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财报分析济川药业未来的股价和估值空间还有变化吗

投资分析2021 现金刘 194℃

济川药业(600566):每股净资产 7.37元,每股净利润 1.99元,历史净利润年均增长 45.6%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元,市盈率 10.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 41.4%;20倍PE,预期收益率 88.54%;25倍PE,预期收益率 135.67%;30倍PE,预期收益率 182.8%。

我认可的投资逻辑是在变量复杂的投资市场中抓住相对确定的标的和机会看中公司本身的价值分析并在有足够安全边际的情况下买入

在此将对济川药业600566的分析分享只用作自己投资成长的记录和学习交流不构成任何投资建议

来自三体世界的警告

不要下手

不要下手

不要下手

针对济川药业的分析分为3部分

1.财报分析 

2.企业分析 

3.公司估值

01

财报分析

先上结论

1成长能力方面营收增长率大幅下降未来业绩前景具有较强不确定性利空

2偿债能力方面公司债务占比较低货币资金充足偿还流动负债能力很强利好

3盈利能力方面营业利润率保持稳定净利润现金含量同比提高公司主营获利能力保持稳定利好

4运营能力方面公司造血能力较强销售成本低于行业平均水平有一定应收账款周转压力运营能力保持稳定一般

5现金流方面公司现金回收质量较高资金流比较稳定利好

1收集相关公司的年报数据

首先准备好济川药业近5年的年报资料以及同行业其他公司的企业年报

2浏览济川药业2019年年度报告寻找异常数据

通过收集整理2019年度资产负债表现金流量表利润表中的数据将占总资产比率大于3%且同比增长或下降大于30%的异常数据做标记并寻找原因

异常数据整理表

 通过查阅财报可知

1投资活动产生的现金流量净额减少68.90%主要系报告期内理财产品到期收回减少所致

2货币资金较期初增加43.98%主要系经营活动现金净流入增加所致

因此以上异常数据并无问题

3通过总资产判断公司实力及扩张能力

可以看出济川药业在经过1617年的高速增长后于18年开始大幅下降19年度勉强保住两位数的增长态势

原因

蒲地蓝说明书修改说明书事件

未进入国家医保

库存过多

2020年一季度济川药业资产合计94.16亿元同比19年一季度增加9.58%

济川药业资产增长统计表

济川药业资产增长柱状图

结论公司扩张能力和增长步伐逐步放缓在经过上市初期飞速扩张之后逐渐进入平台整理期公司当下医药行业变化的应对策略决定公司今后的发展速度

4通过资产负债率判断公司债务风险

资产负债率大于60%具有债务违约风险济川药业资产负债率在30%左右资产负债率较低基本无债务违约风险

济川药业资产负债率统计表

对比同行业其他公司的资产负债率云南白药的资产负债率为23.28%白云山的资产负债率为54.32%

结论济川药业对于资产负债率的控制相对较好

5看有息负债和货币资金判断公司偿债风险

济川药业的有息负债主要来源于济川转债其他负债基本可忽略不计另一方面济川药业货币资金量近三年来大幅增加

济川药业债务统计表

 结论公司现金流稳定无偿债风险

6通过应收应付预付预收判断公司行业地位

从应付账款应付票据和预付款项可以看出济川药业对于其下游公司还是有相当地位的但从预收款项应收票据和应收账款来看其对于上游公司的影响力较弱

{应付+预收应收+预付}指标自2017年以来呈现逐年下降趋势应收账款与总资产营业收入的比值也是逐年缓慢下降说明济川药业在行业内的地位正在缓慢上升

应收账款占总资产比例大于20%应收账款占营业收入比例大于25%说明公司资金回收压力较大

济川药业收付款统计表

结论公司在行业内的地位正在缓慢上升资金回收压力较大

7通过固定资产判断公司的轻重

医药行业一般为轻资产类企业同行业龙头云南白药以及白云山的固定资产+在建工程+工程物资与总资产的比值都小于10%济川药业处于发展上升阶段本数值控制在35%左右同比偏高

济川药业固定资产统计表

结论济川药业资产相对较重但并未超过40%资产结构基本无风险

8看投资类资产判断公司是否不务正业

与主业无关的投资类资产占总资产比率大于10%的公司不够专注济川药业投资类资产占总资产的比例非常小说明其专注于主业

济川药业投资类资产统计表

结论公司专注主营业务发展

9通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力

2019年是济川药业上市后在连续6年保持高增长后首次出现负增长现象查阅相关资料可知主要原因在于医改背景下国家推动带量采购政策主营产品蒲地蓝消炎口服液销售承压导致整体营收下降

2019年医药制造业营业收入23,908.60亿元同比增速7.4%较2018年同比增速下降5.0%医药制造行业利润总额3,119.50亿元同比增速5.9%较2018年同比增速下降3.6%济川药业的同比增速下降是低于行业平均水平的

济川药业营业收入统计表

根据主营业务统计表可知清热解毒类产品蒲地蓝消炎口服液营收同比大幅下降同时该产品营业成本降幅远远小于营业收入降幅说明产品销售压力较大

公司主营产品蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒雷贝拉唑钠肠溶胶囊三者的合计销售收入占当期主营业务收入的74.20%核心产品依存度较高

济川药业主营业务统计表

结论主营产品蒲地蓝消炎口服液销售承压未来业绩前景具有较强不确定性

10通过毛利率判断公司产品的竞争力

济川药业毛利率一直稳定保持在85%左右略高于同行业平均水平说明公司产品竞争力较高

同行业毛利率统计表

结论公司产品竞争力较强

11通过费用率判断公司成本管控能力

济川药业连续5年费用率/毛利率大于65%主要由于医药行业的特点导致公司销售费用占营业收入比例逐年下降已经略低于行业平均水平说明公司的成本管控能力以及产品竞争力不断提升

济川药业成本费用统计表

同行业成本费用统计表

公司近三年来开始注重研发投入研发费用不断提高略低于行业平均水平

同行业研发投入统计表

结论公司成本管控能力较强研发投入还需进一步提高

12通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量

济川药业连续5年的主营利润均大于0且主营利润率呈逐年增长态势说明公司的盈利能力强公司主营利润与利润总额的比率一直大于90%说明利润质量高

济川药业主营利润统计表

 结论公司主营获利能力保持稳定

13通过净利润判断公司的经营成果及含金量

由于2019年度济川药业营业收入出现下降情况导致净利润同比下滑过去5年净利润现金比率大于100%说明公司的经营成果很好利润含金量高

济川药业净利润统计表

结论公司还在稳步经营

14通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力

济川药业的ROE一直稳定在25%以上说明资本获利能力很强

济川药业净资产收益率统计表

结论公司的资本获利能力较高ROE在A股中也名列前茅

15通过经营活动产生的现金流量净额判断公司的造血能力

济川药业经营活动产生的现金流量净额持续并大于固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利说明其持续造血能力较强

济川药业经现净额统计表

结论公司持续造血能力较强无流动性危机

16通过分红率判断公司品质

分红率低于30%的公司要么品质有问题要么能力有问题济川药业近三年的分红率都在近60%以上说明其对股东是非常厚道的济川药业2019年股息率在全A股中排名53位在医药行业中排名第5位

济川药业分红率统计表

结论公司分红大方股息率较高说明赚到了真金白银

17通过三大活动现金流量净额的组合类型选出最佳类型的公司 

优秀的公司一般是正负负正正负类型济川药业近两年属于正负负类型公司专注经营活动有一定量的投资活动圈钱较少属于优秀公司标准

给各位一个机遇 

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18财报分析结论

分析下来济川药业各方面指标均比较良好但由于2019年度营收同比下降打断了之前高速增长的趋势

公司主要收入依靠蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒雷贝拉唑钠肠溶胶囊等几款产品产品种类较少易受国家政策以及行业发展影响未来业绩具有较强不确定性

02

企业及行业分析

分析财报和企业的最终目的是给公司估值判断合理的买入价格在这之前我们先需要研究3个问题

1净利润的含金量是否大于100%

2净利润未来5年是否能持续增长

3净利润未来3年每年增长率预计是多少

要回答这个问题需要从行业所处阶段行业市场规模行业竞争格局企业护城河企业文化企业团队企业风险7个方面去分析

01

行业所处阶段

2019年医药卫生体制改革持续深化医疗市场需求和支付能力仍在不断增长我国的医药行业在政策的引导下正在逐步经历分散到集中仿制到创新的过程

2018年国家医保局卫健委国家药监局分别挂牌成立分管医保医疗医药形成了三医联动医改格局并相继出台推动医药行业改革的重要政策如国家医保局推出的药品集中采购试点2019年医保目录调整方案以及卫健委推进的全国重点监控用药目录

国家希望通过医药卫生体制改革解决医药行业固有顽疾推动医药行业加大研发投入提高自主品牌医药创新能力因此目前医药行业正处于深化改革阶段

02

行业市场规模

医药行业的规模随着人口老龄化程度的加深医药改革政策的引导在持续扩大我国医药市场规模一直保持快速增长在全球医药市场的占比已达11%2018年数据成为仅次于美国的全球第二大医药市场

全球药品市场的增速已降至4%以下并且未来几年很难提高主要原因是进入21 世纪以来国外大型药企的创新药研发成本不断上升周期越来越长新药推出速度减慢同时伴随前期大批专利药物陆续到期因此销售增速放缓

但发展中国家药品市场由于医药制造业向较低成本地区的转移以及本身在健康产业和研发上的投入增多可保持高于世界平均水平的较快发展

2018年以来国家一系列降价控费措施的施行使得医药行业增速承压根据国家统计局数据2019年医药制造业营业收入23,908.60亿元同比增速7.4%较2018年同比增速下降5.0%医药制造行业利润总额3,119.50亿元同比增速5.9%较2018年同比增速下降3.6%

济川药业2019年营业收入69.40亿元行业占比为0.29%利润总额18.93亿元行业占比为0.61%公司营收在行业中占比较低利润占比远高于行业占比说明济川药业未来依然有相当大的发展空间

未来医药行业依然可以保持中高速发展的态势同比增速保持在6%-7%左右

如果核心产品不出现大的问题济川药业未来发展空间较大营收增速有望重回10%以上

03

行业竞争格局

随着国家卫生体制改革持续深化在带量采购推动药品降价的背景下医药行业竞争日趋激烈公司主要产品蒲地蓝消炎口服液雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列

根据国家药品监督管理局南方医药经济研究所的临床用药监测报告蒲地蓝消炎口服液在2018年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为15.83%排名上升至第一小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院2018年儿科感冒用中成药市场占有率分别为54.22

%位列首位雷贝拉唑钠肠溶胶囊在2018年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为21.14%排名第一

济川药业主营产品在市场占有率方面还是优势明显的

04

企业护城河

济川药业主营产品种类较少虽然市场占有率较高但极易受国家政策影响同时研发投入占比较低新产品开发速度较慢并没有明显的企业护城河

05

企业文化

企业文化并未发现特别之处

06

企业团队

公司管理层相对稳定主要管理团队均由2014年任职至今有利于企业各项工作的持续有效开展

07

企业风险

1政策风险

医药行业是政策驱动型行业受国家政策影响较大我国正在推进医药卫生体制改革针对医药管理体制和运行机制医疗卫生保障体制医药监管等方面正逐步出台相应的改革措施相关改革措施的出台和政策的不断完善在促进我国医药行业有序健康发展的同时可能会使行业运行模式产品竞争格局产生较大的变化对企业造成一定的影响

2产品集中的风险

报告期内公司产品蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒雷贝拉唑钠肠溶胶囊三者的合计销售收入占当期主营业务收入的74.20%上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平一旦其原料药价格产销状况市场竞争格局等发生重大不利变化将对公司未来的经营业绩产生不利影响

3产品降价的风险

随着国家医改体制的逐步深入医保控费不断趋严医保支付标准落地国家医保局成立以及带量采购实施药品价格下降将成为未来无法避免的趋势

03

企业估值

根据以上分析针对上述问题个人给出的解答为

1净利润的含金量可以保持大于100%

2如果2020年二三季度公司净利润可以重回增长趋势未来5年净利润大概率可以保持持续增长

3净利润未来3年每年增长率预计2020年0%受疫情影响2021年15%2022年15%

按照合理市盈率10倍估算考虑到不确定性及风险预计2020-2024年净利润为18亿20亿23亿26亿29亿

2020年的合理市值为180亿元合理股价22.09元

2021年的合理市值为200亿元合理股价24.54元

2022年的合理市值为230亿元合理股价28.22元

2023年的合理市值为260亿元合理股价31.90元

2024年的合理市值为290亿元合理股价35.58元

 $济川药业(SH600566)$  

作者:车爵士小哥
原文链接:https://xueqiu.com/1165370406/173093826

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