片仔癀投资分析 - 51XIANJINLIU

片仔癀(600436)：每股净资产 10.41元，每股净利润 1.89元，历史净利润年均增长 24.01%，预估未来三年净利润年均增长 25.84%，更多数据见：片仔癀600436核心经营数据

片仔癀的当前股价 115.97元，市盈率 52.53，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -51.28%；20倍PE，预期收益率 -35.05%；25倍PE，预期收益率 -18.81%；30倍PE，预期收益率 -2.57%。

一、“药茅”片仔癀

片仔癀号称“药茅”，首先从产品片仔癀来说，是中华国宝名药，也是国家绝密级配方。

目前中国只有两家拥有国家绝密配方，一个是云南白药，另一个就是片仔癀。而相比云南白药，片仔癀的走势和产品都相对好很多。

片仔癀主要适用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮等，位居肝病中成药市场占有率第一位，而且逐年提高。

近年来我国患肝病人数居高不下，维持在4.5亿人左右。其中，肝病患者以非酒精性脂肪性肝炎为主。在超四亿的肝病患者中，酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝炎占比分别为 17%和 57%。

据米内网数据显示，最近几年片仔癀在实体药店肝炎用药的市场份额屡创新高，预计 2020 全年能上涨至 45.5%，地位不可撼动。

除了药用，片仔癀的保健功效也不得不提。

喝酒伤肝，大家都应该听说过，而片仔癀的另一大保健功效，就是解酒。某种程度上，片仔癀和茅台可以说是“天生一对”的搭档。

从贵州茅台和片仔癀的收入增速来看，就具有较强的趋同性。除了2014年八项规定影响下茅台收入增速下滑，片仔癀价格坚挺之外，收入增速几乎保持同步。

目前，随着高端白酒市场规模扩张，片仔癀的也有望实现快速增长。“少喝酒、喝好酒”之外，人们越发注重对护肝、解酒保健品的需求。其中，片仔癀作为几百年的老字号，地位不可替代。

除了护肝的看家本领之外，片仔癀公司的日化产品发展的也相当不错，其中护肤品分拆上市已经提上议事日程。

目前，公司拥有“片仔癀”、“皇后”等多个护肤、洗沐品牌，产品主要有两大板块：一是以皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜为主的皇后及日化产品，该类产品定位于大众综合护肤市场，主要功效为润肤、护肤、养颜。二是以片仔癀雪融霜为主的特色功效护肤品，该品类产品主要功效为差异化美白、调理提亮肌肤，差异化美白产品在国内处于领先地位。

从2018年开始，片仔癀化妆品板块业绩开始高速增长，2018、2019 年营收增速均超过 50%，2018 年净利润实现翻番，2019 年接近翻番。

未来，药妆市场逐年递增，片仔癀在这方面的市场空间也很大。

牙膏等日化产品方面，片仔癀走的是高端路线，和云南白药等中药品牌形成差异化竞争。

二、“护城河”的中药老字号

作为拥有绝对“护城河”的中药老字号，相对奢侈的片仔癀面向的客户主要是高收入群体，拥有非常广阔的提价空间。

从 2004 年到 2020 年，片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元的零售价提升到了 590 元，提升 81%。出口零售价一共提了10次，从 14.5美元/锭提升到了 51.8元/锭，提升 257%。从出厂价来看，从2004年以来一共提了10 次，从125元提升到了390元，提升212%。提价与放量将持续带来公司未来业绩增长。

具体到近几年，2016-2019 年来看提价幅度来看，出厂价提价9%，零售价提价6%。对应销量上，同期销售量从367万锭增长到704万锭，销售量同比增长92%，远远超过零售价和出厂价的增速，可见提价对终端放量影响较小。

茅台作为稀缺高档酒，2004-2020 年零售价提价幅度为471%，片仔癀作为稀缺名牌中药，同期提价幅度仅为 82%。而同样是名贵中药品种，安宫牛黄丸从1997年-2020年，提价幅度达445%。

如果对比茅台和安宫牛黄丸，片仔癀的提价空间还很大。

股价上看，2020年月，片仔癀曾经从接近300元的高位，一口气下跌到200元附近，随后不断上涨，直接杀到了目前的历史最高位。

长期来看，除了茅台可能就是它了。

片仔癀被成为“福建三宝”，作为国宝名药，其稀缺性表现在：

1）公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀，其处方、工艺均被中国中医药管理局和国家保密局列为国家绝密，为中国中药一级保护品种；

2）拥有极强的提价权

2020年，片仔癀实现归属于上市公司股东的净利润16.67亿元，同比增长21.27%。长期量价齐升的逻辑，使得公司长期呈现“戴维斯双击”格局。

截止2021年2月8日，片仔癀市值2300亿，从净利润规模看，片仔癀如同2007年的茅台；从市值规模看，片仔如同2014年的千亿茅台。片仔得益人口老年化，保健+治疗+送礼刚需，作为几乎没有天花板的企业，片仔癀依然处于青年阶段。未来发展天癀地老。

三、片仔癀：更是传家宝。下一个50年还能涨50倍。

像片仔癀这样的中药老字号的稀缺品牌企业，以更超长期的眼光看，净利润规模做到千亿市值以上是完全可以期待的，以2020年的16.7亿为基数，假设按照10%的复合增长率，45年后将实现二千亿净利润规模，假设市场给出50倍数估值，也将实现10万亿市值（强生最新市值为4329.22亿美元，差距20倍），和2020年2000亿市值相比，这也会是50倍的空间。片仔癀03年上市，其营业收入从2000年的1.84亿增长到2020年的16.6亿，增长9倍。其营业收入从2000年的1.84亿增长到2020年的65亿，增长35.36倍。其净利润从2000年的0.5亿增长到2020年的16.6亿，增长33.2倍。按照后复权价格，从10元涨到了2477元，17年涨幅达到247.7倍。以片仔近乎永续经营的特性，“国家双保密”特许经营许可的生意模式，建立的宽阔护城河，疗效独特的产品，拥有定价权。片仔癀，独家生产，时间的朋友，长期高增，接近永续经营的中华老字号“中药龙头”，其实，更是传家宝；良药济世，才是真“恒大”。值得每一位片仔癀股东珍藏的顶级股权。正如片仔癀的第二大股东王富济先生，10年来，无论股价如何变更，我自岿然不动。

四、片仔癀：一年期打卡目标520元，三年打卡目标1000元

现在，我们从短期、一年期和三年期间来“猜想”下片仔癀的打卡价格目标。短期来说，从历史上看，片仔癀涨停后多半要进入调整状态的。比如，2020年2月6日和9月2日发生涨停后，片仔癀都进入调整周期，分别下跌12%和25%左右。历史不会简单重复，后市究竟如何表现，让我们持股观察。如果一旦发生调整，应该看到新一轮加仓机遇又将来临。当然，过去我们也看到，波段调整一般会发生在股价5日均线死叉10日均线之后出现。再谈谈，今年打卡目标，我们定位为去年收盘价的翻倍价格即520元，三年长期打卡目标设置为1000元。