伊之密(300415):每股净资产 2.92元,每股净利润 0.41元,历史净利润年均增长 15.47%,预估未来三年净利润年均增长 23.63%,更多数据见:伊之密300415核心经营数据 伊之密的当前股价 7.65元,市盈率 17.04,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 51.91%;20倍PE,预期收益率 102.55%;25倍PE,预期收益率 153.18%;30倍PE,预期收益率 203.82%。 【公司跟踪】伊之密 公众号: 心平欢乐的投资世界 A.临近过年,没什么新内容可写,就看看招商证券发的深度报告,里面介绍了伊之密的注塑机业务,通过与海天国际的对比,分析了伊之密的优化提升空间;招商给出了强烈推荐评级和99亿目标市值,其设定的业务增长参数并不激进,我认为还有超预期的空间; ——20210128【公司跟踪】伊之密:新的重仓股之一 B.下面我记录下一些要点:伊之密的国内生产基地约30万平米,海外生产基地超10万平米;吴江工业园建成了两个工厂,未来还将建第三个,该项目近期投资8.5亿元,远期预计投资总额达20亿,形成44.7万平米的生产基地,超过当下集团总占地面积; C.在注塑机领域,海天的统治力很明显,伊之密的大型机只有7款,最大锁模3500吨,海天则多达14款,最大锁模7000吨;不过,同等吨位的产品,伊之密的重量更轻,意味着更低的单机成本和更高的规模效应;结合伊之密产品结构中小机的高比例,一定程度上解释了其较高的单机毛利率; D.在注塑机的配件上,海天自主化程度更高,其于06年建立了海天驱动子公司,生产控制系统、伺服驱动器、伺服电机、功能部件、液压马达、机械手、电动叉车等,目前大部分配件、包括90%的伺服、液压马达都来自该子公司;而伊之密的产品配件外购为主; E.伊之密的伺服驱动器、伺服电机、马达等来自合资企业,齿轮泵、方向阀、溢流阀、交流接触器、固态继电器、压力传感器、高压软管等配件则是德国、意大利、日本、英国、丹麦和台湾地区品牌,海天的毛利率并未因配件自供而更高,而轻资产的伊之密的资产周转率更高,但供应链的安全性不及海天; F.海外扩张方面,海天的布局更成熟,在德国、印度、越南都有工厂,但这次受疫情冲击较大,反而伊之密海外业务比重低,更早复苏,从股价也可看出;伊之密有美国工厂和越南子公司,正在重点布局印度,筹建工厂;正因为海外收入占比低,公司表示未来十年都会快步前进; G.产品方面,尽管在吨位、配件自给率等方面落后于海天,但伊之密的技术进步也是非常明显的,特别是毛利率更高的全电动注塑机领域;耗电量低、响应速度快的电动注塑机代表了小型机的升级换代方向,伊之密推出的时间晚于海天,价格也更便宜,目前产值占比只有2.2%,渗透空间巨大; H.销售模式上,不同于海天的经销为主,伊之密才用了直销为主、经销为辅的模式;我理解经销的好处是扩张速度快,适合于本身产能充足,有大量分散于全球各地的小客户的情形;但伊之密本身产能有限,下游客户也向着头部化集中,灵活优质的直营服务将给伊之密带来更强的后劲; I.生产端,伊之密自18年开始导入精益制造模式,大大提高了小型机的生产效率,根据公司测算,在硬件资源、人员变化不大的情况下,320吨以下产能提升了60%;招商证券也发现,生产价值量更低的伊之密产线,具有比海天更高的坪效,这就是精益化流水线的规模效应; J.伊之密在18年进行了大规模的资本开支,购置流水线配套设备,19年下半年落地,20年中报显示80%的小吨位注塑机上线生产,结果20年尽管公司的绝对产能因设备折旧而有所下降,但营收却大幅提升,这也是精益化流水线带来的相对产能提升效果; K.需求端,中国当前的塑钢比仅为3:7,低于全球平均的5:5,跟发达国家的差距更大;结构上,全电注塑机在国内的渗透率也低于西方国家;国产替代上,注塑机出口均价3.5万美元,大幅落后于进口的11万美元;因此,无论是整体渗透率、结构升级、进出口替代都有着巨大的空间; L.注塑机是一种通用设备,下游应用广泛,目前汽车、日用品、3C、家电占比较大,近年汽车行业占比下滑,但日用品和3C则有所提升,因此整个下游需求比较分散,周期性较弱;随着疫情推动消费者对电子产品的依赖度加深,以及汽车业的回暖,下游需求将保持乐观; M.压铸机领域,我之前只知道力劲是领头羊,伊之密排第二,但没想到力劲的市占率是压倒性的74%,伊之密只有6%,这个行业因为规模小而集中度高,下游需求深受汽车业资本开支周期影响而波动巨大,17年高峰期公司的压铸机业务收入增速远超注塑机,但18-20年的下滑也更厉害; N.因此,压铸机业务提供了高业绩弹性,注塑机业务则提供了相对弱周期的业绩稳定性;从ROE分析,伊之密的权益乘数和资产周转率都比较高,意味着在顺周期情况下,可以充分释放业绩弹性;国内2-3年的制造业库存周期原本在19年底迎来高峰,却因疫情而快速出清后反弹; O.从产能角度,伊之密在周期下行的18-19年逆周期建设吴江厂区,并大举投入精益化流水线建设,新产能落地恰好迎来20年下游需求复苏;相比之下,海天的产能扩张则更加顺周期,不像伊之密那么紧凑,这也意味着伊之密有弯道追赶和超车的潜质; P.最后,招商给出了21-22年20%左右的各项业务平均收入增速、24%的净利增速、99亿目标市值和22.7元目标价,我认为这些设定和结论是偏保守的;另外,注塑机龙头海天目前市值超400亿,压铸机龙头力劲也超百亿,两项业务均处于“榜眼”且快速追赶的伊之密,只给百亿市值也是保守的…… $伊之密(SZ300415)$ $海天国际(01882)$ $力劲科技(00558)$ 作者:liverping原文链接:https://xueqiu.com/7784180905/171419737 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 公司跟踪伊之密 喜欢 (0)or分享 (0)