库资源,但没有相应的AI技术和地面服务体系去为学生提供针对个人的个性化服务,所以目前在市面上并没有看到同类的竞争对手。真正能够为教师、学生减负、提升学习成果的,还必须用AI进入教与学的核心环节。

BAT及互联网大厂在教育领域的情况：互联网厂商进入教育领域至少有5年的时间，目前所看到的互联网公司在教育上的投入主要还是提供互联网上的教育应用平台为主,而讯飞的学习产品已经深入到真正的因材施教,深入到教学的内容和教学研究中间了,所以这个是有本质不同的,就相当于说一个是卖锅的,而讯飞是呈现大厨炒菜做饭的,这中间差距还是蛮大的。而科大讯飞在因材施教中所积累的核心源头技术和相关的数据资源,并不是这些互联网公司短期内就能够补上的,讯飞在教育领域的比较优势还是非常的明显的。
    几大互联网巨头中，腾讯最为重视教育，在教育领域布局力度最大。不管是研发面向中小学的AI产品还是开放教育中台，整体来看更偏向于为B端机构提供工具和赋能，始终以做“连接”为主。
    百度则把重心放在了百度智能云上，为教育机构提供“基础云技术+教育大数据+教育AI”解决方案。
    阿里以“钉钉”为入局点，一门心思搞校园数字化管理。
    字节跳动更为低调，在AI教育这方面，除了产品架构微调和投资入股外，2020年并未看到有大的动作。
    除了以上提到的几家巨头企业外，还有很多诸如VIPKID、猿辅导、学霸君等教育细分赛道的独角兽公司，亦或商汤科技、旷视科技等人工智能独角兽公司等，都在“AI+教育”领域内有所涉猎。

所以目前来看讯飞的产品跟以上互联网大厂提供的产品还是有所区别的。短期来看，利用AI技术降低人力服务成本www.51xianjinliu.com » 科大讯飞002230投资价值分析报告