财报看后市三一重工工程机械龙头老大

三一重工(600031)：每股净资产 5.03元，每股净利润 0.79元，历史净利润年均增长 29.32%，预估未来三年净利润年均增长 34.71%，更多数据见：三一重工600031核心经营数据

三一重工的当前股价 15.6元，市盈率 12.65，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 85.86%；20倍PE，预期收益率 147.81%；25倍PE，预期收益率 209.76%；30倍PE，预期收益率 271.71%。

消费，出口，房地产，基建，四大板块支撑起了我国GDP。各行业的龙头之中，三一重工和房地产基建两大板块都分不开。周期性行业顺周期的时候增长可达到70%，逆周期的时候又出现负增长，实在难以预测。但2004~2019年来，三一重工的净利润从3.27亿到112亿，平均增长率约为年化24.96%，不容小觑。

在此将对三一重工（600031）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。

01.

主营业务，经营模式及行业简况

公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。其中，混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。

工程机械行业是中国机械工业的重要产业之一。其产品市场需求受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大，下游客户主要为基础设施、矿山、房地产等投资密集型行业，这些行业与宏观经济息息相关。2019年，受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业持续快速增长。挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等全线产品国内外市场份额持续提升，主导产品具备全球竞争力。

2019年，公司实现营业收入756.65亿元，同比增长35.55%；归属于上市公司股东的净利润112.07亿元，同比增长83.23%；经营活动产生的现金流量净额132.65亿元，同比增长26.01%。

02.

公司财务状况分析

1、通过总资产判断公司实力及扩张能力

基建行业属于强周期行业。周期上行阶段公司增长较快，13年-17年周期下行阶段进入低谷停止增长，但自18年开始重新回归20%以上的年增长率。按5年一个周期预估，未来两年内三一重工发展态势良好。

2、通过资产负债率判断公司债务风险

三一重工自17年来资产负债率逐年下降，并于19年首次降到了50%以下，目前低于行业主要竞争对手7个百分点。基本无债务违约风险。

3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险

三一重工自15年以来，有息负债总额一直呈逐年降低趋势，而货币资金则相反呈逐年上升趋势，并于19年度首次货币资金大于有息负债总额，暂时无偿债风险，但需重点关注公司资金状况的变化。

4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位

{（应付+预收）–（应收+预付）}指标自17年开始逐年下降，值得注意的是应收账款占营收比例自15年来逐年大幅下降，说明三一重工的行业地位正在不断提升，当然基建行业指标走好跟行业周期趋势呈高度相关，需要警惕行业周期拐点。

5、通过固定资产判断公司的类型

世事无常，三一重工本数值逐年下降，现已在15%以下，居然是轻型资产类公司。

6、看投资类资产，判断公司是否不务正业

三一重工2019年投资类资产占总资产的比例低于5%，很专注。

7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力

三一重工近三年营业收入增长比较稳定，但近三年呈下降趋势，再次强调，需要警惕行业周期拐点。从对比图表能明显感受到行业周期波动的影响。

8、通过毛利率判断公司产品的竞争力

三一重工平均毛利率在30%左右，不算高，但已经好于同行业竞争对手中联重科和徐工机械了。

9、通过费用率判断公司成本管控能力

公司费用率/毛利率在45%左右，变化依然与行业周期高度相关。

10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量

三一重工近三年的盈利能力和利润质量都较高。营收增长率呈逐年下降趋势，需要关注拐点。

11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量

三一重工净利润同比增长指标，看起来感觉已经失去意义了。目前看来19年比上一周期峰值期11年的净利润只多了20亿，疫情影响，一季度营收21.94亿，后续今年的表现还有待观察。

12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力

三一重工2019年ROE重回20%以上，说明资本获利能力逐渐变强，近三年投资价值不断提高。

13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

公司持续造血能力比较稳定，无流动性危机。

14、通过分红率判断公司品质

三一重工近分红率均大于30%，说明其对股东大方，上市以来累计分红 18 次，累计分红金额为 141.61 亿元。

03.

企业及行业分析

未来三一的发展，我们可以在下文探讨。

我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业风险等4个方面去分析。01

行业所处阶段及市场规模

工程机械以挖掘机，起重机，混凝土机械为主要品类，行业景气度受基建/地产/采矿投资驱动。上一轮景气周期2008-2011年受益于固定资产投资加速，“四万亿”刺激地产基建投资加速，带动设备销量猛增。2001-2015年，房地产投资增速放缓，期间工程机械保有量高，需求透支严重，行业景气度下行。工程设备8-18年左右更新，本轮景气周期以更新需求为主。2016年基建低增速，地产投资小幅反弹，一方面工程机械旧存量无法满足新场景应用，刺激下游新增需求，另一方面更新需求旺盛。

挖掘机使用寿命通常8 年左右，上一轮行业销量高峰的设备在 2016 年陆续开始更新换代，刺激了本轮行业的复苏，最先开启增长工程机械新一轮上行周期。2019 年，我国挖掘机销量 23.57万台，同比增长 15.87%。

2017 年混凝土机械销量回升，晚于挖掘机符合设备后周期的特点。混凝土机械的寿命通常 10 年左右，混凝土机械设备更新集中，预计更新需求在 2021 年达到最大。中联重科和三一重工两家主机厂混凝土机械收入在 2018/2019 年均保持30%以上增速，反映行业需求的持续增长。

东吴证券研究所预测，如无疫情影响，2020基建投资增速为 8%，房地产增速为5%，后续两年维持正增长。

行业竞争格局

2019 年，三一重工挖掘机械全年销量突破 6 万台，销售收入 276.24 亿元，同比增长 43.52%，市场占有率不断提升到25%左右。

2019 年，三一重工混凝土机械实现销售收入 232 亿元，同比增长 36.76%，市场地位持续巩固。混凝土机械业务是公司 1994 年成立时的唯一业务， 2012年公司通过国际化收购普茨迈斯特，打破行业竞争格局，坐稳全球第一品牌。

起重机械方面，2019 年，三一重工起重机械销售收入达 139.79 亿元，同比增长 49.55%，销售创历史新高，市场地位显著提升，履带式起重机市占率21%，稳居行业第一。国内工程起重机市场呈现三足鼎立的竞争格局，徐工机械、中联重科和三一重工分居市场前三。

国际上，2019年三一重工以110亿美元营业额在全球工程机械制造商中位列第五，排名较2018年上升2名，全球市场份额5. 4%。

企业护城河

三一重工目前在国内不仅规模最大、而且综合竞争实力，研发能力都是最强的。公司拥有 2 个国家级企业技术中心、3 个国家级博士后科研工作站、3 个院士专家工作站等组成的强大研发体系。截至 2018 年 6 月，公司累计申请专利 7609 项，授权专利 6253 项，申请及授权数居国内行业第一。

相较于成效快的收购模式，自主研发对产品核心技术掌控更深，并能根据市场需求变化快速开发新产品，从而迅速抢占市场。400 米以上高层泵送技术是行业制高点；2018 年推出 H 系列 ” 矿立方 ” 挖掘机，矿山环境使用寿命超 2.5 万小时，具备美系挖掘机坚固耐久出力大的优点，再次成为行业标杆，2018 下半年以来，H系列挖掘机已明显抢占海外对手市场份额。

A股大盘春节后连续7个交易日下跌。其中，上证指数累计跌6%，创业板累计跌幅达16%。就当前位置而言，上证指数已经到60日均线附近，下周应该会有反弹了。至于反弹力度，则无法预测。就指数开始三月份会足底。七连阴之后，是否100%发生转折？也不是100%。

除了上述分析之外，我今天梳理了一份“低估值中小市值细分行业龙头股”名单，最近核心资产短期受机构调仓以及估值影响股价调整较多，从相对收益视角可以关注低估值中小市值细分行业龙头的机会。

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另外工程机械行业多年积累的先发和规模优势，使得后来者很难超越。在中国超大吨位起重机领域，国际工程机械巨头利勃海尔、格鲁夫、特雷克斯等品牌进口起重机产品占据国内20%左右的吊装市场份额。对于起重机来说，由于技术限制，我国自主制造的起重机多为中小吨位起重机，大吨位起重机的发展起步较晚，目前也只有三一重工等少数龙头企业具备一定的竞争优势。