价值投资恒瑞医药当前价格适合投资吗

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

第一部分、企业分析

第二部分、财报分析

第三部分、投资估值

第一部分-企业分析

这部分内容主要是从 行业所处的阶段、行业竞争格局、行业的市场规模、企业的商业模式，护城河、企业文化、团队以及外部影响因素。

行业所处的阶段：医药行业是国家战略性新兴产业，关系国计民生，是国民经济的重要组成部分。根据 IQVIA数据统计，2019 年全球药品支出接近 1.3 万亿美元，中国为全球第二大医药市场，预计到 2023年全球药品支出将超 1.5 万亿美元。我国医药行业正经历高速增长期，随着我国人口老龄化加剧，城镇化水平不断提高，医疗保障制度逐渐完善，国民药品消费刚需将持续扩大，我国医药行业整体将呈现出持续向好的发展趋势。当前，以仿制药为主的化学药品制剂仍占据我国药品市场容量的主导地位。未来在鼓励创新的政策趋势下，随着医药行业研发投入的逐步加大，自主研发药品数量将不断提升，尤其生物医药发展前景广阔。目前生物技术药物主要用于癌症、心血管疾病、糖尿病、传染性疾病、自身免疫性疾病等疾病的治疗，全球生物药市场已超 2000 亿美元，并仍将保持高速增长。近年来，国内药品审评审批加速以及优先审评政策出台对医药产业影响较大。无论进口品种还是国产品种，都呈现出批文数量快速上升的趋势。另一方面，随着药品审批标准提高，仿制药一致性评价持续推进，带量采购逐步扩面，行业进入快速分化、结构升级、淘汰落后产能的阶段，具有医药自主创新能力以及拥有知识产权保护的企业将在未来市场竞争中处于优势地位。

恒瑞目前的发展非常迅速，医药制造行业正在步入成熟期。

行业竞争格局：恒瑞医药是化学药创新公司，国内医药创新的王者，属于医药制造行业，是同行业研发投入最大的企业，研发需要强大的资本支撑，创新药研发越来越是大型药企的游戏，头部效应明显，而小型药企通常只能拥有为数不多的品种，且集中在专科领域。我国的创新药处于快速成长期向成熟期迈进的阶段，临床在研的品种将成为拉升创新药企价值的主要驱动因素。

从以上可以看到，恒瑞医药是真枪实弹的搞研究，搞创新药品研发，目前来看，效果显著，预计未来5-10年，恒瑞医药可能出现业绩大爆发，真正走向国际化。

中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。

那些曾经仅仅依靠仿制药的企业，如果不及时转型，必然面临淘汰的命运。

行业的市场规模：

医药行业是国家战略性新兴产业，关系国计民生，是国民经济的重要组成部分。根据 IQVIA数据统计，2019 年全球药品支出接近 1.3 万亿美元，中国为全球第二大医药市场，预计到 2023年全球药品支出将超 1.5 万亿美元。市场空间极大。另外从疾病的角度来说，能够治疗疾病的药物，必然有和很大的市场，目前医学领域还有很多疾病无法治愈，发展空间也是极大的。

企业的商业模式：恒瑞医药的商业模式比较好懂，就是研发药品，生产药品，销售药品，由于医药企业对应的下游单位为医院、药店，在医院面前，药企回款是没有谈判能力的，所以大部分药企都有比较高的应收账款，但是好在医院的回款能力也是比较强，赖账的极少。回款质量比较高，这一点财报也能体现出来。

护城河：其实我认为，医药企业很难有真正长期的护城河，如果非要算一算，那么专利、品牌、技术、大的企业还有成本优势，但是这些优势都很难长期保持，专利是有期限的，技术领先也不容易长期持续。由于医药行业的特殊性，药品器械的研发周期特别长，具有大投入、长周期、高风险的特点，产品从研发到上市需要耗费10年以上时间，这既是优势也是劣势，一旦成功，可以长期享受其科研成果，但是一旦失败也是惨不忍睹，前期的所有付出全部打水漂。这在医疗领域非常常见。持续不断的做创新药品研究，某些细分领域保持技术领先可能才是出路，

那么目前恒瑞医药在报告期内核心竞争力有哪些呢?

无形资产

1、技术优势。经过多年的发展，公司打造了一支拥有3400多人的研发团队，先后在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部，建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站、国家分子靶向药物工程研究中心、国家“重大新药创制”专项孵化器基地，每年研发投入占销售收入10%以上。几年来，公司先后承担了44项“国家重大新药创制”专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目，公司先后申请了952项发明专利，其中374项国际专利申请，创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑已获批上市。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。公司技术创新能力在国内位列前茅，研发团队实力明显。
  2、市场优势。经过多年发展，公司建立了一支高素质、专业化的营销队伍，并在原有市场经验的基础上不断创新思路，推进复合销售模式，加强学术营销力度，建立和完善分专业的销售团队，加强了市场销售的广度和深度。
  3、品牌优势。公司本着“诚实守信，质量第一”的经营原则，致力于在抗肿瘤药、手术麻醉用药、特色输液、造影剂、心血管药等领域的创新发展，并逐步形成品牌优势和较高的知名度，其中抗肿瘤药、手术麻醉用药和造影剂销售名列行业前茅。
  4、质量优势。公司在质量标准严格遵从国家法定标准的基础上，还对部分关键质量指标进行严控和提高，制定了高于法定标准的企业内控标准；出口产品的控制要求均符合或高于欧盟、美国药典规定标准；公司强调系统保障和过程控制，降低非生产期间可能产生的风险；计算机系统具有审计跟踪功能，同时保证记录完整、可追溯，且数据不可删除；同时，在生产环境控制、质量要素管理等方面也有更严格更高的要求，保障药品的有效性、安全性。

目前来看，恒瑞医药的路线还是不错的，运气也不错，科研取得了实质上的进步。

总结-恒瑞医药的护城河严格来讲，只有这个无形资产优势，其他几大护城河并没有明显的体现，企业并不具备网络效应，成本优势还没有展现出来，高产品价格让客户转换成本并不太高，企业只要能在适合自身主业的一个方向上将护城河加深到极致，同样会带来持续的盈利。所以恒瑞医药以研发、销售、品牌等要素优势，成为中国医药行业成长性最高的企业）

企业文化

恒瑞医药的企业文化比较简单。

愿景：科技为本，为人类创造健康生活。

愿景要为人类创造健康生活，有驱动力。

我们结合着公司官网上的公司简介以及百度百科上的信息可以得出恒瑞医药的使命是：

以做中国人的专利制药企业为使命，为打造中国跨国制药集团而努力。

使命里蕴含了一种社会责任感，很有感召力。

核心价值观：拼搏进取、勇于创新、不忘初心、砥砺前行。

基本符合真善美的标准，还是不错的。

团队

2020年1月16日，江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”，600276.SH）发生重大人事调整。

恒瑞医药发布公告表示，孙飘扬不再担任公司董事长职务，转而担任董事及战略委员会主任委员，选举周云曙为公司第八届董事会董事长。卸任董事长职务的孙飘扬仍然为公司董事，并担任董事会战略委员会主任委员。孙飘扬担任恒瑞集团董事会主席一职并没有变化，恒瑞集团是恒瑞医药的第一大股东，孙飘扬仍然是恒瑞医药的实际控制人。

重大人事调整背后是恒瑞医药为打造基业长青企业而采取的职业经理人模式的实践。使得恒瑞医药长期年轻化、专业化、国际化。

外部影响因素：

根据PESTEL 分析原则来看，

P-政治方面，首先这个行业不会消失，目前国家大力鼓励医药行业自主创新，恒瑞医药走的比较早，这是优势，

E-经济方面：一方面来看，国民的收入在增加，个人支付能力在提高，但是另一方面，由于医保的压力，医保支付的政策在收紧，这是劣势，

S-社会方面，医药的需求是不断增加的，这是好事，

T-技术方面，恒瑞医药重视技术研发，这个时优势，当然未来治疗疾病的药物可能会有大的变化，就目前来看，可能性不大，被替代的可能性永远存在。

E-环境方面，恒瑞医药一直重视生产环节中的环境问题，出问题的可能性不大。

L-法律：医药行业目前属政策鼓励的行业，只要企业自身不违法乱纪，都是被保护的对象，值得注意的是，几乎所有的医药企业的销售费用比较高，医药的回扣问题比较严重，一旦被查处，企业可能面临一定的法律风险。

因此整体来说，恒瑞医药的外部环境优势大于劣势。目前没有致命的外部环境风险。

第二部分、财报分析

任何优秀的企业，财报总是能反应出来的。下面来看看恒瑞医药财务分析情况，企业到底优不优秀，把财务报告拉出来溜溜，还是老规矩，先看8个核心指标，

初步看起来竟然有2项不达标，但是再仔细一看，净利润现金含量不高主要是由于有大量的应收账款，恒瑞医药大约15%-20%的应收账款，比例较高，但是结合应收账款的时间来看，大部分都在3个月之内，也是符合中国药品回款的特色。

第二点，分红比例一直不高，最近5年最高的才20%，相比茅台的大比例分红，确实寒酸，但是也能理解，这个行业需要持续不断的投入，恒瑞医药目前还处在积极扩张发展当中，缺钱是可以理解的。一个好现象是最近5年分红比例在提高。

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