正泰电器行业分析及对比

正泰电器(601877)：每股净资产 10.84元，每股净利润 1.68元，历史净利润年均增长 27.42%，预估未来三年净利润年均增长 15.68%，更多数据见：正泰电器601877核心经营数据

正泰电器的当前股价 22.8元，市盈率 13.37，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 71.1%；20倍PE，预期收益率 128.13%；25倍PE，预期收益率 185.16%；30倍PE，预期收益率 242.19%。

上次文章提到过，正泰电器主要是从事于低压电器和太阳能光伏产业的研发生产与销售，这涉及到两大行业领域—低压电器及光伏：在低压电器领域，正泰电器是毫无疑问的龙一，它是国内低压电器行业生产销量最大的企业，同时也是产品种类最为齐全的中国低压电器制造商；在光伏行业，正泰新能源拥有发、集、逆、变、配、送、控习通产品全产业链，配套丰富的工程总包与电站运维经验，是业内唯一具备系统集成和技术集成优势的全产品提供商。

首先我们来看看国内低压电器行业：

低压电器行业呈现弱周期行，其增速通常是1.2-2倍全社会用电量增速。借鉴国家统计局提供的统计数据及安信证券研究中心的研究，通过拟合低压电器行业增速、GDP及用电量增速，可以发现低压电器行业呈现出弱周期性，行业需求与全社会用电量增速呈现高度正相关，如下图所示：

而从低压电器产品本身来看，全社会用电量的80%左右都需要通过末端的低压电器元件来进行通断（例如空气开关、漏电保护器、继电器…)在考虑了产品的寿命、安全性及稳定性等要求之后，低压电器元器件每5-8年需要更新。因此，展望2021，低压电器行业增速有望重回10%以上。在2020年1-11月，我们国内的全社会用电量增速为2.5%，全年增速在2.6%左右。中国社科院《经济蓝皮书》认为2021年国内GDP增速获奖接近8%，随着经济快速恢复，用电量将保持较快速增长。而国家电网预计2021年全社会的用电量将达到7.9万亿千瓦时，同比增长6.5%，以此判断2021年低压电器行业增速是很有希望回到10%以上。

而正泰作为我国低压电器龙头企业，旗下有面向通用市场的“正泰”及面向行业客户的“诺雅克”两大品牌，目前全球市占率15%左右，对标全球龙头施耐德，两者在中国市场所占份额基本相当。公司以通用型产品分销为主，近年来在积极拓展面向行业客户的直销模式。直销模式主要是锁定了六大行业：电力工程、机械配套、建筑电产、通讯设备、工业客户及新能源。公司董事长南存辉先生还在2020年亲自带队到三峡、华电、比亚迪等头部企业推进深度合作。正泰在渠道直销及工控领域系统性的改革提升措施有望带来市占率及业绩的双重加速。展望未来，正泰在低压领域会继续独占鳌头，风险在于行业竞争加剧及国内房地产行业受强烈调控，领导多次强调房子是拿来住的不是拿来炒的。

接下来我们看看光伏行业：

光伏新能源作为一种可持续能源替代方式，经过几十年发展已经形成相对成熟且有竞争力的产业链。前文提到正泰是从2006年进入光伏产业，2012年收购上海新华控制集团， 2014年收购德国Conergy公司光伏组件厂，2016年注入光伏新能源资产，紧密围绕“供给-存储-输变-配售-消费”体系，打造平台型企业，构筑区域智慧能源综合运营管理生态圈。公司一直深耕于光伏组件及电池片制造、光伏电站领域投资及那蛇、建设运营及电站运维，不断为客户提供光伏电站整体解决方案、工程总包、设备供应及运维服务。公司是目前国内最大的户用光伏制造企业，公司户用光伏业务市场占比达20%左右，且随着国内外光伏需求旺盛，受益于国内户用光伏的快速发展，正泰光伏业务迎来了新的发展机遇。

（户用光伏是民居光伏，一般是指在家庭的自由屋顶安装和使用分布式太阳能发电的系统，具有安装容量小、安装点多、收益明显等特点。在2016年浙江省积极推动“百万家庭屋顶光伏工程”，其中正泰户用光伏占比达30%）

下面我们来简要比较分析正泰电器在低压电器及光伏行业主要竞争对手：低压电器我选用了公牛集团（2020年上市）、宏发股份（1996上市）、百利电气（2001上市）、良信股份（2014上市）、温州宏丰（2012上市）、泰永长征（2018上市）及新宏泰（2016上市），光伏行业选用了光伏龙头隆基股份及另外两家明星公司通威股份、阳光电源。

一、毛利率：我们可以看到正泰电器近五年毛利率均稳定在30左右，在制造业里算是不错的。也可以发现上市时间较晚的公牛集团、泰永长征、新宏泰这些企业毛利率更好，老牌低压电器公司相对低一些；但是对比光伏三家企业，可以发现低压电器行业毛利率高于光伏新能源行业。

二、净利率：可以很直观地看到，净利率与上面的毛利率呈现相同的趋势，上市时间短的公司净利率高，同时低压电器行业普遍高于光伏行业。正泰电器净利率非常稳定，不论是在低压电器行业还是光伏行业都名列前茅。正泰电器2020三季报销售净利率高于所属行业中值，说明销售收入的盈利水平较高，产品定价能力强于竞争对手，费用管控能力强，盈利空间较大。

三、净资产收益率：可以看到，公牛集团的净资产收益率远远超过了其他公司，正泰电器与隆基股份相对都比较稳定，正泰电器作为老牌电器企业，市值大收益稳定，使得净资产收益率比较稳定且较大。

四、三费占比：从该指标来看，正泰电器控制得很好，大幅领先低压电器行业其他公司，但也能明显看到光伏行业三费占比更低。

五、流动比率：据2020三季报披露，正泰电器的流动比率为1.4228倍。一般而言流动比率应该在2以上，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

六、速动比率：指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。正泰电器最新一期披露速动比率为1.11，同期所属电气设备行业中值为1.21，一般速动比率公认标准是1较为理想，公司有良好的短期偿债能力。

七、、自由现金流：在同花顺上找的数据（感觉怪怪的 [捂脸] ），企业自由现金流不及净利润，往往表明公司净利润质量有待提高，或者净利润可靠但所处行业以及商业模式决定其必须不断投入更多资金才能维持正常生产经营，赚钱的同时也很烧钱。可以看到制造类企业的可使用自由现金流都很小，尤其是光伏产业，这也是行业所决定的。