乐普医疗(300003)：每股净资产 4.19元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 34.18%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据 乐普医疗的当前股价 35.77元，市盈率 37.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -30.71%；20倍PE，预期收益率 -7.61%；25倍PE，预期收益率 15.49%；30倍PE，预期收益率 38.59%。 大多数人，包括机构，对乐普医疗并不看好。过去半年，如果持有乐普医疗，不仅承受亏损，还完美的错过了抱团牛市。集采、高负债、高有息负债、高商誉等标签，被牢牢贴在乐普医疗身上。 而越下跌，乐普医疗就越被妖魔化，有些大V2018年看了公司负债表后，认为应该直接排除对它关注，理由是公司负债过高，缺钱严重，公司管理层言过其实，存在类似乐视网一样的骗局或风险。公司股价越跌越便宜，而便宜货会越来越不受欢迎，因为人们只喜欢追逐热门股票，乐普医疗陷入恶情循环之中。 乐普医疗虽说只做心血管一件事，但围绕心血管的业务纷繁复杂，而且每项业务占比分散，这导致不少人对它一知半解，认为乐普的两项主要业务：仿制药和支架先后被集采，几乎等同于两条腿被先后砍断，后果非常严重。这会导致高负债和高商誉暴雷，这件事几乎没有争议而且令人恐惧。 说到恐惧，不得不提到心理，投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。通常，投资最大的错误不是来源于信息因素或分析因素，而是来自心理因素。在巨大利润的心理引诱之下，人们往往是不理性的，会在远高于值价本身的价格迫切地买入，生怕错过区大的利润空间。贪婪有非常强大的力量，它可以压倒常识、风险意识、逻辑思维、对过去惨痛教训形成经验以及多年行之有效的投资系统等。而当市场连续暴跌时，反而会因为恐慌的心理在远低于价值的价格卖出，多数情况下，因恐慌卖出的价格，就是相对底部。 过去半年持有乐普医疗的人，在股价下跌而整体市场大涨的情况下，其心里是怎样一种煎熬，不坚定的一部分人会选择卖出股票，也有人会坚守。但价值投资者是如何选择的？最好的机会通常是在大多数人不愿意做的事情中发掘出来的，如果人人都感觉乐普不错并愿意购买的话，我们就没有机会买到便宜货。一般来说，越不受欢迎或不被看好的交易，往往都是好交易。个人认为，现在的乐普医疗，就属于这种好交易，原因有三： 首先，乐普股价一直下跌，从最高46.96元跌至26.08元，属于不受欢迎或不被看好，至少不被大多数人看好的股票。其估值已跌至合理范围之内，对于有光明前景心血管行业龙头公司之一，市场空间巨大，一般情况下同类股票估值都高高在上。2020年业绩快报昨晚发出，全年净利将近19亿，对应目前574亿市值，PE=30倍。这是在第四季度出现特殊情况而亏损产生的业绩，假设2021年同比增长25%，净利润23.75亿，对应PE=24.2倍，我们来看过去10年乐普医疗的市盈率曲线，24倍以下的时间只出现在2011.11至2013.11公司出现负增长的情况下，其余80%的时间都在此估值以上。 公司的净利润是否为真？打开现金流量表不难发现，从2016年至2020年，公司的经营性现金流净额每年都超过净利润，2020年为20.8亿，高于净利润19亿，现金流量表必须与银行对账，可以判断其净利为真。 其次，机构们担心集采是否对公司有巨大的影响，或者换句话说，对2021年乃至未来的业绩有多大的影响。仿制药集采让公司股价跌了一波，而2019年集采部分的销售只占整个仿制药销售的10%，而仿制药占公司整个收入比例为21%，也就是说仿制药集采影响公司收入占比2.1%，可以判断公司已不惧怕仿制集采会造成重大影响。支架集采，2019年支架系统占总收入23%，这一部分还包括了耗材等，由于年报中没有金属支架的具体比例，我们姑且估算它占整个收入15%，这一比例虽不小，但也不至于致命。支架集采的影响有多大，个人认为只会影响2020年第四季度和2021年前两个季度，可降解支架和切割球囊下半年会开始放量从而弥补集采部分下降的支架收入，从目前医院反映上看， 医生更推荐可降解支架，原因之一是可降解属于植入无介入，有助于病人健康，其次是医院创收，这个不说自明。从2021年一月份的数据上看，乐普器械板块扣除疫情出口的收入后，同比增长88%，一定程度上说明集采对公司并非想像中影响那么大。 最后，谈一谈让人望而却步的负债情况，不少人认为乐普医疗像乐视网，高负债、高商誉、高质押随时暴雷，很明显这些人忽略了公司健康的现金流。乐普本身是轻资产公司，固定资产仅占总资产13.42%，所以健康的现金流不仅能满足公司扩张的需要，还有余力降低2018年以前扩张造成的高负债，我们来看一组数据： 1.现金及等价物从2019年三季度的17.76亿增加至2020年三季度的27亿； 2.有息负债从2019年三季度39.22亿占总资产比例24.63%，降至2020年三季度35.6亿占总资产比例20%，加上其它可售资产，2020年已不再是资不抵债； 3.总负债率从2019年49.74%，大幅降至2020年41.64%，降幅高达8.1个百分点。 阐述了当前的乐普医疗不受欢迎三个原因，加上市场的无效性，乐普医疗这个市场弃儿目前股价已跌至合理的估值范围以内。现价买入是笔不错的交易， 本人已在26.5元-33.34元不断加仓。但并非所有被低估或估值合理的股票，都会立刻上涨，2021年24倍市盈率的乐普医疗，虽说已接近历史最低估值，但市场的无效性有时候会让低估的资产继续下跌，高估的资产一直上涨，到极致后才会以价值为中枢回归理性，接着继续向相反方向演化。我们所能做的事情，就是发现价值，耐心持有。 $乐普医疗(SZ300003)$ 作者：河边骨原文链接：https://xueqiu.com/6783076579/172965837 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 三谈乐普医疗—-被低估的价值股 喜欢 (0)or分享 (0)
