陕西煤业-夕阳产业的曙光

陕西煤业(601225)：每股净资产 5.82元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 29.34%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：陕西煤业601225核心经营数据

陕西煤业的当前股价 7.26元，市盈率 6.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 145.87%；20倍PE，预期收益率 227.82%；25倍PE，预期收益率 309.78%；30倍PE，预期收益率 391.74%。

 $陕西煤业(SH601225)$  煤炭产业算是妥妥的传统产业了，以前并未专门关注过，只是偶尔听说中国神华的大名，主要是因为其有着众多价值投资者拥趸，是稳定高分红蓝筹股的代表。然而去年，煤炭价格涨幅惊人，以动力煤为例，自2020年4月最低点约470元升至2021年初900元，在如此热闹的背景下，主流煤炭股确并没有太大的起色，市场上普遍认为是碳中和、碳达峰的政策压制结果，煤炭已经属于夕阳产业，然而，我始终认为，每一个在经济领域中必不可少的产业，都不应被忽视，我们不能与趋势为敌，但也应该留意市场偏见中的机会。

传统领域的竞争格局往往都已经十分明细，分析煤炭领域，最搞笑的方式就是瞄准其三甲中国神华、陕西煤业、中煤能源，在煤炭价格上涨环境中，这三家股价没有明显的走强，仅陕西煤业走出了相对强势的估值修复行情，而中国神华和中煤能源刚刚有点起色，最近又随着煤价下跌被打在了地板上，这引发了一个疑问，为什么陕西煤业的股价支撑性更强呢，要知道，煤炭行业的龙头可是赫赫有名的中国神华。

我们对比三家公司的市值、营收和利润水平，情况如下：

可以发现两个非常有趣的现象：

1、中国神华市值、营收均稳坐第一，陕西煤业的收入规模只能排第三，但是市值排在第二位，是中煤能源的两倍；

2、中国神华营收增长迟缓，净利润水平维持高位；中煤能源营收增长迅速，但是净利润水平不尽人意；陕西煤业的营收增速比肩中煤能源，净利润水平比肩中国神华。

由此可见，单从财务表现上来看，陕西煤业称得上煤炭领域中优质企业之一了，我们从公告中探究其发展动力来源：

1、陕西煤业并未通过大规模并购重组扩张业务规模

近些年陕煤规模较大重组有三笔，分别是：

（1）2016年向集团卖出5个已经不赚钱的矿，买回彬长矿业，回笼资金约25亿元，算是集团帮忙清理了些负担；

（2）2017年公司和集团公司共同出资约23亿元（公司约8亿、集团约15亿）增资集团财务公司，这次算是帮集团扩张了资金池，顺便拿点低息贷款的额度；

（3）2018年公司收购隆基股份5%股权，耗资约27亿元，这笔投资现在可以赚大发了，各位有兴趣可以看看隆基股份目前股价，可惜的是陕煤卖飞了一些，最近一次公告还剩3.88%，不知道目前还有多少。

总体来看，陕西煤业在投资上还是比较谨慎的，没有进行盲目的扩张，几笔比较大的重组相对来说均比较有利。

2、陕西煤业业绩增长主要来源于原煤销售

公司最近三年的收入结构及盈利能力如下：

根据上表可见，公司营收主要来源于原煤，占比约80%，也是业绩增长的主要推动力，不过需要关注的是，原煤销售的毛利率在逐年降低。

公司煤炭销售业务主要由全资子公司运销集团进行专业化销售。运销集团在煤炭销售上履行“七统一”职能，即：统一配置资源、运力与市场；统一进行年度煤炭订货；统一管理煤炭铁路运输计划；统一组织与协调日常运行；统一进行省内电煤结算与回款；统一进行煤质管理、监督与奖罚，协调处理商务纠纷；统一协调、确定与监管煤炭产品销售价格。根据动力煤价格走势，可以看出主要是2016年煤价反弹后，2017年-2019年总体价格呈下降趋势，影响了公司毛利率水平。

3、陕西煤业的投资布局专注于煤炭采选

2020年9月，陕西煤业发布可转债预案，计划投资约150亿元建设小保当二号矿井及选煤厂项目，使用募集资金30亿元，小保当二号煤矿矿井所属榆神矿区位于陕北侏罗纪煤田的中部，是国内目前保存完好的整装矿区之一，该区煤层赋存条件好、储量巨大、煤质优良，是国内一流、世界著名的优质低温干馏、工业气化、液化和动力用煤。煤中有害成分低，
具有“环保煤”之美誉。

总体来看，陕西煤业专注于煤炭采选业务，自身的成长性、盈利能力、资源禀赋均质地优良，从目前陕煤自身的定位来看，秉持“沿海看神华、中部看陕煤”战略市场布局，随着西南市场份额逐步扩大、蒙华铁路及江陵港的建成，公司在巩固陕西等根据地的同时，逐步扩大川渝和两湖一江市场影响力，建立起了与神华的区域差异化竞争优势，从发展势头来看，陕西煤业是煤炭领域为数不多的成长性企业，在煤炭领域属于较好的投资标的。

从目前的股价表现来看，中国神华、中煤能源股价均随着煤炭价格下跌剧烈下挫，而陕西煤业在前期涨幅较高的基础上，下挫幅度反而最低，相对同行走出了较为独立的行情，投资者已经显露出对于其增长潜力的认可，接下来需要做的，就是选取阶段性回调的投资窗口，等待其真正脱颖而出的一刻。

作者：马车夫J
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