伊利股份双寡头格局赛道极佳的嘴巴股可终身净买入用来养老

伊利股份(600887)：每股净资产 3.99元，每股净利润 1.06元，历史净利润年均增长 26.82%，预估未来三年净利润年均增长 10.99%，更多数据见：伊利股份600887核心经营数据

伊利股份的当前股价 27.35元，市盈率 23.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -20.51%；20倍PE，预期收益率 5.98%；25倍PE，预期收益率 32.48%；30倍PE，预期收益率 58.97%。

本文来源于-价值投资之懒惰的投资者 

 提纲如下：

第一部分：财务数据简单看

第二部分：公司概况

第三部分：行业赛道

第四部分：人是关键

第五部分：投资看点

第六部分：投资建议

我的投资大逻辑是财务走势决定股价走势。

我的选股思路和分析过程就是对这个大逻辑的阐释。

我首先通过看简要的财务指标，正向选择，逆向排除，财务数据稀烂的公司三秒排除，财务数据最好的留下。

然后我就会问自己，为何这些公司过去的数据表现如此好？以后会更好吗？

在这两个提问中一般要搞清楚商业模式、竞争格局、供需情况、管理层的水平等。

如果答案是肯定的，那么就只剩下一个问题了，即价格是否合适。

估值方法有相对估值法和绝对估值法，但所有的估值方法都有缺陷，尤其对于成长股，估值往往是不准的，所以，我总结了一句简单的操作：好公司，杀跌买。

至于杀跌到什么程度，这就不是科学了，是艺术，或者是直觉和经验了。

因为杀跌，往往是代表这市场先生的情绪，情绪往往会被夸大，这个最难把握了。

巴菲特说，我们喜欢的公司是：一是我们能够理解；二是具有良好的长期前景；三是具有诚实且能干的管理层；四是能以非常有吸引力的价格买到。

细心的读者朋友，应该可以发现，我对公司的分析模板正是基于巴菲特这句话。

巴菲特把“理解”二字放到了第一条，可见其重要性。“理解”了，这笔投资就在你的能力圈内，不“理解”，就是走出了能力圈。

“理解”二字非常重要，只有理解公司才有估值的基础；只有理解公司才敢于长期持有。

作为全球最知名的投资者，巴菲特和芒格做的投资往往都是主营业务最简单的公司，比如华盛顿邮报、可口可乐、富国银行、吉列刀片、苹果等公司。

这些公司往往都是生活中非常常见的且产品非常容易感知、非常容易理解的。

芒格也劝诫投资者，去寻找一尺栏杆，不要去跨七尺栏杆。

我今天要梳理的这家公司就是一个产品在我们生活中且简单易懂的公司，它是伊利股份。

股价是否合适，暂且不论，梳理一下公司的基本情况再说。

第一部分：财务数据简单看

我的投资大逻辑，财务走势决定股价走势。

伊利股份的财务数据，看一眼就知道是我想要的，牛股气质十足。

我们直接上数据。

很多投资者是没有学过财务的，对财务报表比较犯怵。我认为完全没有必要。

在我这里，我把财务分析简化为“加减乘除”和“看图说话”。

财务分析就是数据分析，数据处理的方式就是加减乘除。然后，解读财务数据就是看数据说话（看图说话）。

数据的处理，券商的免费交易软件里都有，这是处理好的成品。

我们来看图说话。

1、伊利股份近几年的净资产收益率均在24%以上。

对于食品和药品类企业，一般净资产收益率低于15%就可以直接排除了（处于扩张期且品牌影响力俱佳的公司，可以接受其数据波动）。

净资产收益率是公司的核心财务指标，高净资产收益率是股价长期走牛的关键。

看一下伊利股份的周线走势图。

在选股的问题上，巴菲特就推荐使用净资产收益率，我们照做就好了。

从长期来看，我们的收益率就等于我们持有的公司的净资产收益率。

那么，净资产收益率肯定是越高越好，最好能年年保持在20%以上并且逐年提高。

伊利股份就是这么一家净资产收益率长期保持在20%以上的公司。如果公司的净资产收益率能在20年的时间内保持在20%以上且能在一个较低的价格买入，我可以肯定我们持有伊利股份的年均收益率不会低于20%。20年期，20%的复利终值系数是38.33倍，这就是你20年坚持的效果。

可能会有部分读者朋友会以为我在搞笑，实际上这是可能的。自从2009年公司走出三聚氰胺事件的影响以来，公司的净资产收益率一直在20%以上，这已经11个年头了。

2、近三年公司的营业收入增幅在12%–16%之间，然，公司的净利润增幅却保持在个位数。

我刚才说了，高净资产收益率是股价走牛的关键。而背后的增长率是关键中的关键。

伊利股份的净利润增幅保持在个位数，可以说已经没有成长股的气质了。

因此，近几年公司的股价走势也放缓了下来，更多的是高位震荡然后缓慢创新高。

而茅台、泸州老窖、海天味业动不动百分之二十以上的净利润增幅，从走势上看，它们的走势确实比伊利股份强劲得多。

这就是我说的财务走势决定股价走势的真实写照。净利润增幅快股价就更有上涨的动力，伊利股份净利润增幅陷入个位数增长，公司的股价自然会比较肉。

其实说起来很简单，市盈率是一个衡量估值的指标，公式是这样的：市盈率=市值/净利润。只有净利润快速增长，公司的市盈率才能被降下来。在股价大幅提高后，市盈率才不显得那么高。

便宜有两个角度，要么是涨出来的便宜，要么是跌出来的便宜。

涨出来的便宜就是说公司的净利润大幅提高，而股价还没有跟上。

伊利股份近几年的财务走势与其股价走势是非常一致的。

伊利股份要想重新进入快速的上升通道，关键是公司净利润增幅能否拉起来。

如果未来几年公司的净利润增幅不能拉到15%以上，那么伊利股份的高净资产收益率就无法维持了。公司必须有所改变。

刚才我们说了，公司的营业收入是比公司的净利润增速快很多的。

要么是原材料的成本上涨吃掉了公司的利润，要么是期间费用的提高吃掉了利润。

我们来看一下公司的毛利率和净利率。

很显然，近三年公司的毛利率稳定的保持在37%以上的。而净利率却是非常明显的慢慢下滑的。

很显然，是期间费用吃掉了公司的净利润。

查阅大量资料，我发现，现在就是双寡头格局。在行业不景气时，伊利、蒙牛等公司都非常谨慎的控制着期间费用的支出，很少打价格战；而在行业非常景气时，各家为了扩大市场份额都会加大促销力度、大打价格战。

这不是好现象。

那么后续公司的净利润能否重新回到较快的增长通道呢？我认为会的，我先来拍脑袋预设一下。

首先，新冠疫情教育大家，关键要靠自身抵抗力，无形中提高了群众对乳品的需求。

乳品作为重要日常消费需品，其增强免疫力、促进营养吸收的作用，正在被越来越多的人所重视。在2020年2月20日，国家发展和改革委员会办公厅发布的《关于提供疫情防控重点保障物资具体范围的函》，将牛奶列为疫情防控重点保障物资之一。

其次，蒙牛作为公司最最重要的竞争对手，于2019年卖出了君乐宝。

说明蒙牛对规模的诉求正在发生边际改变，伊利和蒙牛的竞争烈度将大为降低，有利于提高公司的净利率。

最后，公司管理层的行为已经透露出公司是有很大的潜力要爆发出来的。

近几年公司的固定资产从145亿元增加到182亿元，这很普通，看不出什么来。

公司的在建工程从2015年以来是这样的，7.83亿元、13.95亿元、19.02亿元、26.87亿元、61.65亿元。

看到没，公司对产能的投入力度一下子拔高到一个前所未有的高度。难道公司管理层烧钱玩么？公司的管理层可都普遍持股的哦，烧公司的钱就是烧自己的钱。

唯有把公司的净利润和净资产收益率干上去，公司才更加值钱，它们的股权才更加值钱。

所以公司的管理层不是烧钱玩的。他们看到的是市场，是需求，是一个有利于自身的竞争格局。

3、公司的净利润现金含量每年都在100%以上，反映了公司良好的现金流。

我们看下图，会发现，每个时间点上，公司经营活动产生的现金流量净额均高于当时的净利润。现金流好的不要不要的。

我们来看一下收现情况。

看图说话，每个时间点，公司销售商品收到的现金也是远高于当前确认的营业收入的。

公司已经把从资本市场融来的现金三倍奉还。作为公司的长期股东，那是非常美滋滋的。

因为公司的现金流很好，因此公司舍得进行分红，近几年现金分红比例高达70%左右。

公司进行高额的现金分红，一方面是因为公司赚到钱了，有钱。另一方面，更重要的是因为公司的净利润增速陷入了个位数，不进行大比例分红的话，公司的净资产收益率就会快速下降。

现金资产，也是计入公司的净资产的。通过分红就可以降低净资产，净资产收益率=净利润/净资产，大比例分红才可以维持一个较高的净资产收益率。

所以，从某种意义上说，上市公司进行大比例分红并不是单纯为了回报股东，而是为了通过现金分红调节净资产收益率，并保持牛股气质。

前些天我写过恒瑞医药的文章，恒瑞医药的现金分红比例是19%。一方面人家是处于成长期，净利润增幅可以，不需要采用降低净资产的办法来调节净资产收益率。另一方面，恒瑞医药的面前有很大一片市场需求等待开发，因此需要保留现金用于资本支出。

我们也看到，伊利股份在现金流非常好的情况下，公司的资产负债率竟然从2018年的41%提高到2019年的56%，进而提高到2020三季报的62%。

如果这里单纯是经营性杠杆，没有什么财务成本，倒是非常好的。但是公司是增加了金融借款的。

从资产负债表上，可以看出公司的短期借款从2018年的15亿元，增加到2019年的45亿元，长期借款增加了4.7亿元。还发行了15亿元的中期票据。2020年公司又进一步增加了有息借款。账面的货币资金中就有很大一部分是借款。

现金流那么好，大手笔分红能理解。可是在大手笔增加资本支出，减少现金分红，并把资金用于资本支出和并购不就可以了嘛，很简单呀，为何还要借款经营呢？

所以，大家应该可以看出来，公司大比例分红是有目的的，就是调节净资产收益率。

当然，还有一点就是公司管理层持股比例较高，增加现金分红，管理层也可以拿到实实在在的现金。

当然了，公司有这么好的现金流创造能力，以及管理层相信未来的盈利能力大幅提升后，公司的资产负债率又会重新降到40%以内的。所以，我相信公司管理层对于未来净利润提高是有预期的。

接着看数据

总资产周转率是净资产收益率的重要组成，公司固定资产在不断的提高，是有一定合理性的，毕竟人家的资产使用效率是可以的。

简单的看看资产负债表。

1、2019年公司的应收账款18亿元，应付账款108亿元，只要公司的生意转动起来，就能在产业链上占用90亿元的现金为己所用。公司的市场势力可见一斑。这生意做起来还是很舒服的。

2、应收账款增加主要是因为公司收购了 Westland Co-Operative DairyCompany Limited增加应收账款以及商超、电商销货款增加所致。

3、在建工程增加主要在于本期液态奶改扩建项目与北京商务运营中心项目增加所致。

4、2018年公司的商誉是千万级别，而2019年公司的商誉变成了5.2亿元，这是因为并购WestlandCo-Operative Dairy Company Limited。在此之前，伊利股份完全是聚焦于主营业务内生增长，想要发展什么板块的业务，就自己招兵买马，这是对自身研发实力和销售能力的绝对自信。

小结一下：现金流贼好，赚的多，跑得不够快，但有望重新加速，有牛股气质。

投资，一定要选择具有牛股气质的公司。当然，要辩证的看啦。有牛股气质的公司不一定会长期走牛，但没有牛股气质的公司大概率不会长期走牛。

做好投资组合，与有牛股气质的多个公司在一起，机会就大了。有人说，投资是概率游戏，我是这么理解概率的。

公司的数据漂亮，那么我就要问了，为何公司过去的数据表现如此好？以后会更好吗？

要搞清楚这些，我们需要搞清楚公司的基本情况、商业模式、竞争格局、行业供需、管理层的水平等。

如果答案是肯定的，那么就只剩下一个问题了，即价格是否合适。

第二部分：公司概况

公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售，旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。

公司产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场。

公司坚持“天然、营养、健康”理念，持续提升品牌价值，实施精准营销，“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长22.3%。

近年来，公司加快全球优质资源整合步伐，国际化业务稳步发展，通过投资、并购方式，持续推进东南亚市场业务。2019年公司收购了新西兰Westland Co-Operative DairyCompany Limited，完成了国际化业务阶段性布局。

2019年，公司实现营业总收入902.23 亿元，较上年同期增长13.41%，净利润69.51亿元，较上年同期增长7.73%。其中，液体乳系列产品营业收入比上年增长12.31%，奶粉及奶制品系列产品营业收入比上年增长24.99%，冷饮系列产品营业收入比上年增长12.70%。

第三部分：行业赛道

一、行业背景

在《中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》政策指引下，全国各地加快推进奶业振兴的步伐，有力地支持奶业提质增效，实现高质量发展。

与此同时，有关健康中国战略、乡村振兴战略、减税降费等系列关注民生、促进消费的政策实施落地，进一步推动了国内需求潜力释放，为国内乳品消费提供了新的增长动力。乳品行业保持稳步发展态势，乳品的市场渗透率继续提升。

1、《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，就“全面提升国产婴幼儿配方乳粉的品质、竞争力和美誉度”等提出多项举措，对婴幼儿配方乳粉品质提出了更高要求，进一步提振了消费者对国产乳制品的信心。

2、随着国内人均收入水平的提高www.51xianjinliu.com » 伊利股份双寡头格局赛道极佳的嘴巴股可终身净买入用来养老