华东医药医美布局的一些思考

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

华东医药(000963)：每股净资产 6.66元，每股净利润 1.55元，历史净利润年均增长 37.67%，预估未来三年净利润年均增长 21.0%，更多数据见：华东医药000963核心经营数据

华东医药的当前股价 17.89元，市盈率 11.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 91.86%；20倍PE，预期收益率 155.82%；25倍PE，预期收益率 219.77%；30倍PE，预期收益率 283.72%。

借着医美的东风，华东医药股价也一改集采后的萎靡不振，短短的十几个交易日实现了50%+的涨幅，短期巨大的涨幅让自己似乎无所适从（习惯了苦命人），不禁反复去思考华东医药的持有逻辑。这几天也一直在查阅年报、公告，对华东医药国际医美的一些数据做了一些整理，并结合数据来思考华东医药的医美布局。

从布局时间轴可以看到，华东医药从2013年通过代理伊婉（玻尿酸）介入医美行业，逐渐积累经验，2018年算是医美元年，收购Sinclair进行国际医美布局，之后的这几年布局明显加速，在微创+无创医美方面实现了基本全面的布局。因此，华东医药的管理层已经搭建起了医美的顶层设计，在战略层次方面我认为华东已经走在了前面。

从具体代理产品来看，目前在售的是伊婉和奥利司他，伊婉作为代理产品，市场规模做到了第一，2017年年报中披露营业收入7亿，后续未有披露，按照目前医美正常增长速度测算，预估会在11亿元左右；奥利司他作为双跨品种，目前销售在2亿左右，其他进度较快的是少女针，预估上半年上市，定位高端，自主产权，具有比较大的想象空间，美白器械F1预估今年上市。整体来看，华东医药的医美产品将陆续上市，后续营收和利润预计会逐年放量。

再来看一下华东医美的营收和利润情况，国际医美2018年亏损400多万，2019年盈利1.2亿，放量增长接近6倍，但从2020年三季报来看，受疫情影响，国际医美扣除非经常性损益后亏损，年报预计不会太好。

华东医美布局不断的买买买，当下市场给予了积极的肯定，从布局、产品和盈利层面来看也似乎不错，但有几点需要重点关注:

1、关于收购溢价，今年巴菲特在致股东的信中提到一点，全资收购目标企业的策略会带来两大问题，一是吞不下—真正优秀的企业不愿意被收购，二是愿意被收购的企业太平庸，缺乏可持续的竞争优势，Sinclair的收购计提14亿多的商誉，西班牙能量源型医美器械公司是否计提商誉暂时未知，另外公司本身的发展潜力如何暂无法评判，财务数据来看似乎还都不错，但这仅是静态的反馈，未来不得而知；

2、关于被收购企业的管理。买买买简单，但买后的管理问题如何解决非常重要，中西方文化的差异等如何解决(曾经踩雷光大证券的并购雷，未尽职调查导致接近30亿的损失），这方面，公司在被收购企业的管理方面披露很少。只在2018年报提到做好Sinclair公司收购后的投后管理工作，协助公司管理层按照自身经营计划完成全年经营目标，在2019年报提到公司成立医美产品管理部，快速组建医美产品管理部初期团队，综合管理和协调国内外医美创新业务。可以看到公司是依赖原有管理团队进行后续管理的；