三谈欧普康视 - 51XIANJINLIU

欧普康视(300595)：每股净资产 3.09元，每股净利润 0.98元，历史净利润年均增长 38.92%，预估未来三年净利润年均增长 36.75%，更多数据见：欧普康视300595核心经营数据

欧普康视的当前股价 50.21元，市盈率 72.53，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -58.43%；20倍PE，预期收益率 -44.57%；25倍PE，预期收益率 -30.71%；30倍PE，预期收益率 -16.85%。

$欧普康视(SZ300595)$ 之前写过两篇欧普康视的分析，包括实地调研的纪要。这次趁股价回调，静下心来再来捋一捋公司的逻辑，除去泡沫，客观地算一算空间、估值。

一、首先看市场空间：

OK镜属于朝阳产业，还没有完全普及，对一般人而言，不说用过，就是听说过也很有限。网上对OK镜评价整体向好，OK镜对于矫正近视是有效果的；副作用大概就是角膜感染，网上也确实有戴镜后也存在角膜感染的案例，这对前期专业医师验光和后期镜片清洗和护理要求较高；不过并发症案例都可以通过修复治疗减缓。

按照我的测算，假设2025年OK镜渗透率能达到台湾2015年的水平，5%的渗透率，终端市场规模是540亿元，折算出厂口径规模在108亿-135亿。欧普康视按照25%的市场份额来算，2025年单OK镜营收在27亿-34亿，复合增长率26.45%~32.42%。

二、再看看行业的竞争者、壁垒

OK镜本身技术壁垒不是很高，原材料主要来自两家公司，美国博士伦和PARAGON公司，核心技术在于球面设计，OK镜片的内表面并不是一个球形，而是很多不同弯度的弧段圆滑的拼接起来，市面上OK镜的结构无外乎是VST设计和CRT设计。另外就是生产工艺，基本是购买生产线制造，像欧普康视的dreamvision就是采用全新一代日本进口生产线和全球工艺领先的镜片制作系统，医生通过网络下单后，智能系统自动导入数据库并计算出镜片的几何参数，镜片生产的整个过程全部由机器操作，无需人工介入。

技术上也发展了好几十年，从产品选择来看，国产和进口差别不大，从OK镜材质特性、设计匹配度、产品参数的精准性，佩戴舒适度、透氧性、透射比等指标来看，国产和进口的基本都能满足临床需求。

要比较的话主要看两个指标，一是矫正度数范围，400-600度这个区间只有欧普能做，其他包括进口的度数均没有欧普康视高，原因不在于技术上，是因为政策对临床试验过程中入组人员屈光度数有了明确限制，后续国内也不会有矫正范围更高的产品获批上市，在高度近视方面，欧普康视是垄断的。

二是透氧性，欧普产品透氧系数1.0，爱博的1.25，欧几里得1.28，欧普康视在行业只能排中上游水平。不过透氧性也不是越高越好，影响舒适度和透氧性取决于镜片的厚度，镜片越薄透氧性越高，越舒适。但OK镜的作用原理是需要一定的塑形力和维持力，硬度高对塑形效果有利，而增加厚度是提高镜片塑形力的一种方式，所以镜片的透氧性也是需要辩证的看，衡量标准关键要看各项参数平衡，完美的镜片材料是要保证最佳的透氧性能、最大的硬度、最好的弹性、最小的湿润角、最大的透射，目前材料未取得重大突破，这个要求很显然无法兼得。

所以OK镜壁垒高不在于技术，主要是一个牌照壁垒，国内对OK镜上市牌照管理非常严格，目前为止国内仅获批的7家进口、2家国产，欧普康视市占率24%。

三、公司经营层面

公司几个战略方向，一是经销向直销转型，通过参股或者购买视光中心，提高直销占比，好处是可以掌握渠道，OK镜基本靠医生推荐，另外就是可以将利润大头从渠道商抢回来。二是布局低浓度阿托品，战略方向很清晰。

四、逻辑

一是疫情常态化本土品牌的供应效率比海外强了，OK镜定制化生产，制作效率和售后还是很重要的；二是青少年网课增加了，对视力的影响加重；三是公司直销占比提升产品的量价提升。

五、财务层面

有几点值得注意，一是应收账款和存货占营业收入比例在上升，预收款下降，公司议价能力可能出现下降；二是商誉增加，之前商誉一直很少，20Q3 并购了一些销售网络。三是公司现金比较多，一直增长态势，研发投入相对占营业收入比重较小，是不是公司就不需要大规模研发了。这三个问题结合公司经营战略，可以解释，公司目前主要战略在扩展渠道，不在研发。