顺丰控股(002352)：每股净资产 9.0元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 65.89%，预估未来三年净利润年均增长 19.08%，更多数据见：顺丰控股002352核心经营数据 顺丰控股的当前股价 42.82元，市盈率 32.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -39.07%；20倍PE，预期收益率 -18.77%；25倍PE，预期收益率 1.54%；30倍PE，预期收益率 21.85%。 Q：以目前时点来看，和2020年初（或2019年底）相比，时效件结构有什么变化？ A：目前消费占比较高，45%和消费相关，35%纯商务件，剩下20%是工业以及其他难以归类的产品。2019年底商务件和消费件占比是倒过来的。时效件的定义和以前不一样了，以前时效件主要和GDP增速挂钩，而今年消费品相关占比，包括食品、生鲜、药品有较大提升。 Q：2021年对时效件各个品类（消费件、商务件、其他）增速展望？ A：时效件会有双位数增长，但具体还要看内部预算（一两个月后才出）。 趋势上消费类还是大头而且增速可观，20年Q2Q3消费类保持着50%以上的增速，商务件也有个位数正增长。 Q：时效件当中的消费品，各个电商平台所占的比例？ A：目前没有数据。 Q：如果按照大品牌、中小品牌划分，消费件占比如何？或者重要客户、非重要客户消费件占比？ A：重要客户占比较高。但目前顺丰高中低客户都有，19年推出特惠专配，21年推出丰网，完善产品矩阵，较火的新兴品牌、国货品牌如元气森林、泡泡玛特、完美日记、三顿半咖啡也都陆续选择顺丰特惠产品。顺丰是快递企业中唯一一家有品牌的玩家，未来在商品和服务深度融合趋势下，强势品牌耐克阿迪达斯、海外品牌Lululemon需要顺丰，长尾商品、新兴品牌更需要顺丰加持，我们完善产品矩阵更好贴合其诉求。 Q：时效消费品中占比较高的品类是什么？ A：20年消费类目中，业务量较大增速也较快的是服装鞋帽，第二是食品。服装鞋帽增速快的原因主要是一些品牌商销售渠道的重塑，加速线上化，疫情也加速了这个趋势。食品一般是当季高端生鲜水果，一般易腐性很强、容错率低、单价均重很高，通达系末端业务量压力大，一般放在驿站可能会坏。目前顺丰在高端生鲜水果市场还是有较大的优势，能够占据比较高的市场份额。大趋势是农产品线上化，渗透率增强、粘性人群消费观念的转变、基础设施的完善也会进一步促进这个趋势。 Q：时效件今年会推进新产品，升舱为更快的时效件产品，能否详细介绍一下？如何实现更快的时效？收费体系、面向的客户群体是什么样的？ A：在标物（标准物品）体系下，在有些线路业务量足够、有限成本投入的前提下，我们会把客户的标快升舱为特快。特快的时效好于标快，以前深圳到杭州1812（前日18点揽收，次日12点签收），随着时效件基数增加，规模效应增强，很多线路都可以直发了。目前，部分特快件从深圳到北京也可以实现1812。特快产品还在试运行阶段，所以还没有向消费者要溢价。 特快在某些城市比同类竞品更快。现在竞争对手也想进入时效件，竞争对手的个别产品在个别城市能做到今天寄明天到，假设明晚18-20点之前到，而顺丰可以做到明中午12点前到，特快产品可以比竞品快几个小时，顺丰一直保持着时效的领先优势。 过去顺丰做全程时长25小时，行业也以此为标杆，但顺丰在此基础上还有更大改善空间，加之顺丰有基础业务量打底，在散航、全货机上有先发前置化布局，时效的提速成本较同行业也会更低。21年底鄂州机场将开始试运营，鄂州机场通过轴辐式运输可以使得第二天到达的城市更多，目前第二天能到达65个城市，而鄂州机场运营后过几年第二天达到城市可超过250个。得益于枢纽的建立，顺丰覆盖广度也有提升。 Q：时效件利润率核算方面，之前给过一个数字指引，时效件利润率得益于特惠专配、丰网的规模效益有比较大的提升，从过去19%-20%，提升到25%，时效件毛利率的提升是否囊括了所有不同业务的协同效应？之后，特惠专配、丰网的利润率是否会呈现走平甚至降低的态势？ A：Q1-Q3时效件毛利率改善明显，一方面因为低时效敏感、柔性业务量增长，摊薄收转运环节刚性资源投入，另一方面，消费类占比加大，电商件越来越多，集收散派的特点使得小哥人均揽收人效提升改善成本效率。成本核算方面，相对公允，Q1-Q3只有特惠专配，没有丰网，特惠专配成本核算基本上该摊都摊了，只有场地设备折旧（场地的租金、人力成本摊了）、网点的能耗摊销没放入（即使没有特惠，也存在网点能耗）。 经济件、特惠件、丰网 Q：特惠专配日均件量是否稳定在1千万的水平？目前的价格带？2021年件量增长节奏预期？ A：之前管理层表示特惠年底做到1千万单，现在12月日均也达到了1千万单的水平。税后折后单价6元左右，前端市场客户拿到的价格大概在6-8元的区间，没有太大的改变。我们不会像通达系一样以价换量，顺丰更重视质量。目前业务增长受益于19年的低基数，增速强劲，21年很难给很清晰的指引，国家邮政局预计21年行业整体增速20%左右，特惠专配将做到行业平均增速以上。 Q：目前，特惠专配客户划分？唯品会占比？其他主要客户占比？ A：特惠专配客户基本上都是电商相关的，很少有零散揽收，如：淘系、拼多多、抖音、快手，还有一些微商、大电商品台（如：唯品会），每个客户的单量不方便透露。 Q：目前传统经济件单件大概十几元，传统经济件中标陆产品单价水平、未来增速趋势，客户结构？ A：标陆也在时效件这个大分母（1300万单）里面，包括消费、商务、其他类，标陆客单价有20元左右，也是高端消费的代表，标陆主要客户品类是一些化妆品、3C、锂电池、不方便飞机运输的高端产品，也包括个人非特别时效敏感的零散揽收，也是消费相关的。 Q：今年是否计划对时效件、经济件有更细的产品分层？ A：速运板块产品矩阵（是这样的），比标快更快是特快，比特惠更惠是丰网。其他通达系没有产品矩阵，也没有时效承诺。 特惠件定价5-8元，较同行业竞争产品溢价两元，市场也接受这种溢价，一方面有顺丰的品牌背书，另一方面是因为送货上门。价格更惠的丰网于2020年9月推出，目前日均100万单左右，预计2021年会有较大增速。丰网价格定位比通达系平均高3毛左右，丰网有顺丰稳定的时效、（较好的）服务品质、到柜不到家（丰巢柜等），溢价3毛市场可接受；丰网网络不是直营模式，是加盟商网络，已经在10个城市有布局，2021年上半年再进入几个省，全年预计进入十几个省，丰网是目前顺丰最便宜的产品。 Q：丰网除了可以依托顺丰的品牌，相较通达系，还有什么其他优势？丰网加盟商的网络理论和通达系类似，加之到柜不到门，价格也稍高，怎么看价格战背景下丰网的优势？ A：首先，丰网也不是全部到柜，通达系末端目前大概50%是投到驿站，他们将一些前台签收件也算作上门签收。丰网也一样，末端投到驿站的比率等到网络建成后可能会更低。丰网并非全部到柜，根据国家出台的指导意见，会依据消费者偏好来确定是否投递驿站，商务写字楼是到门的。 优势：其一，品牌号召力。在起网测试阶段，招募加盟商时，加盟商反响热烈，之前通达系的加盟商也有想和顺丰合作的，顺丰的加盟费较高也可以看出行业对顺丰网络的信心。其二，丰网是依托顺丰平台规划的一个新的产品，起网初期和集团大网有资源共享，比如干线上，叠加大网业务量可以做到直发，不用第三方中转，有规模效益；中转厂的环节也免去了很多前置化资源的投入；顺丰大网支线班车装载率只有40%-50%，未来支线是很好的社会化资源，可以和加盟商合作（通达系支线成本要加盟商自己支付），顺丰加盟商用大网支线班车可以帮助彼此降低成本、提升资产利用率。其三，顺丰初期是大网孵化丰网，未来等丰网做到几千万单/天，末端加盟商密度也较强，丰网可以帮直营网络做下沉市场的覆盖，帮助直营网络降低成本、提升客户体验。 Q：在未来三年，丰网计划做到多大的业务量规模？长期战略上，丰网将达到什么规模？ A：这个问题较难回答，预算还没出来。 理论上，还是有信心的。顺丰历史上做过几次下沉（电商件）效果都不太好，2019年5月推出的特惠件成功了，现在每日达到1000万票以上，而且成本也在不断下降（从十几元到6元左右）。同时，特惠件通过规模效应降低时效件及其他产品的成本，同时丰富产品矩阵，并为其他业务带来增长，特惠件带来了多赢局面。 丰网虽然下沉到了竞争更激烈的市场，但具备一些优势。除了刚才提到的品牌、网络优势，还有和其他业务的协同好处。顺丰从13年开始转型做综合物流，顺丰的多元化物流产品和服务是通达系不具备的，顺丰产品涵盖供应链前端中端后端各个环节，推出更多产品矩阵丰富产品线，可以为原有业务带来增量客户。 Q：顺丰在2020年对特惠件增长节奏有控制，所以特惠件成本压力较为平缓，利润率表现也较好，丰网是否会遵从特惠件的策略，这是一个循序渐进的推进过程，还是需要前置大量投入？相较特惠件，丰网起网的节奏和速度将会如何？ A：丰网是加盟性质的网络，和直营网络投入情况不同。加盟网络需要加盟总部、加盟商一起做CAPEX（Capital expenditure：资本投入），所以不会独自负担成本。同样是1000万单或者1500万单的加盟网，丰网扩张速度更快，投入较直营网络更少。 21年对丰网还是会有投入的，对丰网投入的预算目前还没出，但不会期望丰网21年就可以贡献利润，目前丰网主要是补齐多元化产品矩阵，扩大客户基数。我们会框定丰网的亏损额度，让其在有限的亏损中做更大的业务量，同时要保障客户体验和服务质量达成率。21年对丰网的投入额度也有控制，（在这个基础上）再来做业务量的预算，不会有盲目的硬性的业务量的要求，整体投入节奏是循序渐进的。 同时，丰网会利用到大网的资源，虽然是加盟商网络，但初期会和大网有一些融合，比如：速派件有部分用的是大网资源，再如中转也用了大网资源，以后丰网规模变大、可以承担资源成本后才会逐渐和大网分离。一开始会建设丰网自己的网络，同时关注在某些环节某些路线的业务量、客户需求情况，让丰网和大网融合来降低成本。 加盟费也可以在一定程度缓冲丰网的投入。且根据单票经济效益来看，在目前测试城市中，丰网单票收入相较通达系有3毛溢价，通达系Q3日均约 3000-5000万单，同行之间单票成本（如果扣掉派费）差别并不大，只有1-2毛，能拉开业绩的是单票收入，中通单票2毛5左右的利润，圆通、韵达只有7-9分，其他尾部公司可能还在亏钱。单票收入由品牌效应、服务质量、客户满意度决定，丰网在顺丰KPI考核导向下，可以领先于通达同行。 Q：刚才提到会框定亏损额度，相较快运，21年22年丰网亏损预算在什么范围？ A：21年的情况还在内部商量。 Q：从成本曲线上来看，丰网要多长时间达到通达系各细项成本的水平，如运输成本、中转操作成本？ A：丰网不是孤立的个体，就像推出的特惠件，在二三季度毛利率也有明显的改善，特惠件更多是在帮时效件填仓，后面时效件——cash cow利润情况有显著改善，丰网逻辑是类似的。利润情况，21年要加大投入（可能成本还会比较高），22年看是否有机会达到单票成本的动态打平（因为盈利情况有季节性差异）。其实各家的盈利目标，投入节奏、业务量增长都要经历这个过程，但顺丰会比同行跑得更快。 Q：从对时效件利润的贡献来讲，目前时效件25%的毛利率，是否还会因为丰网规模扩大有提升空间？有预期吗？ A：随着各个产品矩阵完善、规模效应提升，时效件（成本）有继续降低的可能性。但也要考虑到新的投入，如鄂州机场，未来每年对时效件也有各种投入，比如让其更快、服务更到位、降低投诉、满足客户需求，顺丰的投入和通达系价格战逻辑不同，顺丰的投入是在提高护城河。 资本支出 Q：21年资本支出计划达到收入多大比例？资本支出预算中各个类目的比例大概是多少？各类目投入占比有调整吗？ A：21年资本开支预算还没有出，但基本上每年资本支出占收入10%以内（不包括资本运作和投资）。 21年有一个变化，对自动化设备，如中转场、分拣设备会加大投入，因为快运重货中转场会引入无人设备、无人分拣。21年比较大的投入是整体的自动化升级，还有机场、转运中心，丰网也有投入但比较小。 Q：快运里面特型件还是要通过叉车人力运输，重货里面这种需要人力的件不少，快运自动化渗透率能达到多少？能达到理想的状态吗？相较快递，是否是一个较为非标的服务？ A：快运和快递比相对是非标的，顺丰在快运行业中品类较好，快运在20年开始投了一些独立的大件中转场，大概有60个左右的中转场，其中10个已经上了自动化设备，渗透率较好。其他没有用自动化设备并不是没有布局，而是要看当地的货型结构，比如小箱子货占比是否够高，如果占比达到一定水平，无人叉车www.51xianjinliu.com » 顺丰控股(SZ:002352)交流纪要20210119 喜欢 (0)or分享 (0)
