比亚迪蔚来超车上汽集团牵手阿里向大而不强亮剑

比亚迪(002594)：每股净资产 19.22元，每股净利润 0.93元，历史净利润年均增长 18.34%，预估未来三年净利润年均增长 2.63%，更多数据见：比亚迪002594核心经营数据

比亚迪的当前股价 53.03元，市盈率 51.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -71.56%；20倍PE，预期收益率 -62.08%；25倍PE，预期收益率 -52.61%；30倍PE，预期收益率 -43.13%。

上汽集团(600104)：每股净资产 20.3元，每股净利润 3.08元，历史净利润年均增长 33.69%，预估未来三年净利润年均增长 -2.4%，更多数据见：上汽集团600104核心经营数据

上汽集团的当前股价 20.61元，市盈率 8.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 108.54%；20倍PE，预期收益率 178.06%；25倍PE，预期收益率 247.57%；30倍PE，预期收益率 317.09%。

作者 | 张延陶

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尽管销量依然制霸车市，但合资沦陷、自主停滞，上汽集团最终没能在疫情中力挽狂澜。

上汽集团产业赛道的失速在造车新势力蔚来、与民营车企龙头比亚迪的提速中显得更加惹眼。

牵手阿里、押注芯片，面对市场与对手的围剿，上汽集团能否对“大而不强”的质疑亮剑？

老大的“落寞”

竞速国家队失利，不及造车新势力受追捧。

1月11日晚，龙头车企之一的上汽集团发布了《2020年年度业绩预告》。然而随着业绩预告的释出，上汽集团的股价极速下滑，自1月11日至今，上汽集团股价降幅已经超过16%。

根据业绩预告显示，上汽集团预计2020年实现归母净利润约200亿元，同比减少约56亿元，下滑幅度约21.89%。上汽集团预计2020年扣非归母净利润约173亿元，同比减少约43亿元，同比减少约19.84%。结合此前上汽集团发布的《2020年12月份产销快报》。2020年上汽集团的整车销量约为560万辆，与2019年的623.8万辆相比，同比下降约10.22%。

无论是经营规模还是利润表现，上汽集团都延续了2019年以来的颓势，因此股价下挫也符合企业基本面的表现。

如果按照吉利汽车掌门人李书福的说法，上汽集团目前仍然是国内车企中整体销量的领头羊，因此占尽规模优势。但逆水行舟、不进则退。在上汽“开倒车”的同时，却有不少车企在2020年演绎了逆势增长的好戏。

同是车企国家队的一汽、长安均在2020年交出了足以令上汽集团汗颜的销售成绩单。2020年，一汽集团实现整车销量370.6万辆，同比增长7.1%；长安汽车实现整车销量200.4万辆，同比增长14%。

尽管东风集团2020全年累计销量出现下滑，但毕竟身处新冠疫情中心，但东风集团厚积薄发，实现销量286.8万辆，仅同比下降2.17%；广汽集团同样销售了204.4万辆，同比微降0.9%。

与此同时，与一汽集团对比来看，利润表现方面，上汽集团的失速更加明显。

五年未公布利润的一汽集团从2019年开始奋起直追，去年实现利润467亿元，同比增长6%，已经连续两年跑赢车市，实现增长。

当然，上汽集团的数据来自上市公司，且合资车利润统计口径标准不一，二者无法同等对比。但无法掩盖的尴尬是，尽管上汽集团依然保有规模优势，在销量超一汽190万辆的基础上，其利润走势的表现却与一汽集团相去甚远。

在国家队竞速的赛道上，上汽已经显露疲态。而与不同所有制的车企相比，上汽集团在2020年则更显“颓势”。

作为造车新势力的执牛耳者，蔚来汽车在2020年可谓产融双丰。一方面，蔚来在突破了产能瓶颈的困局后，终于实现了销量的高峰。早在2021年1月3日，蔚来汽车就对外公布了它2020年的成绩单。

数据显示，蔚来汽车在去年12月累计交付了7007辆新车，创下月度新纪录，同比增长了121%，环比增长了32.4%，首次突破了7000辆的交付大关，并且连续五个月创下了单月交付纪录，连续九个月实现了同比翻番；2020年全年，蔚来汽车累计交付了43728辆新车，同比增长了112.6%，总用户数超7.5万。

受交付数据的积极影响，蔚来汽车的市值也曾一度突破千亿美元。而彼时被拿来作比的正是上汽集团。

虽然不足5万的销量与560万的销量相去甚远，蔚来超越上汽的说法也有失偏颇，但在这个汽车产业正被资本以及其他因素重塑的年代，企业估值的逻辑难道不是早已发生了变化吗？

上汽大众四十不惑？

南北大众的“南辕北辙”发人深省：品牌经营强于品牌维系。

无论以怎样的方式溯源，当代中国汽车工业的发展始终绕不开大众这一品牌。而上汽大众无疑是合资红利时代的最大“受益者”。

上汽大众成立于1984年，正所谓“三十而立”。2013年底，上汽大众带着国内第一家产量突破1000万辆的轿车生产企业这一光环进入在华发展的第“三十周年”。当然，这一成就也只是上汽大众不胜枚举的“第一”中的其中一个。

同年，一汽集团旗下的“北大众”却开启了长达5年的利润不公布时代。南北大众的比较也开始一边倒向了上汽大众。

然而随着南大众“四十”的临近，这一格局在2019年发生了扭转。

当年，上汽大众年累计销量200.2万辆，同比下降3.1%;一汽大众2019年销量213万辆，同比增长3.8%。在保持了多年领先后，上汽大众在2019年被一汽大众反超。

根据乘联会统计的2020年乘用车销量TOP15榜单，上汽大众位居第二名，但是同比降幅却高达24.8%，冠绝此榜单。

上汽大众的困惑也是上汽集团的真实写照。

多年以来，上汽集团的龙头地位离不开合资红利的持续释放。上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱这三大合资品牌常年处于销量榜前十。但在2020年，这三大合资品牌销量全部出现了下滑。除了同比下滑24.8%的上汽大众外；上汽通用销量146.75万辆，同比下滑了8.3%；上汽通用五菱销量160万辆，同比下滑3.61%。

上汽集团的合资困局究竟缘何难解？跨国车企对中国市场的严重依赖可能才是背后的深层次原因。

近年来，全球市场的不景气以及中国车市的合资股比放开相向而行，跨国车企寻求扩大在华利益的意愿与日俱增。北汽、戴姆勒、吉利的彼此牵制令北京奔驰的持股格局牵一发而动全身；华晨宝马距离最终合资股比调整也仅剩一年时间。

大众作为深耕中国市场的老牌车企，自然不愿、更不能对中国市场放手。数据显示，2020年，大众在全球以及中国市场的销量分别为920万辆、384.9万辆。中国市场占据了其全球市场份额的41.8%。一方面，大众对中国市场的依赖程度已经非常之高；另一方面，大众又不得不依靠中国市场输血。

因此，探寻中国车市的增量市场对于大众而言是当前要务。作为曾经尽享大众车型红利的上汽大众而言，“途观现象”已经很难再现，一汽大众与大众（安徽）势必将在未来获得更多来自大众的关照；而还未完全从中保研事件中走出的上汽大众如何实现品牌救赎，成为摆在上汽面前的一道紧要问题。

亮剑

补缺豪华、牵手阿里、投资造芯，找寻第二增长曲线。

目前仍是车企龙头的上汽集团当然不会坐以待毙。2019年以来，上汽集团加快了其合纵连横的步伐，为自身增长找寻第二曲线。

自2019年开始，上汽集团旗下的全资子公司上汽投资频频出手。这家定位于上汽集团投资平台、致力于增强上汽集团资本运作能力的公司的动态，一定程度上代表了上汽集团在产业资本运作上的方向。

根据企查查数据显示，自2019年开始，上汽资本已经参与了14笔投资项目。仅在2020年就有8笔。

通过这份名单不难看出，上汽集团对于未来产业方向的判断主要集中于智能化、出行、以及电池技术。这与上汽集团提出的“新四化”战略(即电动化、智能网联化、共享化、国际化)也是吻合的。这其中不乏比亚迪、威马等备受关注的新能源造车企业。

除此之外，上汽集团旗下的捷氢科技、享道出行、智己汽车等新兴公司应运而生。作为为行业提供燃料电池产品及工程服务的企业，捷氢科技已经于去年宣布向科创板进发；2020年12月，上汽旗下移动出行的战略平台——享道出行完成融资金额3亿元的A轮战略融资，由阿里巴巴和宁德时代共同投资；作为上汽孵化出的首家整车创业公司，智己汽车注册资本100亿元，其中上汽集团持有股权54%，张江高科和阿里巴巴各持有18%的股权。