为什么中国平安就是不涨

中国平安(601318)：每股净资产 36.83元，每股净利润 8.41元，历史净利润年均增长 31.19%，预估未来三年净利润年均增长 15.17%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据

中国平安的当前股价 71.44元，市盈率 8.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 169.75%；20倍PE，预期收益率 259.67%；25倍PE，预期收益率 349.58%；30倍PE，预期收益率 439.5%。

今日A股单边大涨，沪指鼠年收3655。茅台继续大涨，开年一个多月涨了25%。大家都喜欢的中国平安今天还是下跌，我一算，今年差不多跌了10%。整个2020年，也只涨了4.65%。

很多人觉得平安非常优秀，金融板块也是毫无疑问的老大哥，各种论坛平安的粉丝并不比茅台少，特别经过2019年的上涨，很多人把平安当做基础的标配。

券商推荐平安的一致性也非常高, 过去几年几乎都是一致性看好，当然可能其中有卖方券商背后的利益关系，但就我来看，很多长篇大论的研究报告根本没有把平安的问题讲清楚，很多所谓利润收入也说明不了问题。

这次我就结合最新的2020平安年报聊聊我的看法，说说平安为啥就不涨。

判断一家公司,首先要看基本盘。什么是基本盘，就是一家公司最核心的核心，也可以理解成马斯克常用的第一性原理。

举个例子，品牌”国酒茅台“就是茅台的基本盘，这个品牌价值不降低，茅台生意可以一直很爽。通讯是腾讯的基本盘，在这个上面就可以衍生出各种新的赚钱业务。只要大家还是都用微信QQ交流，那么腾讯的价值都在那里。

基本盘和短期收入利润无关。

那么平安的基本盘是什么？不要扯什么多元金融，管理层厉害之类，这些都是附属，不能称之为最核心的核心。

我们用第一性原理，刨根到底。

平安最核心的业务是什么？还是保险，保险占了80%。

那保险的核心又是什么，别扯什么APP互联网，占比都太小，根据最新披露，2020代理人渠道贡献保险新业务价值占比86.6%。

因此，代理人决定了平安保险，平安保险决定了中国平安，代理人就是当前平安的核心基本盘。

过去为什么涨？

很多年前，平安保险就坚定代理人战略发展方向，当其他保险公司还躺在银保渠道的温床时，平安就坚定了转型代理人的决心。之后的很多年，平安保险靠代理人也迎来了最快的爆发期。不仅保费规模问鼎，利润也比别人家丰厚（靠银保渠道，银行通常会分走一大部分利润）。平安寿险90%左右的保费都是代理人贡献，日子非常舒服，很多其他公司看到平安也纷纷转型发展代理人队伍，但还没有谁能达到平安90%这么高的份额。

代理人和中国平安一荣俱荣。

过去一年为什么没涨？

保险公司看收入和利润其实意义没有其他行业那么大，因为保费通常都是期交的，很多续保的保费部分也会计入当起收入，而利润一般也和投资息息相关。2020年年报，虽然平安收入增长4.2%，利润增长4.9%，看起还不错。但我们看几个关键数据，就发现问题了。

2020年平安财报

代理人人数下滑12.3%。实际上代理人人数2018年就到顶了，但18、19人均质量都有所提高，意味着只是末尾的被淘汰了。但今年看人均，数据就真是不太好了。人均新业务价值竟然下滑了28.4%，行业领先的寿险人均收入也下滑了16%。而整个代理人渠道的新业务价值，下跌了整整37.1%

这就说明问题了，平安的核心基本盘：代理人正在不断减弱。

而导致这个问题的原因，我分析有两个：

1、整个行业的代理人人口红利基本到顶，开始内卷。其他公司也面临这个问题，但国寿靠大量四五线县级农村优势，在下层市场今年继续做了一波红利。但代理人质量不如平安，这个红利也走不太远。像新华则是重新拥抱银保渠道，今年保费逆势大涨。

2、互联网对平安等传统渠道也有影响。以前平安的产品卖的很贵，大家也没概念，结果这几年出来一大波小公司性价比产品，一对比，发现平安太贵，互联网也出来很多黑平安产品的文章（我之前也在互联网保险创业，所以也比较清楚）。而新生代消费群体又以80、90后消费者为主，对传统一套的营销模式也不认可，加上网上的信息吸收，自然的平安代理人想卖出保险更难了。而疫情更是加速了这个趋势。（有兴趣的也可以看看美股慧择的招股说明书）

当然平安自身也不是没想办法，今年我知道也做了很多举措来提高新代理人的质量，但效果目前还不明显，而转型也不是一蹴而就的。另外平安也在积极拥抱互联网，在新媒体方向看得出来也做了很多投入。

但这个问题就有点像传统车厂对新能源的焦虑，造车新势力一切从0开始，没有包袱。而丰田、大众这些有传统势力的阻碍，想转型的阻力通常比较大。管理层也有盈利的压力，大部分CEO也是职业经理人为主，很难彻底的大投入去转型。

平安的问题也在这里，有过去成功的路径依赖，靠代理人一骑绝尘，但代理人队伍、过去的一整套营销体系也成了转型的包袱。虽然平安的管理层的确已经算非常顶级，也常有创新精神，但目前往哪里转型？能否成功，还无定数，因此还没有见到开启第二增长曲线的因素。我相信，这也是平安一只不涨的原因。这些原因，都与短期的盈利数字无关。