股价4天跌9%净利缩水7000万炊具第一股苏泊尔下滑拐点隐现

苏泊尔(002032)：每股净资产 7.76元，每股净利润 2.04元，历史净利润年均增长 27.74%，预估未来三年净利润年均增长 14.84%，更多数据见：苏泊尔002032核心经营数据

苏泊尔的当前股价 67.7元，市盈率 30.65，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -31.44%；20倍PE，预期收益率 -8.59%；25倍PE，预期收益率 14.26%；30倍PE，预期收益率 37.11%。

近年来苏泊尔销售费用逐年增长，其中广告促销费一项占各年度销售费用比高达六成。同时，还因“预付款融资”相关情况未及时信披，收到深交所监管函

《投资时报》研究员王子西

作为“炊具第一股”，浙江苏泊尔股份有限公司（下称苏泊尔，002032.SZ）创立至今，已走过二十几个年头。从近年发展来看，其营收从2012年的68.89亿元逐年递增至2019年的198.53亿元；归母净利润则由4.69亿元增至19.20亿元，总体呈上升趋势。

但这一增长势头，在2020年被打破。

据苏泊尔发布的业绩快报显示，2020年其营收、营业利润、利润总额及归母净利润等财务指标均出现下滑态势。其中，营收及归母净利润分别为185.97亿元和18.49亿元，同比下挫6.33%、3.69%。

对于收入减少的原因，苏泊尔表示，主要受疫情及新收入准则影响。另外该公司称，2020年利润总额同比减少3.05%至22.04亿元，主要受疫情影响销售收入下降，但其严控各项费用，年内费用率同比下降0.51个百分点（与上年同口径），约增加了利润9911万元。

《投资时报》研究员注意到，近年来，苏泊尔的销售费用率与可比公司相比均较高。其销售费用中的“广告、促销及赠品”一项占各年度销售费用比例即高达六成。同时，该公司因“预付款融资”业务相关情况未及时信披，也收到深交所下发的监管函。

截至2021年3月2日，苏泊尔股价收于72.88元/股，已经连续下跌四个交易日，累计下挫9%。

苏泊尔近一年股价走势（元/股）

数据来源：wind

营收净利双双下滑

业绩快报显示，2020年苏泊尔实现营收185.97亿元，较上年同期减少6.33%；利润总额为22.04亿元，同比减少3.05%；实现归母净利润为18.49亿元，同比减少3.69%；基本每股收益为2.258元，较上年同期的2.344元下降3.67%。

《投资时报》研究员查阅历史数据发现，这也是苏泊尔自2012年出现营收、归母净利润同比下滑后再现业绩颓势。

Wind数据显示，2012年至2019年，苏泊尔营收同比增速依次为-3.31%、21.68%、13.73%、14.42%、9.51%、18.75%、22.75%和11.22%；归母净利润同比增速则依次为-1.37%、25.44%、17.23%、28.86%、21.21%、21.37%、25.91%和14.97%。

从数据来看，这八年间，苏泊尔总营业收入从68.89亿元逐年递增至198.53亿元，归母净利润则从4.69亿元增至19.20亿元。除个别年度外，该公司八年来的营收增速、归母净利润增速基本都保持在10%至23%、15%至26%区间内。

不过，如此业绩增长势头在2020年被打乱节奏。据业绩快报测算，2020年第四季度，苏泊尔营收与归母净利润分别为52.92亿元、7.68亿元，较上年分别增长6.8%和14.4%。

对比2019年第四季度业绩，可以发现，2020年第四季度，该公司营收及归母净利润同比增速均落后于上年同期，落后幅度分别为4.4个百分点和4.35个百分点。而其2020年一季度、二季度及三季度的业绩表现，同样低于往年。

对于收入下滑的原因，苏泊尔表示，主要是受疫情以及执行新收入准则下销售抵减的影响所致。故2019年与2020年营业收入存在准则口径差异，如若按上年同期的口径计算，则2020年营业收入同比下滑幅度为1.35%。

苏泊尔2012年以来营收及同比增速情况（亿元）

数据来源：wind

苏泊尔2012年以来归母净利润及同比增速情况（亿元）

数据来源：wind

销售费用率高于同行

公开资料显示，苏泊尔创立于1994年，于2004年在深交所上市，是中国炊具行业首家上市公司，主要业务涉及明火炊具、厨房小家电、厨卫电器及生活家居电器四大领域。

2006年，其与知名炊具研发制造商和小家电制造商法国SEB集团建立战略合作关系。目前，SEB集团是苏泊尔的实际控制人，持有苏泊尔约81.2%股份。

值得注意的是，近年来，作为“炊具第一股”的苏泊尔各业务收入占比却悄然发生着变化。

《投资时报》研究员查阅历年财报注意到，2014年至2019年，其炊具收入占比已由40.75%逐渐下降至30.92%，电器收入占比由57.50%逐年递增至68.12%。可以看到，前述六年间，苏泊尔炊具收入占比已经减少9.83个百分点，而电器收入占比上升10.62个百分点。

另外，苏泊尔销售费用也呈逐年增长态势。Wind数据显示，2014年至2019年，苏泊尔销售费用投入依次为14.81亿元、15.80亿元、18.92亿元、22.13亿元、28.13亿元和32.06亿元，各年度的销售费用率为15.53%、14.48%、15.83%、15.60%、15.76%、16.15%，有所增长。

而2015年至2019年，同业公司小熊电器（002959.SZ）的销售费用率依次为14.32%、13.79%、15.0%、14.0%、14.73%，新宝股份（002705.SZ）分别为4.45%、4.26%、3.98%、3.94%和5.15%。整体来看，苏泊尔的销售费用率高出新宝股份11个百分点左右，相较小熊电器略高出1个百分点。

从销售费用来看，2017年至2019年，苏泊尔销售费用中的“广告、促销及赠品费”一项分别为13.56亿元、17.48亿元、21.23亿元，占到各年销售费用的比重为61.27%、62.14%、66.22%。从数据来看，苏泊尔的“广告、促销及赠品”费用居高不下，其盈利能力或依靠强推广加以驱动。

担保事项违规

还需注意的是，自2020年11月以来，苏泊尔多次收到警示函、问询函、监管函。涉及到的问题包括：受同一控制人控制的两大经销商及两个重要运输供应商，是否属于上市公司董监高及实控人的关联方，且相关交易价格是否公允；2019年度新增的“预付款融资”业务说明，以及存放在经销商处的寄售存货产生的原因、管控的具体方式等。