对603833欧派家居的资料整理

欧派家居(603833)：每股净资产 20.87元，每股净利润 3.77元，历史净利润年均增长 52.68%，预估未来三年净利润年均增长 18.0%，更多数据见：欧派家居603833核心经营数据

欧派家居的当前股价 103.18元，市盈率 24.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -9.95%；20倍PE，预期收益率 20.07%；25倍PE，预期收益率 50.08%；30倍PE，预期收益率 80.1%。

八、603833欧派家居

（一）基本面情况

1、公司业务

以定制橱柜起家，稳步成长为全屋定制龙头企业。欧派家居成立于 1994 年，是国内领先的高品质家居产品配置、一站式家居设计方案、人性化的家居综合服务商，2017 年于上交所成功上市。公司由定制橱柜起步，在之后的 25 年里逐步向全屋产品延伸，分别于 2003 年、2006 年、2010 年进军卫浴、衣柜及木门产业，并于 2014 年正式启动大家居战略，稳步成长为国内规模领先的全屋定制龙头企业。

（1）欧派家居是定制家居行业中品类布局最为全面的上市企业之一

公司依托于橱柜、衣柜、木门、卫浴四大主营业务，叠加门窗、软装等配套品布局，已构建起较为全面的多品类矩阵，是行业中品类布局最为全面的上市企业之一，渠道、品牌、产品优势均较为突出。

（2）公司作为橱柜行业领导者，龙头优势地位稳固

橱柜为公司传统优势业务，自上世纪九十年代公司将欧洲“整体厨房”概念引入中国、开创中国工业化生产现代橱柜的先河以来，公司橱柜业务规模稳居行业领先地位，公司橱柜业务市占率约 4.4%，位列行业之首，龙头优势地位稳固。

（3）公司经销商数量、单位提货额均处于行业领先地位

行业转型背景下，实力丰厚的经销商更易通过多渠道营销方式夯实竞争优势。公司于 1997 年在行业内最早提出“树根理论”，建立起分利共享机制，依托于深耕渠道多年积累的实力丰厚的经销商资源，公司得以快速形成遍布全国的销售终端布局优势。截止 2019 年底，公司橱柜经销商数量达 1702 家，单个橱柜经销商平均提货额达 288万元/家，均稳居行业领先地位。根据公司公开披露的信息，截止 2020 年 8 月公司已有十余位经销商销售额超过亿元数量级，是定制行业内唯一拥有数十位破亿经销商的企业。我们认为，在当前定制家居行业转型背景下，综合实力强大的经销商将更易通过多渠道营销方式提升门店获客能力，零售业务有望实现优于行业平均水平的增长。

通过“同一品牌、不同经销商”的经营模式，公司橱柜品牌、渠道优势被成功复制至衣柜业务，构成近年衣柜收入快速增长的重要原因。

（4）2021 年 1 月 25 日，公司发布 2020 年业绩预增公告

业绩预增：公司预计 2020 年全年归母净利润较去年增加1.84-3.68 亿元，实现同比增长 10.00%-20.00%；

（5）杜邦分析：领先的盈利能力与周转效率，构筑行业领先ROE

2、财务数据

2021 年1 月25 日，公司发布2020 年业绩预增公告：

1）业绩预增：公司预计2020 年全年总营业收入较去年增加6.77-20.30 亿元，实现同比增长5%-15%；归母扣非净利润较去年增加1.69-3.36 亿元，实现同比增长10.00%-20.00%；

3、社会需求

（1）橱柜：精装修市场快速扩容，大宗渠道成为橱柜收入增长的重要驱动力

橱柜作为精装房标配部品，有望受益于精装修政策红利实现 B 端高速增长

外部政策指引叠加地产商提升盈利与周转效率的内在动因，近年中国房地产市场精装修渗透率逐年提升。

由于橱柜在精装房市场中的配套率接近 100%、属于标配部品，受益于精装修政策红利，橱柜大宗渠道规模有望于近年实现高速增长。

若 2025 年中国精装修渗透率由 2019 年的 32%提升至 50%，预计未来三年大宗渠道对应的橱柜需求量仍将保持较为快速的增长，测算 2020-2022 年橱柜行业 B 端整体增速将分别达 19%、10%、9%；若 2025 年精装修渗透率提升至 60%，预计 2020-2022 年橱柜行业 B 端增速将分别达 19%、11%、12%。

公司橱柜大宗收入规模稳居行业领先地位，B 端市占率约 7%，未来仍有较大提升空间。

根据中国房地产协会公布的 2020 中国房地产开发企业 500 强测评成果，公司当选为 2020 中国房地产开发企业500 强首选定制家居品牌第一名，首选品牌率达 17%。依托于品牌优势，公司大宗议价能力和现金流支持能力均较强，B 端有望延续高增长趋势，实现份额加速提升。

（1）衣柜：当前国内衣柜行业市场规模约 1160 亿元，零售渠道仍占据主导地位

由于衣柜在精装房市场中的配套率较低（推测不及 20%），对于交付前未予配套的需求，消费者仍将于零售渠道购买，因此精装房规模的快速增长对于衣柜零售端的冲击较为有限。通过将各类住房交易类型对应的装修需求加总，并假设 1 套房屋需配套 2 套衣柜，我们推测 2019 年国内衣柜需求量共计 3725 万套，其中新房毛坯（零售）、新房精装（零售，即非大宗配套部分）、存量及二手房翻新（零售）、新房精装（大宗）对应的需求量占比分别为 45%、10%、39%、6%；若衣柜出厂价按 3117 元/套计算（参考 2019 年欧派家居衣柜出厂均价），推测当前中国衣柜行业市场规模约 1161 亿元。

（2）木门：以经销商专卖为主的零售渠道驱动公司木门业务收入快速增长

根据《中国木材与木制品流通行业年鉴》统计，2018 年全国木门行业总产值达 1470 亿元，近两年增速较为稳定，推测 2019 年行业规模约 1500 亿元。当前木门行业规模以上企业超过 3000 家，江山欧派、梦天家居作为木门行业中的头部企业，2019 年木门业务收入分别达 18.05 亿元、9.73 亿元，市占率分别约 1.2%、0.6%，行业集中度整体较为分散。拆分渠道来看，以经销商专卖为主的零售渠道驱动公司木门业务收入快速增长（占收入比重超过 80%），大宗渠道亦有贡献。截止 2019 年底，欧铂尼木门经销商数量达 938 家，经销商专卖店数量达 985 家（净增加 160 家），近三年平均门店数量增速均在 20%以上，单店提货额稳中有升的同时推动公司木门业务收入近年实现快速增长，未来伴随门店加密、经销商渠道优势持续夯实，公司木门业务市占率有望由当前的 0.4%持续扩张。

（3）卫浴：零售、大宗渠道共同构成公司卫浴收入快速增长的重要驱动力

未来市占率仍有较大提升空间。根据华经产业研究院的统计，2019 年中国卫浴行业市场规模约 904 亿元，据此推测公司卫浴业务市欧派家居首次报告 —— 定制家居领航者，多品类全渠道发力，成长空间广阔占率不足 1%，未来仍有较大提升空间。拆分渠道来看，以经销商专卖为主的零售渠道、快速发展的大宗渠道均为推动公司卫浴业务收入增长的重要驱动力，推测 2019 年零售、大宗渠道贡献欧派卫浴收入的比重分别约 60%、40%。零售渠道方面，截止 2019 年底欧派卫浴经销商数量达 531家，经销商专卖店数量达 611 家（净增加 52 家），门店数量增长推动公司卫浴零售收入稳步增长， 2019 年单店提货额同比增长亦有贡献；此外，受益于精装修渗透率持续提升，公司卫浴大宗渠道收入高速增长（2019 年同比增速约 67%），成为拉动公司卫浴业务收入快速增长的又一重要推手。