天虹股份(002419)：每股净资产 5.61元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 14.97%，预估未来三年净利润年均增长 5.85%，更多数据见：天虹股份002419核心经营数据 天虹股份的当前股价 9.19元，市盈率 12.49，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 45.86%；20倍PE，预期收益率 94.48%；25倍PE，预期收益率 143.1%；30倍PE，预期收益率 191.72%。 本文首发于微信公众号“拉宾德”，原文链接，欢迎关注获取更多资讯。 业务 从腾讯的一问访谈中看到天虹董事长讲述的数字化故事，于是着手分析这个股票。天虹是中国航空旗下的零售上市公司，业务包含购物中心、百货商场、超市、便利店，以前以百货为主，2017年以来实行百货购物中心化，也新建了一批超市和便利店，经营范围主要在深圳，在华南和华中地区也有业务。 天虹的数字化有几方面，一是业务线上与线下搭配，比如越来越不景气的百货，天虹把百货放到线上，结合线下实体门店，实现百货到家。以前百货的商业模式是将门面出租给消费品品牌商，商场在品牌商的销售额里面拿点，电商的兴起免去了商场租金和商场返点的中间环节，消费者在网上就可以买到更好更便宜的商品，于是百货越来越衰落。 后来购物中心兴起，改变了拿点的盈利模式，而是改为收租，购物中心会选择好的地段，创造良好的购物环境和购物体验，把消费者吸引过来，这样自然有品牌商承租入驻。电商不对购物中心造成更大伤害的原因在于购物中心的重点在环境与体验，比如鞋子、裤子，网上退货率高，如果线上可以分摊购物中心的租金成本，让线下的价格也有吸引力，那么消费者是更愿意在实体店购买的。 这里要说到另一个公司，也是一问栏目出现的一家公司，叫做百丽，百丽经营鞋业务，他们的经营策略就是让线上的数据搭配线下的体验，做到全渠道统一价。避免消费者在实体店试完鞋又回到网上去购买的麻烦。天虹线上百货、购物中心如果能帮助品牌商实现类似百丽这样的线上线下融合，就不会被电商击败，而且是比电商更强大的存在。 第二个数字化是供应链数字化，除了百货和购物中心，天虹还有103家超市和174家便利店，超市华南华中都有，便利店主要在深圳。超市的线上化就是大家熟知的到家服务。这里要提到两个竞争对手，一个是京东到家，一个是达达物流，京东到家是平台公司，联合数百家商超，以达达物流的即时配送网为基础，实现超市货品的即时配送。天虹做的是自己的到家服务，平台自己搭建，物流与顺丰合作，后端供应链数字化，实现高周转，天虹的存货周转天数从2017年的37天提升到了2019年的24天。 空间 天虹未来的发展空间在于两点，第一，全社会零售额与GDP挂钩，稳定占比10%，GDP还会有10年左右的中速增长，零售额会一起增长。第二，天虹现在覆盖29个城市，大部分在广东，还有一些在华中。2019年公司购物中心27家，百货68家，超市103家，便利店174家，从公司业务覆盖程度来看，还有提升空间。 过去3年，天虹新铺设的门店是高于之前的，而零售门店的成熟期一般是2年左右，成熟期后门店会有一个稳定的收入与利润水平，而零售商的增长主要依靠门店的不断扩张，所以未来我们将迎来一批成熟门店带来的现金流。 估值 天虹的净现金流平均下来有15亿一年，资本支出5亿左右，所以每年自由现金流10亿，对应85亿的估值，收益率10%以上是有的，而且前述数据还未考虑未来新铺设门店成熟后带来的现金流。 从净利润角度看，平均eps大约7毛，公司平均PE 19，对应13块每股。天虹过去10年的增速不算高，未来门店逐步铺设，利润增速逐步增长，估值水平也许会上升。 弱点/风险 零售行业门槛很低，街边的夫妻店、菜市场的大超市随时可以用更好的产品、更便宜的价格把消费者吸引过去。阿里、京东进军零售的逻辑在于线上销量提升带来的选品优化、配送优化、服务优化，用高效率击败旧经济。所以效率是零售的关键，天虹的效率一直在提升，未来我们要持续关注公司的效率。 天虹本身还存在一个风险，零售业的关键在于其承租管理。零售业有一个大家都会忽视的表外负债，也就是未来的租金。商场如果自有地产少，就需要租地建商场，跟地产商签订一个20或30年的远期租赁合约，而这笔未来的租金就是零售商的表外负债。 截止到2021年6月31日，天虹不可撤销的租赁合约是366亿元，而公司的货币资金+交易性金融资产是72亿。相比同行，天虹的自有物业占比最低，所以租金压力最大，天虹的销售费用比同行高10个百分点。但好处是摆脱了重资产模式，有个逐年摊销的效果。此外天虹背靠国资，资金风险相对会好一点。不过整体看，这仍是一个风险点，也拖累盈利。 天虹股价跌得很厉害，从去年的14一路腰斩到最近的7块左右。下跌一是来源于市场对线下零售对百货的不信任，公司的战略暂未在财务数据中有可观体现；二是二股东减持，二股东是港资五龙贸易，当年与中国航天合资设立的天虹，天虹的双董事长一位来自国资，一位来自五龙。发展至今，天虹6名非独立董事中五龙只占2名，港资的式微也许是减持的原因。 操作 天虹上周通过回购股份并注销的方案，约有3%的股份会被回购并注销。2017、2018公司都做了股权激励，但不是常规的公司以自有资金回购股票作为激励，而是让员工自己买，买价是11~12元。这一系列操作可以看到管理层对于股东价值的重视。回购带来的买盘会提升股价，回购后注销股份会增加股东手里蛋糕的份额，但无论如何，零售业的激烈竞争与风险值得我们持续关注。上述分析不构成投资建议，聚焦长线，我觉得天虹还可以，但买入与否见仁见智。 $天虹股份(SZ002419)$ $王府井(SH600859)$ 作者：拉宾德原文链接：https://xueqiu.com/4585240962/171328178 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 天虹股份 喜欢 (0)or分享 (0)
