万孚生物(300482)：每股净资产 6.18元，每股净利润 0.92元，历史净利润年均增长 38.38%，预估未来三年净利润年均增长 30.86%，更多数据见：万孚生物300482核心经营数据 万孚生物的当前股价 69.59元，市盈率 63.52，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -55.56%；20倍PE，预期收益率 -40.75%；25倍PE，预期收益率 -25.94%；30倍PE，预期收益率 -11.12%。 之前帮忙看了一只股票，叫万孚生物。 本来只想浏览一下，没想到有些看点，于是花很短时间写了一点分析。 一个初步印象，没有深研，文字也没有特别整理，权当记录。 1 业务和财务 公司主要业务是体外即时检测（POCT，例如新冠核酸检测），涉及的检测平台和品种比较丰富，算是国内相关领域的龙头之一。 首先看财务，公司历年的业绩非常漂亮。 2015年上市以来，收入、利润增速都在20%-40%。毛利率维持在60%以上，净利率近三年在20%，ROE也在20%，2019年略有降低到18.6%，主要是受净利率下滑的影响。净利率下滑又是因为销售费用率从20%大幅上升到24%。 销售费用是公司的费用大头，逐年升高，从17年的20%上升到19年的24%。研发费用其次，每年都在9%以上。管理费用比较稳定，在7%-8%。 从销售费用和研发费用看，这种结构并不太好，第一说明公司的研发压力比较大，产品需要不断推陈出新，并且是多平台多品种同时推进；第二说明渠道、品牌壁垒不高，下游客户又分散，需要不断地广泛覆盖。以上判断从业务上也能得到佐证。 看万孚生物的同行，基本也是这种费用结构，但也有销售费用率低至16%的，比如基蛋生物（2019年）、安图生物，为什么会有这种情况，可以再深入看一下，这关系到渠道的竞争。 另外，产品种类多、渠道客户分散，也会影响公司产品的放量，很难出现重磅产品快速提量，未来业绩增长只能依靠小产品逐步推进，这会提高对业绩增长量和节奏的判断难度。 2 疫情影响与估值 2020年的新冠疫情倒是飞来横福。 公司成为第一批新冠检测试剂的生产企业，国内外订单暴增，业绩大涨，全年扣非净利润增速约50%。 恐怕很多人也是因此才关注到该股票。疫情确实短期让公司受益，但长期会怎样，非常不好判断。 一是现在国内疫情控制得非常好，国外虽然还在肆虐，但全民疫苗只是时间问题。随着全球疫情好转，大规模的试剂需求可能会急剧减少。 二是短期业绩的爆发推高了公司估值，如果按正常态计算，公司PE有75倍，很高了。如果未来公司业绩回归，市场会不会把估值杀回以前的30-40倍？ 也许，等到估值回归低位后，才是合适的买入点。 3 成长空间与盈利质量 我们抛开疫情的影响，用常态化眼光看公司的业务。 POCT其实有很不错的行业空间，全球约200亿美元，中国约11亿美元，且国内增速这些年都在20%，可以说是比较典型的大行业小公司，有发展潜力。 而且，未来随着中国老龄化加剧，分级诊疗、五大中心的进一步推进，POCT的应用场景和频率只会更高，公司战略聚焦在低等级医院原因也在于此。 另外，就是国产替代，特别是高端的分子诊断方面，壁垒很高，目前是外国企业把持，万孚生物通过入股、合作的方式在切入，但效果如何，现在还看不出来，只能说靠自己研发是有压力的，曲线救国不知道能不能行。 除此以外，公司正在进一步剥离贸易业务（试剂类的运输等）。近年来贸易业务的收入水平虽在不断提高，但因为毛利率低，实际上拉低了公司的整体利润率，以及ROE。如果未来成功剥离，公司的盈利质量会更好。 4 管理层与一些问题 初步看管理层，还是不错的，创始人都是技术出身，在业务技术领域应该是靠谱的。 在公司经营方面也不错，没有很多借款，应收比较稳定，存货周转略有上升但还好。 但有个情况我比较在意，是公司似乎很缺钱，15年上市募资3亿，18年定向增发了7亿元，20年9月又发了6亿的可转债。 缺钱的情况下按理应该把利润进行再投入，但公司又年年高额分红，这些年总共分红3亿，17年净利润1.2亿分红达到0.95亿。 如果有扩张的战略需求，那为什么要分红？同时又大额募资，这些钱都投向了哪里？我初步看公司固定资产、在建工程增长不大，现金倒是多了很多，商誉多了1个亿，最近又减值了1亿。 总之，募投的细节还要细看，这不仅关乎管理层的诚信问题，还关乎新产品、产能的投入、释放问题。 5 竞争格局 竞争方面，目前研究得还不够深入。 一个大问题是对业务细节不够了解，体外检测涉及的品种、方式很多，相当于有很多细分方向。 目前的上市公司，其中一些是广泛涉足各大细分领域，有些是某一细分领域的龙头。初步看行业有大公司，比如迈瑞医疗，也有中小公司，比如万孚生物、安图生物、基蛋生物。 它们之间现在或者未来是否有业务交叉竞争关系，还要细看，这也是医药类公司比较难分析的地方。 如果万孚与迈瑞这种大公司有竞争，那就会很尴尬。相反，如果万孚能避开与大公司的竞争，在更细分的市场中建立绝对的领先，那就会有不错的未来。 6 总结 总之，万孚生物这个标的本身还是很不错的。 如果进一步搞清，募投的资金问题，细分领域的竞争问题，国产替代的可能性，高端产品的切入可能性，如果这些都没问题，那长期来看，或许它会是一只长牛股。 当然，入场最好还是等估值降下来。我觉得机会不难等到，毕竟现在医疗板块都在高位，万孚的短期疫情利好可能也快结束了，等业绩回归，市场杀完估值，很可能会提供不错的买点。 以上，就是初步的一个看法。如果你感兴趣，可以继续研究，也欢迎给我指正。也感谢你提供了一个不错的标的。 喜欢的朋友，欢迎转、藏、赞、看一键四连。 风险提示：本文仅作为交流之用，不构成任何投资建议。股市有风险，盈亏请自负。 作者：何小合原文链接：https://xueqiu.com/9008072423/172959532 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 万孚生物受益疫情业绩爆发 喜欢 (0)or分享 (0)
