理性认知知耻努力—-我的天士力投资心路

天士力(600535)：每股净资产 7.35元，每股净利润 1.02元，历史净利润年均增长 18.9%，预估未来三年净利润年均增长 2.04%，更多数据见：天士力600535核心经营数据

天士力的当前股价 13.96元，市盈率 16.14，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 16.44%；20倍PE，预期收益率 55.26%；25倍PE，预期收益率 94.07%；30倍PE，预期收益率 132.89%。

不吹票，不唱空，用自己钱包来验证认知。（投资风险由个人判断，盈亏自负）

利益关系：本人天士力小投资者，目前亏损约25%

亏损的反思：对现代中药的整体投资逻辑没有获得机构主流资金认可的认知不足；对天士力生物上市不确定性和中药集采的大逻辑带来的股价波动估计不足；对替莫唑胺集采对市场信心的冲击缺少预判；从资金层面，对约10个亿的融资盘对股价的潜在影响缺少推演；对天士力生物上市(A拆A）后，公司估值按分部法估值并得到主流资金认同，缺少验证。

投资逻辑：低估值、困境反转、戴维斯双击（现代中药循证医学验证被市场认同+估值修复）

为尽量避免持股利益相关带来的影响，不对上述投资逻辑做展开。现将与天士力公司IR沟通的部分内容摘抄如下：

1. 普佑克脑梗适应症：三期数据已提交，现在处于受理阶段，在等待CDE的正式批文，批文取得后公司才会发公告。取得批文后，提交报产，到正式上市预计要1年左右。可以借助现有的销售团队和医院，但是脑梗涉及到的是新的医院科室，会有一个开发过程，但是相对会容易一些。增加脑梗适应症也要重新进医保，可能会有谈判，但是降价幅度不会太大。公司竞品阿普替酶的价格比普佑克高一倍左右，普佑克在出血率和溶栓率上具有优势，用他的原话来说，在这两个主要指标上普佑克是“顶尖”水平。

2.丹参滴丸糖网：目前三期已经结束，已经向CDE补过材料，现在还在沟通过程中，因为中药的审批过程没有西药那样可以借鉴其他药，基本上审批的是独家，所以沟通过程比较长。目前还没有明确的受理日期和上市日期，也是在取得正式批文后公司才会发公告。

3.丹参滴丸FDA(T89): 三期临床方案国际多中心，在国内做的实验比例会比较高，但是国内和国外的具体比例还没有确定。目前刚刚在CDE登记，这个也是在国内取得三期临床批文的时候才会发公告。

4.普佑克FDA：普佑克内部讨论过，不太好界定是属于二代溶栓药还是三代溶栓药，但是在溶栓率和出血率两大指标上，产品的表现是“顶尖”水平，价格又比阿普替酶便宜一半。我建议公司可以考虑把普佑克提交FDA，他的意思是先把国内的脑梗审批完，目前还没有计划。我表达了两个意思，一个是普佑克产品假如两个指标和价格特别有优势的情况下，提交FDA要尽快可以打开市场提升价值，因为目前PD-L1的几大药厂如信达、恒瑞等都在积极的提交FDA，这个是公司获得大发展的必由之路；另外一个，丹滴的FDA被市场不认可，利用普佑克提交FDA可以恢复市场信心，有利于整体提升公司价值。

5.PTX3003: 跟CDE沟通，因为国外数据不能完全借用，因此PTX3003国内要从一期开始重新做临床，目前处于临床前阶段。

6.Mesoblast干细胞项目：FDA失败，但国内给天士力的产品跟FDA不完全相同，但可以借鉴FDA失败的教训做一些调整。目前该项目在国内属于临床前阶段。

7. 替莫唑胺：主要是院内市场，肿瘤药通过药店销售较少，主要通过医院开。对公司的具体利润影响他那边没有测算出具体数字，我说对利润影响可能有3-4个亿，他说好像没那么多，后来我说我测算大概有2个亿左右，他没有否认也没有确认。但是他说这块对公司还是带来了一些影响，这个希望市场要有一定认知；至于他达拉非去年销售了0.7亿，破亿还有一个过程，而且他达拉非的价格没有肿瘤药高，利润也有差距，所以几个新获批的化药能不能弥补上提莫的利润流失不好说，这个希望要有一定认知。

8.对当前股价的认识：公司上下对股价下跌是知情的，主观上肯定不希望股价继续跌，对市值管理这块也不好说有什么具体措施，也知道丹滴FDA和生物两次上市撤回对市场信心的打击。公司目前的主要想法还是要把利润做上去，一方面通过推进新管线的临床和上市，另外一个可能通过转让一些已投资项目的股权也会考虑，主要是维护公司利润的整体平稳。此外，剥离营销板块之后，公司的财务数据基本面肯定会有一个改善。

9.关于回购：一定会回购满一个亿，至于会不会到2个亿，现在还没有确定。

整体而言，毕竟是IR不是公司真正的高层，但交流下来感觉公司算是比较务实的，而且也有提升股价的主观意愿和努力，但可能没有大家希望的那么快或者通过短期的题材操作。更主要的公司是从改善经营提高利润和发展新产品适应症或者新管线临床的角度来努力，他也认为公司是近些年来的价值底部，也表达了希望市场理性看待的意思。

最后，作为中小投资者，我们都希望公司好。因此，推动公司把普佑克提交FDA是一个比较现实的途径。

上述尽量客观呈现，不做投资建议。

作者：BBAMBOOBB
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