价值分析片仔癀现在是个值得投资的好价格吗

片仔癀(600436)：每股净资产 10.41元，每股净利润 1.89元，历史净利润年均增长 24.01%，预估未来三年净利润年均增长 25.84%，更多数据见：片仔癀600436核心经营数据

片仔癀的当前股价 115.97元，市盈率 52.53，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -51.28%；20倍PE，预期收益率 -35.05%；25倍PE，预期收益率 -18.81%；30倍PE，预期收益率 -2.57%。

$片仔癀(SH600436)$

1988年，上海及其相邻省市爆发急性甲肝，片仔癀因疗效快、治愈率高而在上海引起轰动，一药难求。2003年6月，片仔癀在上交所挂牌上市交易。2006年，公司成为经国家商务部认定的首批中华老字号企业之一。

在此将对片仔癀（600436）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。

主营业务，经营模式及行业简况

公司的主要产品涵盖了肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等众多领域，其中核心产品为片仔癀系列产品。

片仔癀系列：片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、复方片仔癀含片；感冒止咳系列：清热止咳颗粒、川贝清肺糖浆、藿香正气水(胶囊)、金牡感冒片、小柴胡颗粒、板蓝根颗粒、小儿止咳糖浆等；丸剂系列：六味地黄丸、杞菊地黄丸、知柏地黄丸、香砂六君丸、逍遥丸；保肝护肝类：茵胆平肝胶囊、护肝片；心血管类：心舒宝片、复方丹参片；其它：少林正骨精、牛黄解毒片、蜂乳胶囊、金糖宁胶囊等等；另外还有仅供国外销售产品：龙江牌特效片仔癀暗疮膏、复方片仔癀肝宝、片仔癀活络油、片仔癀白花蛇解痒片、片仔癀润喉片、片仔癀消炎胶囊、片仔癀润喉糖、片仔癀跌打精等。

除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生的大健康产业，产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。

在片仔癀的营收构成中，医药工业，日用，化妆品，食品的毛利率都比较高，是其主要的利润发动机。虽然医药商业的毛利不到10%，但因其占了近50%的营收，在片仔癀的收入结构中也不容小觑。

论营收排行，目前片仔癀排名第12，名气虽大，但在行业中不算靠前；其销售规模正朝着百亿迈进。

公司财务状况分析

1、通过总资产判断公司实力及扩张能力

片仔癀的同比增长速度一直保持在两位数以上，在当前国家大力推行医药集采的大环境背景下，2019年公司取得32%的同比增长率实属难得。

2、通过资产负债率判断公司债务风险

片仔癀的资产负债率较低，且与同行业的其他中华老字号竞争对手相比，处于较低水平，基本无债务违约风险。

3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险

公司货币资金远远大于有息负债，且货币资金占总资产近50%。完全不存在偿债风险，没有长期借款，没有一年内到期的非流动负债。反而需要考虑怎样通过充沛的现金扩张公司规模，提高市场占有率，促进企业发展增长。

4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位

片仔癀的（应付+预收）款项略低于（应收+预付）款项，说明公司占用上下游企业资金的能力一般。因为甲方大多数是国企医院，家化公司等企业，这算是医药销售行业的通病。

5、通过固定资产判断公司的类型

公司固定资产占比极低，属于超轻型资产公司，公司现金充足，抗风险能力极强，也强于竞争对手。

6、看投资类资产，判断公司是否不务正业

片仔癀专注主营业务，投资类资产占比较低。虽然存货较高，但医药行业有一定量的存货可以接受。而且因为其原材料麝香产量有限，受市场供应波动大，存货反而有利于公司经营。

7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力

片仔癀近年来营收同比增长，一直保持在20%之上，成长能力比较稳定，公司正处于快速成长当中，这一点在节节上升的股价中也有所体现，成长类公司更易受市场追捧。

8、通过毛利率判断公司产品的竞争力

片仔癀的平均毛利率在40%以上，对比行业竞争对手，高出云南白药和白云山一大截，产品竞争力较强。

9、通过费用率判断公司成本管控能力

片仔癀的费用率较低，成本管控能力较强。

10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量

片仔癀的主营利润率在27%左右，其主营利润率对比同行业竞争对手，高出一大截，盈利能力和利润质量都非常不错。

11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量

片仔癀的净利润增长近三年进入了快速增长区间，但是净利润现金含量却不容乐观，说明公司没有赚到真金白银。2019年的数据特殊，是因为公司报告期末公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示所致。片仔癀正常的平均情况净利润现金比率在60%~80%之间，这个指标可以作为公司之后经营表现的指标重点观察。

12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力

公司的ROE指标近两年提升到20%之上，主要是企业总资产周转率提升带来的。投资价值不断提升。

13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力

公司现金流量净额近三年持续上升，说明公司造血能力有所提升。

14、通过分红率判断公司品质

片仔癀近年的分红率稳定在30%以上，对股东非常厚道。

行业分析

自2014年以来，片仔癀的净利润增长率平均在21%，在这期间，股价一直缓慢上升，到今天已经涨到近10倍，这就更夸张了。

我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业风险等方面去研究一下片仔癀合理的估值。

行业情况及市场竞争

片仔癀作为肝病用药市场空间巨大。我国是世界头号肝病大国，据卫计委疾病控制预防局的数据，目前我国有超过 9000 万乙肝病毒携带者，其中近 3000 万是慢性乙肝患者，超过 700 万丙肝感染者。

1月开始带大家布局的陕西黑猫（601015）涨幅171%，和盛和资源（600392）涨幅175%，到现在都已经实现了翻倍！

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米内网数据显示我国肝病药市场约700亿规模，以西药为主，中药约占100亿元。公司年报数据显示肝病用药销售收入21.8亿，约占市场规模20%。

在中国城市零售药店中成药肝炎用药市场中，片仔癀药业的市场份额逐年走高，2019年，主要产品片仔癀的销售额达7亿元，其次是护肝片销售额达3亿元。漳州片仔癀药业与第二位的葵花药业拉开了较大的差距。可以说在其本来聚焦的行业，片仔癀目前没有很强的敌手。

作为中药企业，多种尝试才能走出去。为此，片仔癀进军日化行业。由于拥有其他化妆品不具备的中药成分，片仔癀日化营收能力尚可。但目前看来，营收占比13.98%的化妆品家化业务是否能打开局面还有待观察。

企业护城河

片仔癀处方及工艺为国家秘密，由于其配方独特、作用机理突出的特点，功效较类似产品有明显优势。

2005 年，国家有关部门为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名贵中药品种继续使用天然麝香，更进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。

以上可以说是是片仔癀的核心竞争点，平均40%以上的毛利率和定价权使得片仔癀有着独特的优势。

由于原料麝香的产量很小，和同样类似独特配方和历史的茅台比起来（茅台的原料粮食完全不受限制，可以无限增加），片仔癀的发展未来增长还是受到比较大的限制。

但片仔癀还是有着他的长寿性（距今已400多年）和垄断性，再加上近年来成长不错，在投资市场还是很受追捧。

企业风险

（1）政策性风险及市场风险

（2）税收政策变化风险

（3）质量风险

（4）环保风险

（5）原材料供给风险和原材料价格风险

对于消费品而言，产品的质量和效果是品牌的基础，但渠道能力才是品牌做大做强的王道。片仔癀的营销模式是，直接把药品卖给医药公司等经销商，然后由医药公司分销配送给药店终端。公司对终端没有直接控制力。

随着产品线的丰富，片仔癀的渠道短板愈发凸显。1980年，福建片仔癀化妆品有限公司成立，致力于皇后牌片仔癀珍珠膏的推广。2000年，化妆品公司之下又派生出漳州片仔癀日化有限责任公司，生产片仔癀牙膏、花露水等七大类三十多种日化产品。这些产品的主要销售渠道为药店。与其他国家药妆渠道的强势不同，中国消费者不希望成为药店的“回头客”，因此日用品的销售很难常态化。

为了解决渠道瓶颈，片仔癀决定借力华润医药。2012年，片仔癀与华润医药牵手成立华润片仔癀，弥补企业的营销短板。

虽然与华润的合作，让片仔癀在渠道和终端覆盖上，可以实现快速铺货，但代价却是把渠道资源开拓机会与权利拱手让人。更糟糕的是，华润与片仔癀合作的终极目的是对其收购。这决定了其不可能帮片仔癀把业绩做得太好，增加自己的收购难度。事实上，华润片仔癀药业的业绩增长在2014年之后就戛然而止，公司营收一路下滑，至2018年滑落至1.05亿元。合作七年之间，公司的净利润为负值。最终华润医药退出，7年“联姻”以分道扬镳收场。

除了华润，片仔癀还与上海家化达成了合作协议，合资成立了贸易销售公司。片仔癀试图借助上海家化拓展其销售渠道，但由于合作销售的品类比较少，对品牌的促进作用有限。从借力华润、上海家化上，不难看出片仔癀在渠道拓展上的惰性。这或许与其国企的体制弊端密不可分，在没有新的外力助推或英雄人物力挽狂澜的情况下，这种局面怕是一时半会难以扭转。

好的方面是，片仔癀上市以来向市场展示了业绩持续稳定增长的白马形象，其主营收入复合增速22.9%，利润复合增速达到了21.6%。除了价格增长，业务多元化，大众健康意识的提升同样功不可没。大健康是很好的赛道，参考日本台湾等国家和地区的养生意识，未来国人势必会将更多救命的钱，转变成养生的钱，防患于未然。而且随着中产阶层的扩大，片仔癀的业绩增长存在想象空间。