宁波银行20Q4业绩增速大幅提升

招商银行(600036)：每股净资产 22.3元，每股净利润 3.13元，历史净利润年均增长 26.51%，预估未来三年净利润年均增长 14.28%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 31.63元，市盈率 8.82，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 121.54%；20倍PE，预期收益率 195.38%；25倍PE，预期收益率 269.23%；30倍PE，预期收益率 343.07%。

宁波银行(002142)：每股净资产 14.67元，每股净利润 2.15元，历史净利润年均增长 27.57%，预估未来三年净利润年均增长 19.32%，更多数据见：宁波银行002142核心经营数据

宁波银行的当前股价 24.04元，市盈率 10.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 127.9%；20倍PE，预期收益率 203.86%；25倍PE，预期收益率 279.83%；30倍PE，预期收益率 355.79%。

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2020年Q4单季度归母净利润增速大幅提升至25.90%：2020年全年营收同比增长17.19%至411.11亿元，税前利润同比增长8.12%至164.55亿元，归母净利润同比增长9.73%至150.50亿元。4Q20单季营收同比增加13.9%，增速比3Q20增加4.1pct。4Q20单季度归母净利润同比增加25.90%，增速大幅提高。

资产规模增长、结构优化，助力净息差提升：2020年总资产同比增长23.45%至16267.46亿元。贷款同比增长29.98%至6877.15亿元。存款同比增长19.92%至9251.74亿元。贷款占总资产比例较上年末提高约2pct。贷款占比的提高，以及贷款增速超过存款增速约10pct，都有助于净息差的提升。

资产质量保持稳定，拨备维持高水平：不良贷款余额与3Q20相比增加约2.51亿元，但不良率与3Q20相比基本持平为0.79%。拨备覆盖率和拨贷比与3Q20相比，分别下降10.87pct和7bp至505.48%和4.01%，但依然领先上市银行。

三阶段模型：我们假设公司未来三年的EPS为2.39、2.90、3.31元。第四年至第十年的净利润增速为20%、分红比例为25%。美国过去30年的平均GDP增速为4.68%，而宁波银行作为城商行，地理位臵优越，经济潜在增速理应比发达国家更优越，因此永续增长阶段采取5.5%的假设，分红比例为25%。风险折现率为9.22%。其中市场收益率为11.50%，是沪深300指数各个成分股的内部收益率按市值加权的平均数，这是对市场收率前瞻性的估计。成分股的内部收益率由DDM模型计算得出，模型中前几年的预测数据来自当前的一致预期，并采用合适的模型估计后续的增速。