业绩快报点评温氏股份费用计提影响短期利润看好公司恢复性增长

温氏股份(300498)：每股净资产 7.0元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 -100.0%，预估未来三年净利润年均增长 88.88%，更多数据见：温氏股份300498核心经营数据

温氏股份的当前股价 30.75元，市盈率 22.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 146.89%；20倍PE，预期收益率 229.19%；25倍PE，预期收益率 311.48%；30倍PE，预期收益率 393.78%。

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来源：广发证券

1.核心观点：

1.1.20Q4费用计提较多，拖累全年利润。

公司发布业绩快报，2020年实现营收749.35亿元，同比增长2.45%；归母净利润74.11亿元，同比下滑46.94%，业绩下滑主要源于禽价下跌以及生猪出栏量下滑。Q4单季度，公司实现营收194.79亿元，归母净利润约-8.3亿元，我们估计亏损主要源于计提年度奖金、合作农户激励基金、资产损失以及捐赠费用等，从而拖累全年业绩表现。

1.2.20年公司生猪出栏量下滑约48.5%，21年出栏量有望迎来恢复性增长。

2020年，公司生猪业务实现收入398.3亿元，同比增长0.7%；出栏量约954.55万头，同比下滑48.5%；销售均价约33.56元/公斤，同比上涨约80%。公司积极推动“公司+农户（家庭农场）”生产模式的迭代升级，加快推动“公司+养殖小区”模式的发展，生物安全防控能力持续增强，2021年生猪出栏或将迎来恢复性增长，有望受益猪价高位运行。

1.3.新冠疫情等因素冲击，禽价低迷拖累公司肉禽业务。

2020年，公司销售肉鸡10.51亿羽，同比增长13.6%；销售收入232.98亿元，销售均价约11.63元/公斤，同比下跌约21.8%，新冠疫情冲击导致销售均价同比下跌较多。

2.盈利预测与估值

盈利预测假设：

1、由于非洲猪瘟及前期价格低迷等因素影响，行业产能恢复进程放缓，猪价相对高位运行、缓慢下降，我们假设2021-22年公司生猪销售均价分别为26、23元/公斤。

2、公司生猪产能逐步恢复，我们假设2021-22年公司生猪出栏规模为1500、2500万头。

3、新冠疫情冲击减弱，2021-22年公司肉禽业务盈利逐步恢复，肉鸡业务盈利回升。我们预计2021-22年公司EPS分别为1.16、2.05元，参考可比公司估值（盈利预测采用Wind一致预期，牧原股份、正邦科技、天邦股份、圣农发展的2021年PE分别为5.9倍、7.1倍、14倍、17.1倍），给予公司21年12倍PE，对应公司合理价值24.6元/股，维持“买入”评级。

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作者：养猪ETF
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