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中国巨石—全球玻纤龙头

投资分析2021 现金刘 189℃

中国巨石(600176):每股净资产 4.14元,每股净利润 0.68元,历史净利润年均增长 27.94%,预估未来三年净利润年均增长 5.03%,更多数据见:中国巨石600176核心经营数据

中国巨石的当前股价 7.91元,市盈率 13.78,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 48.92%;20倍PE,预期收益率 98.56%;25倍PE,预期收益率 148.2%;30倍PE,预期收益率 197.84%。

投资逻辑 

随着全球经济疫情后的复苏玻纤需求放量增大但是行业总体供给增速放缓造成玻纤价格步入上行周期

中国巨石作为全球玻纤龙头有着低成本优势巨大的产能优势再叠加价格上升量价利三方共振周期和成长互促带来2021年高增长

行业特点   

总体供需偏紧造就景气上行周期

玻璃纤维是一种由叶腊石石灰石等组成的矿物混合物原料经高温熔化拉丝络纱织布等工艺后而制成的无机非金属材料

玻璃纤维主要被用作复合材料中的增强材料电绝缘材料和绝热保温材料

玻璃纤维加工成的玻纤制品被广泛应用于风电电子电路交通建筑等领域

玻纤是典型的顺周期品种根据国际货币基金组织IMF的预测2020年世界经济受疫情影响将同比负增3.0%但随着疫苗研发落地疫情逐步受控2021年将迎来同比4.5%的强劲恢复疫情后全球经济复苏将推升玻纤需求

但是供给端方面 2020和2021年全球预计新增产能分别为 29 万吨和 45万吨相较2018年大幅放缓另一方面国内玻纤龙头企业如巨石泰玻以及重庆国际等在战略上皆没有大的资本开支计划且2021年行业将进入新一轮冷修高峰周期根据玻璃纤维行业十四五发展规划征求意见稿的要求 十四五期间需严格控制玻纤纱总产能过快增长将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年GDP增速3个百分点及以上

图1玻璃纤维纱月度价格

图2电子布价格

因此需求的增长放大总供给没有跟上造成价格开始上升从玻璃纤维纱月度价格图和电子布的价格图可以看到经历了2018年底到2019年的价格底部区间后玻纤的总体价格从2020年的7-9月开始抬升并延续向上的趋势 

个股优势

全球玻纤龙头

中国巨石是全球最大和最专注于玻纤工业的龙头企业2019年玻纤及其制品给公司贡献了94.71%的主营业务收入98.44%的毛利润

公司成为全球玻纤龙头主要走过了四个阶段

1993-2003年公司成为国内玻纤行业第一完整掌握玻纤池窑拉丝生产工艺

2004-2012年公司扩建桐乡和九江基地产能并进军成都布局产能成为产能世界第一的玻纤企业

2012—至今公司在埃及美国印度等地布局建厂力图实现从以内供外以外供外的转变

2018-至今公司智能制造与进军海外并行对内推行智能制造降本增效对外进行国际化输出资本技术以及品牌

公司从2008年开始产能就一直处于世界第一根据全球产能和中国巨石产能的统计对比发现中国巨石的产能前两年占全球产能的21%这一比例将在2021年和2022年提高到24%

图3 玻纤总产能统计表

成本优势

对于处于生产资料领域经营模式为B2B 的企业来说成本控制能力是核心竞争要素

而得益于公司背后的产业链一体化和规模化成本领先已经成为中国巨石的核心竞争优势中国巨石的吨成本跟同行相比一直是最低的且在不断降低

图4 各玻纤企业的吨成本图

公司在产业链一体化方面从叶腊石等原材料到漏板制造玻璃配方以及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平不仅节约了成本更提高了产品质量和稳定性

2018年开始推行的智能制造通过利用互联网+云计算和大数据等手段来实现玻纤制造纵向信息物理系统的整合实现智能制造的产线成本下降幅度在 10-15%之间进一步推动新一轮成本下降周期

产能优势

公司在浙江桐乡江西九江四川成都美国南卡以及埃及布局有5个生产基地2020 年底公司产能达到 200 万吨分别占到全球和中国总产能的22%和34%是以产能计全球最大的玻纤生产企业

并且公司产能还在持续扩张分别于20年6月投产桐乡智能制造二线15 万吨7 月投产成都智能制造一线13 万吨9月投产成都智能制造二线12 万吨公司在9 月开工建设的桐乡智能制造三线15 万 吨预计在 21 年中期投产产能将继续增加

预计公司在2021年年底产能可达221万吨2022年达到231万吨 

成长性分析

公司营业收入每年呈现增长势头即使是在2019年的玻璃纤维价格底部公司营业收入还实现了4.59%的增长公司的扣非净利润增长呈现出一定的周期性跟着玻璃纤维价格的变动而变动 2019年玻璃纤维价格下行公司的扣非净利同比增长率为负值-22.51% 

图5 中国巨石的年度业绩成长能力指标表

分季度看2020年的业绩情况上半年因为疫情的关系营业收入Q1和Q2都是负增长对应的扣非净利润也是-20%左右的增长但是第三季度随着玻璃纤维价格的上涨第三季度营业收入实现了11%的同比增长且第三季度的扣非净利增速尽管还是负值但是比前两个季度大幅度收窄

图6 中国巨石2020年度单季度业绩成长指标表

由此可以判断中国巨石随着玻璃纤维价格的回升公司的业绩在明显改善且第3季度可以明显看出拐点性这个拐点是不是确立等第四季度业绩出来后就可以得到验证从各类价格数据可以推断出来这个拐点是完全可以确定的公司第四季度业绩增速会明显高于第三季度且高增长趋势会延续到2021年整年 因为根据上面的分析行业处于价格上行趋势中公司本身的高产能和超低成本三方共振造就公司2021年的周期与成长共舞呈现高增长 

预测与估值

通过Choice软件对各大机构的预测统计分析得到中国巨石的一致性业绩预测数值是

2020年实现营业收入为112.21亿同比增速6.94%2021年实现营业收入为131.83亿元同比增速为17.49%2022年实现营业收入143.8亿元增速为9.07%

2020年实现归属净利润为21.09亿同比增速-0.93%2021年实现归属净利润为29.99亿元同比增速为42.17%2022年实现归属净利润35.5亿元增速为18.37% 

图7  各大机构对中国巨石营业收入的一致性预期

图8  各大机构对中国巨石归属净利润的一致性预期

以2月5日收盘时的总市值844.76亿元对应2020年2021年2022年机构一致预期利润的市盈率分别为40.05, 28.16, 23.79对应到历史估值区间的话分别处于80%50%40%左右的分位因此尽管目前的估值对应最近4个季度的利润处于高位但是拉长一年到两年来看目前的估值并不贵 

图9  中国巨石历史PE Band区间图

作为全球核心资产的中国巨石正处于玻璃纤维的景气上升期且叠加自身极其优秀的成本优势和产能优势会获得量利齐升的周期性和成长性叠加共振所以其股价在2021年继续值得期待 

其它数据佐证

通过对中国巨石调研过的机构的次数进行统计2020年10月有29家8月有47家4月有32家3月有41家机构对公司参与过调研

图10中国巨石的筹码分布和资金流向图

公司目前筹码分布有利被主力高度控盘中最近一个月市场资金在流入总流入2.79亿短线可根据龙回头后再结合热点参与

如果作为中长期投资标的公司是全球的玻璃纤维龙头不只是中国的核心资产也是全球的核心资产目前正处于行业的景气上行期间叠加公司本身的超低成本优势和超高的产能优势造就的盈利高弹性目前对应2021年不到30倍估值的价位个人认为其股价远远还没有到顶

文章数据来自公司公告公开信息东方财富CHOICE软件以上分析仅供参考不作为投资建议

 $中国巨石(SH600176)$   #年前红包行情你跑赢大盘了吗#   

作者:龙头情报局
原文链接:https://xueqiu.com/1961550347/171481707

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