洋河股份(002304)：每股净资产 24.07元，每股净利润 5.38元，历史净利润年均增长 47.08%，预估未来三年净利润年均增长 5.12%，更多数据见：洋河股份002304核心经营数据 洋河股份的当前股价 86.1元，市盈率 15.78，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 8.98%；20倍PE，预期收益率 45.3%；25倍PE，预期收益率 81.63%；30倍PE，预期收益率 117.95%。 各位读者好，我是villike，我们又见面了。 经过一个多月的分析和酝酿，新的一家公司，我已经分析完了。 至于这家公司分析文章的写法，我想过两种方式，一种是直接讲结论，然后逐步展开；另一种，是带着读者分析，逐步得出结论。 我之前的公司分析文章，大多数是采用后者的，这次想了一下，还是这种方式比较合适，因为大部分读者，更想学的还是分析过程，而非仅仅有个结论。 我们开始吧，这又是一家精彩的公司，和一个发人深省的故事。 01 标准 A股4000多家公司，我是如何选择公司，进行深入分析的？ 肯定不是碰运气，事实上，我有一些自己的标准，去微信公众号：villike的财务自由笔记，后台输入“选股标准”就有。 看过我上面这篇文章的读者，就知道了我的两个标准。 从ROE的标准来看，今天要分析的这家公司，情况是这样的： 2010-2019年，10年ROE大于20%的年份数，是10年。 2010-2019年，10年关键比率大于0.4的年份数，是9年。 10年间，平均ROE是31%，属于非常优秀的行列，关键比率平均值0.81，也是非常优秀的。 按照上面那篇文章我的筛选标准，这家公司，在A股4000多家公司中，排名如何呢？ 按照过去10年ROE平均值排序，这家公司排名第7，位列海康威视之后、万华化学之前（海康、万华的分析文章，微信公众号：villike的财务自由笔记，后台输入“海康”、“万华”就能看到）。 好了，我最喜欢的卖关子部分就到这，谜底揭晓： 洋河股份，就是这次“从0开始分析公司”系列的新主角。 02 感性洋河 洋河是一家神奇的公司。 说起中国的白酒企业，读者们头脑中都会想起来一些名字，最典型的应该是茅台、五粮液这样的公司。 说洋河神奇，是因为通常情况下，消费者的心目中，同一个品类，是很难容下第三个名字的，比如大部分中国人都知道蒙牛、伊利，而第三名光明的知名度，就会低很多。 洋河是个例外，中国老百姓除了知道茅台、五粮液之外，还知道一个叫“蓝色经典”的系列酒，更为知名的是下面三个名字： 海之蓝、天之蓝、梦之蓝。 读者们可不要小看这三个名字哦。 这看起来简单的三个名字，实际上是一个无比经典的“起一个好名字”案例，值得每一个消费品企业学习。 这三个名字，以“蓝”这样一个集合了明亮感、优雅感、积极正面感觉的颜色为基调，融入了“分层”的概念。 这种“分层”，不是简单地割裂，而是有层次的。 这三个名字，从“海”开始，注意这已经是个很高的基调，再到“天”，已经有明显升华，最后“天”之上还有什么？“梦”。 不得不感叹，这是现实和想象的完美结合，整个意境充满了大气和梦幻的感觉，再加上“经典”二字，进一步强化了在消费者心中的认知。 最后，强调“绵柔”概念，这又是一个无比优秀的概念，因为完美地切到了“一个痛点”和“一种欲望”。 痛点，指的是大家对白酒的印象，都是“辛辣刺鼻”、“上头宿醉”等让人产生“皱眉头不适感”的，而“绵柔”，给人的感觉是“好入口”、“后劲小”等，容易被80、90后接受。 欲望，指的是对于喜欢饮酒的男性来说，女性始终是一个刺激欲望的话题。 而这种“绵柔感”，淡化了男性的阳刚（传统白酒的高度、烧心就是男性阳刚的象征），增加了对女性气息的联想，也让更多男性容易接受。 就这样，“绵柔型白酒蓝色经典”，进入了大众的视野，火遍了大江南北，火到这个系列甚至不需要标语，“海之蓝、天之蓝、梦之蓝”，产品本身，就是标语。 应该说，洋河做到了中国酒业的一个传奇地位，在一个大家纷纷比年代、比酒窖、比政商关系的行业，洋河做出了颠覆式创新，焕新了整个行业。 洋河是中国白酒业中，当之无愧的营销王，她让万千大众都知道了她、赞叹了她、也在心中记住了她。 但是，上面这种记住，蕴藏了一丝丝不详的味道，说不清楚在哪里，但是若隐若现。 03 前世今生 开始数据前，简单介绍洋河，让读者心中有大概印象。 洋河股份，全称江苏洋河酒厂股份有限公司，前身是洋河酒厂，建于1949年7月，原名淮海贸易公司三分公司洋河槽坊。 1915年，洋河大曲在全国名酒展览会上获得一等奖。同年，又在“巴拿马太平洋万国博览会”上获金质奖章。 1979年，在全国第三届评酒会上，洋河大曲由地方名酒，一跃跻身中国八大名酒，排名第六位。 1984年，在全国第四届评酒会上，洋河大曲得分居148种白酒之冠，蝉联国家名酒称号。 1989年，在全国第五届评酒会上，55度、48度、38度和28度洋河大曲，均夺得同类产品第一名。 2003年9月，洋河蓝色经典系列面世，是继水井坊、国窖1573之后推向市场的第三个新品牌，并迅速火遍大江南北。 2009年11月，洋河在A股中小板上市。 2019年报显示，公司营业收入231亿，净利润74亿，ROE 21%. 上面这段介绍中，蕴藏了一些重要信息，我在后面会逐步给读者讲解。 04 鸟瞰洋河 下面这张图，可以帮助我们对这家公司，有一个全景图式的了解。 这张图，是洋河有数据以来的ROE和关键比率情况，有几个点值得关注： 第一个点，以2012和2013年为分水岭，洋河的数据，明显可以分为两个阶段。 在2012年及以前，洋河的ROE可以用“惊人”来形容，除了2010年因为IPO做高了净资产，造成ROE下滑到37%以外，其余几年的ROE，基本都在50%以上！ 2013年及以后，ROE下降的背后，有行业大势的因素，毕竟2013-2015年，白酒行业经历了“八项规定”、“限制三公消费”等“灾难”。 但是，我之前文章中说过的“上市前5年效应”，也是重要因素之一。 考虑到公司2009年11月上市，如果把2010年当作上市第一年，2010-2014年，就是上市前5年。 也就意味着，从2015年开始，公司的数据，更接近于真实的经营情况。 事实上，从2014年往后，公司的经营状况比起之前年份，确实看起来更有延续性。 第二个点，从2014年开始，虽然公司还能维持优秀的ROE，但在另一个指标：关键比率上，表现已经越来越“绷不住了”。 原因也很明确，如果把收益都留存在公司，原有的ROE就撑不住了，下面这张图，是洋河的分红比率。 这意味着，公司的增长很可能已经逐步在放缓了，在后面分析过程中，要注意这个点。 05 稳定暴利 接下来，我们要对洋河的ROE做一个拆解，看看这家公司的驱动因素是什么。 直接上这张总图给读者看，有点复杂，我慢慢解释给你们。 ROE是由三部分组成的：净利润率、总资产周转率、权益乘数。 从净利润率来看，洋河在2009年上市以后，是非常稳定的，基本都在30%-34%之间波动，通常情况下，能维持如此高、如此稳定的净利润率，只有两种情况。 第一种情况，公司造假，但这种可能性在洋河的案例里，不管是数据角度、还是直观感受角度，都是不存在的。 第二种情况，公司对于市场有强大的控制能力，并且公司的产品，具备很强的市场竞争力。 净利润率是从毛利率开始的，我们把毛利率拉出来看一下。 从2009年上市以后，公司的毛利率也是出奇的稳定，大概在70%左右浮动。 这里要提醒一下，读者们如果直接按照（营业收入-营业成本）/营业收入的公式计算，得出来的结果，和我这张图会有很大不同，这里有一个小的知识点，是关于白酒企业消费税的。 白酒企业过去为了避开消费税（是合法避税），最常见的是采用设立销售公司，以及委托加工、代扣代缴这两种方式。 洋河在2017年及以前，第二种办法一直在用，后来，国家出了新的政策，洋河就不再采用第二种方式了。 简单点理解，我的这种方式，可以让洋河的毛利率与其他企业具有可比性，读者们知道这一点就够了。 这个70%的毛利率，在白酒行业是比较常见的，也是这个行业容易出牛股的原因，原因无他：暴利啊！ 06 游刃有余 从70%左右的毛利率，到30%的净利率，这中间的40%左右，都是什么东西呢？ 以2019年报为例，运营损耗率（毛利率-净利率）39%，主要内容是： 税金及附加，占营业收入比14%，主要是消费税，占比11%； 销售费用，占比12%； 所得税，占比10%； 管理费用，占比8%。 上面这个占比很清晰，白酒企业这么暴利，理应为国家贡献税收，这个没有问题。 至于销售费用，这个占比，应该说是非常“良心”的，读过我之前伊利股份系列文章的读者，应该还记得： 销售费用占营收比，对消费品企业来说，是很重要的指标，我们看看洋河这一指标的走势。 洋河的销售费用占比，整体趋势是稳的，一直在9%-12%之间，当然，眼尖的读者，应该也能看出2014年之后，这微妙的“缓慢提升”的走势。 这些销售费用，都是什么呢？我们以2019年数据为例看一看。 2019年，洋河一共27亿销售费用，占营收比12%，这其中的大头构成是： 广告促销16亿，占一半以上； 薪酬5亿； 差旅4亿。 由于公司把“广告费”和“促销费”合在了一起，我们难以确定公司的策略是“空中轰炸（广告）”为主，还是“地面平推（促销）”为主，简单从日常感觉来看，洋河是两方面都在入手的。 对了，今年春节联欢会的跨年钟表界面，就是洋河的广告，各位还有印象吗？ 这个销售费用占营收比的水平，在消费品行业，中规中矩，既不高也不低，但是，比起茅台5%左右的比例，还是很明显说明了行业地位差距的。 不过这些都无伤大雅，从这个运营损耗率的构成来看，洋河的整体感觉是中规中矩，但是我们更重要的是，要看到那个30%的净利率。 为什么说ROE三因素中，最好的生意模式往往来源于高净利率，原因就在这里，因为有了高利润空间，很多策略就有了底气。 截至目前为止，一切看起来都很美好，稳定且属于“别人家企业”的毛利率，虽然不算优秀、但也绝不算差的销售费用率，虽然有所下降、但依然超过20%的ROE。 那么，洋河其他方面的表现呢？这真的是一家稳定且优秀的企业吗？ 洋河的第二篇分析文章，已经发送在微信公众号：villike的财务自由笔记，第三篇会在今晚7点发送，如果有其他想看的公司分析，在公众号后台，输入公司名字即可。 #茅台股价跌到多少你会抄底# @今日话题 $上证指数(SH000001)$ $洋河股份(SZ002304)$ $恒生指数(HKHSI)$ 作者：villike原文链接：https://xueqiu.com/7579238876/173494069 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 洋河股份一家暴利企业 喜欢 (0)or分享 (0)
