顺丰控股国内领先的综合物流服务提供商

顺丰控股(002352)：每股净资产 9.0元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 65.89%，预估未来三年净利润年均增长 19.08%，更多数据见：顺丰控股002352核心经营数据

顺丰控股的当前股价 42.82元，市盈率 32.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -39.07%；20倍PE，预期收益率 -18.77%；25倍PE，预期收益率 1.54%；30倍PE，预期收益率 21.85%。

$顺丰控股(SZ002352)$

在近20年的发展中，顺丰建立了稳固的护城河，依托远超行业的品牌溢价、“天网+地网+信息网”三网合一的网络优势，打造了丰富的产品条线和服务维度，覆盖了多行业的优质客户群体，成为了国内高端快递物流市场龙头企业、多元物流领跑者、供应链服务领航者。且近期公告频频，涉及股权收购、定增、设立房托基金并上市，可见其“野心勃勃”。

一、主营业务

顺丰是国内领先的快递物流综合服务商，业务包括时效快递、快运、经济及仓储、冷运、医药、同城、国际、增值服务及供应链解决方案和综合供应链服务。目前顺丰不仅提供配送端的高质量物流服务，还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，已具备供应链一站式服务能力；并利用大数据分析和云计算技术，为客户提供智能仓储管理、销售预测、大数据自助分析等一揽子解决方案以及涵盖多行业、多场景的，端到端、智能化、一体化的供应链解决方案及综合供应链服务。

从营收结构来看，收入结构多元，综合物流能力强，其中时效件和经济件收入占比近75%，是主要的收入来源。2020年前三季度，时效件营收同比增长18.3%，占总营收比例为44.3%，主要得益于高品质消费线上化趋势明显；经济件业务受益于特惠专配产品，营收同比增长69.6%，占总营收27.9%，市场占有率大幅提升；多元物流业务营收占比26.4%，呈上升趋势。

二、核心逻辑

1、时效件业务重回高增长，消费升级有望带来新增长空间

时效件业务是快递行业中高端细分市场，顺丰凭借 “快、准、稳”的高服务标准，在时效件业务市场占据绝对竞争优势，目前属于单寡头格局。2020年顺丰前三季度时效件收入同比增长18.3%，表明疫情对运输的直接影响已逐渐消退，时效件重回高增长。

从市场需求来看，传统的商务件受电子化影响增速有所放缓，但在消费升级大背景下高品质线上消费将成为时效件新的驱动。受益于社零整体加快向线上转移的趋势、高品质消费品（如高货值及高毛利百货类商品、生鲜商品）加快线上化趋势，叠加2020年疫情对中高端商品的渠道重塑、消费者线上化习惯培育、品牌卖家线上渠道建设的深远影响，市场对高品质物流服务有着较为刚性的需求，这将有效支撑顺丰时效件的增长。据东方证券估计，预计 2020-2022年，时效件收入为 669/756/872亿元，对应增速为 18%/13%/15%。

2、新业务继续保持高速发展，品牌+优质客户助力快速打开新市场

根据2020年半年报数据，快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链等新业务均保持高速增长，同比增长分别为51.30%、37.78%、61.06%、60.46%、58.15%。新业务营收占总营收比例为26.69%，较2019年上半年上升3.03个百分点，且呈上升趋势。

各新业务都有对应的大客户，凭借顺丰的品牌力和优质客户资源，将快速打开市场。

3、“天网+地网+信息网”网络优势明显，科技赋能支撑更多业务可能

“天网+地网+信息网”三网合一的综合性物流服务网络，是顺丰稳固的护城河之一。“天网”：拥有“全货机+散航+无人机”互为补充的天网体系，其中全货机无论从货机数量、航线数还是运力能力均在业内保持领先，未来随着鄂州机场（定位货运枢纽机场）建成，将有助于顺丰全面打造覆盖全国、辐射全球的航路航线，进一步提升产品时效和产品辐射范围。“地网”：依托于庞大的终端网点、中转分拨网络、运输队伍、配送队伍、客服团队等资源，顺丰已建成覆盖全国的快递网络，并向全球主要国家拓展。且旗下的蜂巢科技以智能快递柜为切入点，构建了 24h 无人自助物联网解决方案，形成电商、广告、快递、行业服务的生态平台。信息网：自主研发了一套完整的智慧网平台，通过大数据、区块链、人工智能、机器学习、智能设备等综合应用，助力智慧物流升级，以支撑更多的业务可能。

三、近期动态

1、发布公告，筹划将位于中国佛山、中国芜湖、中国香港的三项物业作为底层资产，在香港设立房地产投资信托基金，并在港交所上市。设立房托基金并上市将丰富创新性融资渠道，有助于盘活物流资产，增强现金流。

2、斥资175.55亿港元收购嘉里物流51.8%股权：嘉里物流深耕综合物流、国际货运等业务，并布局海南跨境贸易及离岛免税物流业务，物流设施遍布全球、国际货代覆盖网络广阔。控股嘉里物流，有望在国际货代货运、报税物流等放慢强化顺丰的业务能力，同时在网络共生、能力互补、资源叠加、客户融通等维度也有望实现优势互补。