全网最深度分析潍柴动力之前世今生

潍柴动力(000338)：每股净资产 5.4元，每股净利润 1.08元，历史净利润年均增长 29.3%，预估未来三年净利润年均增长 10.34%，更多数据见：潍柴动力000338核心经营数据

潍柴动力的当前股价 12.7元，市盈率 10.37，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 71.36%；20倍PE，预期收益率 128.48%；25倍PE，预期收益率 185.6%；30倍PE，预期收益率 242.72%。

这是我的潍柴系列第三部分，很长，需要有一点耐心去阅读，也欢迎大家多多点赞，转发、评论，这样帖子有热度了才会有更多人有耐心阅读这么长的文章！文章前半部分可以帮助大家深度理解潍柴的发展过程，企业精神，谭旭光如何一步一步领导潍柴成为一个伟大的跨国集团，后半部分主要分析潍柴的重卡核心业务及未来展望，没有看过我之前系列的球友，特别是对商誉负债等有疑问的，可以先移步看我系列的一二部分~

潍柴动力的前身可以追溯到1953年建成的潍坊柴油厂，这也是潍柴动力名称的由来，早期主要生产中速柴油机，当时中国缺乏生产重型柴油机技术，于是在1984年引进奥地利斯太尔公司技术，1989年潍柴厂研制的WD615发动机投产，并配套于重型汽车市场，业绩蒸蒸日上，但到了1998年，在市场经济的浪潮冲击下，潍柴厂已经举步维艰，负债3个多亿，六个月工资断发，此时，37岁的谭旭临危受命，出现在大家的眼帘！谭旭光父母都是潍柴人，16岁就进入潍柴厂，从最基层做起，勤奋好学，在研究实验室十年积累了大量的柴油机知识经验，也拿了很多奖状，1990年，作为第一批走出去“吃螃蟹”的人，谭旭光带领潍柴第一个驻外技术服务团队常驻印尼，蹚出一条我国机械制造业产品出口、技术适应性开发、质量服务一体化的新路子。10年时间，他将潍柴的出口创汇从30万美元提升到6000万美元，成为当年中国机械出口行业第一名，10年的外贸生涯，谭旭光跑过三十多个国家，这为他以后战略眼光独到、具有国际视野和格局打下了坚实的基础！

而后的故事我们大家都知道，谭旭光领导潍柴实施大刀阔斧的国企市场化改革，在一系列复杂的人事、产权、品控制度变革下，谭旭光上任第二年，潍柴实现扭亏为盈，销售收入7亿元，利润500多万；2000年，潍柴还清所有内外债；2001年销售收入16亿，2002年27亿，2003年50亿，连续四年翻番。2005年，潍柴研发出中国第一台拥有自主知识产权的高速大功率发动机蓝擎，终结了中国重卡长期依赖“外国心”的历史，4年卖出12万台！

时间再回到2003年9月，潍柴的母公司中国重汽收购上市公司小鸭集团64%股权，中国重汽借壳上市。而后让济南市副市长转任重汽老总的马纯济始料未及的是，2004年3月，潍柴动力却先走一步，自行在香港成功上市。这在官员出身的马纯济看来，是“太不懂事”了。但此时在谭旭光的带领下，潍柴成了中国重汽集团旗下最盈利的子公司，为集团当年贡献了60%的利润，马纯济选择了隐忍不发，承诺会将旗下的另一发动机厂“杭州发动机厂”（简称“杭发厂”）托管给潍柴动力，由潍柴收购。重汽承诺从潍柴动力上市之日起，不再从事发动机业务。因为香港资本市场的规定，同一集团下的公司不能与集团下的上市公司存在同业竞争。2005年２月，依照中国重汽向香港联交所的承诺，潍柴启动了对杭发厂的收购，交给了中国重汽2.5亿元订金。让谭旭光没想到的是，中国重汽却用这笔钱，购买发动机生产设备，在章丘修建新的发动机厂。谭旭光明白，马纯济在寻找代替潍柴的对象，一旦时间成熟，他将断绝与潍柴的联系，双方的裂痕越来越大~

此时，盛极一时的德隆系开始土崩瓦解，机会开始对另一群有准备的人微笑，这其中有万向这样蓄谋已久的民企巨头，也有一汽、上汽等实力雄厚的国企大佬、以及诸多海外背景的私募基金等等。当然还包括因为跟重汽娘家不和而苦恼的谭旭光，“德隆一出事儿，我们的第一个反应就是机会来了。”谭旭光回忆说，他志在必得。

的确，湘火炬的出售带来了中国重卡行业的第三次重组机会。中国重型卡车行业的第一次重组是在2000年7月，由政府通过行政划拨，把中国重汽集团一分为三：济南重汽（保留了中国重汽的名称）、重庆重汽和陕西重汽。第二次是德隆的唐氏兄弟以资本为手段、以湘火炬为载体，在2002年前后逐一获得了陕西重汽、重庆重汽、法士特变速箱等重卡核心企业的控股权。2005年的陕西重汽已经成为中国最大的军车和15吨以上卡车生产企业，法士特齿轮厂则是世界最大的单一重型变速箱制造商，在15吨以上重型汽车市场占有率达96%。但另一方面，湘火炬又身陷德隆系巨额的担保圈之中，这个黑洞完全有可能拖垮任何一个不知深浅的收购者。

而此时中国重汽董事长马纯济找谭旭光，让他退出，交给重汽集团来收购。谭不干，马纯济又去找主持收购的华融，让他们不要接受潍柴的收购，华融说当然不答应，事不过三，第三次，双方矛盾彻底爆发了。2005年10月23日，谭旭光前脚刚离开杭州，前往香港，马纯济带了十余个人去杭发厂，宣布厂长就地免职，任免新的领导层。第二天，杭发厂工人知道怎么回事后，与中国重汽员工发生激烈的冲突，出现殴打事件，当地公安机关介入，要求中国重汽方面立即撤离杭发厂。“杭发厂事变”使中国重汽新的发动机项目正式对外公开，而中国重汽要想继续在香港上市，要么放弃新的发动机厂，要么就得跟“同业竞争”的潍柴动力分家。章丘项目投资已超10亿，中国重汽不可能放弃，所以只能选择分家。从此潍柴动力与中国重汽彻底决裂，但无论如何，挣脱了束缚的潍柴开启了从国内到国外的并购扩张之路

再把视线回到湘火炬上，在潍柴把收购目标锁定湘火炬之前，万向集团的鲁氏父子已经在湘火炬上操作了一年有余，就在鲁氏父子不断与德隆进行讨价还价的时候，情势骤变。2004年8月26日，华融资管全面接管德隆资产，并拥有资产处置权。决定对湘火炬实施公开招标。2005年3月全国人代会期间，谭旭光来不及摘下代表证就来到北京华融总部拜访。当年“五一”之后，全国上下包括潍柴在内有一汽、上汽、中国重汽、宇通客车、湖南三一、JP摩根等20多家企业对湘火炬表示出浓厚兴趣。

出乎所有企业意料的是，华融提出了一条“霸王条款”，即所有企业从宣布参与日起，十天内交足２亿定金，中标后十天内把剩余款项全部打入华融账户。“这个条款明显是倾向万向的，让其它企业出局。”一位知情的投行人士评价道，“不论是在香港，还是内地的上市公司，参与竞标和调动资金必须经过股东大会同意，而召开一次股东会至少需要３０天。这意味着上市公司必然出局。其次，公开竞标很可能把收购价格抬过10亿，款项又要一次到账，而大型国有企业做出10亿元以上的投资决定需要得到有关政府批准。这又使得相当一部分国企失去机会。

作为在香港上市的国有大型企业，潍柴面临出局的命运。为了尽快拿出对策，谭旭光和潍柴极少数的几位高层，还有他的智囊机构彻夜讨论一件事：潍柴怎样在法律框架许可的范围内出奇制胜。短短的几天，谭旭光的一系列行动被业内人士评价为“兵行诡道”。临近投标前的一个星期，即8月2日，谭旭光力邀山东海化、潍坊亚星等山东本地大型国企注册成立了潍柴动力投资有限公司作为收购湘火炬的主体，其中潍柴动力持股45%，在这样的框架下，潍柴动力只是收购主体的一部分，其所出资金的额度完全在董事会批准权限之内，从而绕过了股东大会。第二，潍柴动力不必一次性拿出巨额资金。同时，这种态势也给万向造成一种心理压力，它面临的是山东几家大型国企联合竞标。

谭旭光知道，万向一定在猜潍柴的出价底线。而他相信，影响万向判断的重要因素就是潍柴动力投资公司所拥有的资金总额。为了稳操胜券，谭旭光在收购前的5天里，分三次向潍柴动力投资公司注入资金。8月2日，注册资金为500万元，8月3日增资到9.88亿，8月5日，即收购前的第三天增资到16.38亿。为了在短期内拿到足够的现金，谭旭光甚至动用多方资源向中国人民银行拆借数亿元，央行为了协助其完成资金调拨，当天的交易系统为潍柴推迟关闭了2分钟。

“当老谭最终以超过对手一亿多资金价格收购湘火炬的时候，很多人觉得他太蠢，事实上他是非常明智的，今天的实践已经证明了，”深圳创新投的总裁李万寿称。经此一役，谭旭光走向公众，被央视评为“2005年中国经济年度人物”。而他领导的潍柴也第一次让整个重卡产业和资本市场为之侧目！

从此潍柴动力拥有了对法士特齿轮、汉德车桥和陕西重汽的控股股权，拥有了“发动机+变速箱+车桥”这三张王牌，潍柴开始从一家单做发动机的企业，向动力总成和整车配套进发。

其中当时法士特就占据了国内70%的重卡变速箱份额，而今天更是垄断了80.5%的市场

而陕重汽 90%+的整车配套发动机都是潍柴的，而后又实现了在商用车、工程机械、农业装备全领域的动力总成

在吃透了国内上下游供应链之后，潍柴依然不满足，开始向海外伸出触角。2009年金融危机时，潍柴第一次尝试并购濒临破产的海外企业，用299万欧元的抄底价收购了法国博杜安发动机公司，博杜安主要生产船用大缸径发动机，当时主要配置在豪华游艇上，为了盘后下游，谭旭光又开始考察下游艇产业，最后选中了法拉帝游艇。这家游艇被公认为游艇中的“劳斯莱斯”，一度的广告语是：“买一艘法拉帝（游艇），送一辆法拉利（跑车）”。世界十大游艇品牌法拉帝集团囊括其四。

2012年潍柴集团以法拉帝估值峰值五分之一的价格收购，但并没有装入到上市公司，谭的谋划是稳定扭亏为盈之后在独立在香港上市，并带响潍柴品牌，可是世界豪华游艇市场复苏较慢，在2019年实现连续几年稳定盈利之后却又遇到了世界疫情，法拉帝上市之路可能又要暂缓~

2012年潍柴又收购了凯傲集团，国际化跨国集团之路从此展开，2013年潍柴动力成为法拉利车队赞助商，也是第一家进入F1的中国赞助商！其后潍柴围绕新能源、无人驾驶等展开一系列收购和布局，这个我会放到后面的系列再详细阐述~

到2019年，潍柴动力的收入主要组成如下，其中凯傲集团贡献了30%的净利！占净利一半以上的还是潍柴的看家本领，发动机业务~

除了商誉和负债，对潍柴不了解的人都在说新能源时代，柴油发动机会不会终究“日薄西山”？其实谭旭光早就想到了这一点。他抢先做了更易达到清洁标准的并且可以快速大规模商用的天然气发动机。早在1999年潍柴就和加拿大世界领先的天然气发动机公司西港成立合资公司，并长期占据天然气发动机市场70%以上的恐怖市占率，随着国六的实行，国家对尾气排放要求越来越严格，天然气重卡销量开始快速增长，重汽、东风、一汽也开始大力推行自己的天然气发动机，2019年之后市占率略有下降，但销量还是保持着高速增长！拿2019年第一季来说，天然气发动机销量同比翻了六倍~

再看柴油发动机，时间回到2018年底，随着中国重汽董事长马纯济的退休，谭旭光在国家层面的点赞“心无旁骛攻主业”的背景下，重新回到了中国重汽集团任职书记和董事长，此时股权结构我在2019年三月画了一幅图，可以帮大家理清当时的潍柴动力和集团和山重工以及中国重汽集团，中国重汽港股和A股之间的关系，时至今日，整个重汽集团已经划到山重工集团下和潍柴集团是平行关系！还有后面加入的比如雷沃重工在此先略过！

谭掌控中国重汽之后，潍柴发动机配置从0开始大幅提升，据测算，中国重汽配套潍柴发动机比例每提高1%，潍柴营收会增加13.3个亿。

面对下游整车企业，现在潍柴的业内地位就是：几乎所有重卡车企都要仰仗潍柴供货，而潍柴可以不依赖他们中的任何一家。

在适用车型、排量大小、下游企业分布上，潍柴都是多点开花，不依赖任何一类单一产品和客户。

而面对上游零部件供应商，潍柴从多家供应商处供货，也不依赖单一供应商。

国六后处理催化剂、增压器等部件，潍柴供应商都不止一家，而东风、福田均只依赖一家供应商

可是作为机构投资者，经历了十年前四万亿刺激之后潍柴动力成为当年最牛股票之一，股价超百元之后，行业又迅速走向低谷，强周期于是就成了潍柴动力这十年永远甩不掉的帽子，机构年复一年的在研报结尾担心下一年重卡会下滑~可是事实是从2016年开始，年年都超预期，尤其是到了2020年，周期似乎被“打破”了，重卡成了全中国“最好卖”的车，销量达到全世界都惊人160万辆！而且中国的重卡，一边卖得是越来越贵，一边还卖得越来越多。比如潍柴的陕重卡均价，2010年24万，2018年33万；潍柴的发动机均价，2010年5万一台，2018年7万一台。排量越大、卖得越贵的发动机，比如13升的发动机（WP13），还卖得越好。

高毛利的大排量发动机占比越来越高，背后的重要原因就是因为超载导致的恶性事故频发，国内超载治理抓得越来越严格，加上这两年国六大限之前，全各地对国三老卡车还有淘汰置换补贴，而国三重卡保有量估计在280~300万辆。更有随着超载治理越来越严格，中国重卡保有量越来越多（2020年突破800万辆），重卡更新的需求（而非首次购车需求）也就越来越旺盛。

也有人担心这两年国三重卡补贴更换可能会提前“透支”2022年之后的部分销量。但这种担心是多余的，因为“结构”变了。过去中国的基础设施建设如火如荼，中国一直是工程重卡占大头，物流重卡占小头。直到2010年双方打成平手，到2017年后物流重卡占据7成份额，彻底颠倒过来，物流重卡销量占比大幅提升，周期性已经大幅减小！用固有成见去看待周期性就会如这几年机构预测来年销量一再被狠狠打脸！

也有人说现在国家鼓励货运走铁路、走水路，公转铁未来陆路运输是要走下坡路的。但事实上，由于煤炭、矿石等大宗商品货运量的下降，而物流、快递等民生行业快速发展，公路运输占比依然在不断增长，公路基建也依然在高速建设！

所以根本无需担心重卡销量的下滑，即使市场需求短暂减少，也会加速尾部企业的淘汰，重卡，尤其是重卡发动机，算是投入重、壁垒高的产业，所以强者恒强。所以潍柴动力做出了全球首款热效率突破50%并实现商业化应用的柴油机，在柴油机领域，这相当于人类首次百米跑进10秒，不仅发动机本体热效率超过50%，而且能轻松满足国六/欧Ⅵ排放要求，实现大规模量产www.51xianjinliu.com » 全网最深度分析潍柴动力之前世今生