伟明环保(603568)：每股净资产 3.93元，每股净利润 1.08元，历史净利润年均增长 40.14%，预估未来三年净利润年均增长 25.3%，更多数据见：伟明环保603568核心经营数据 伟明环保的当前股价 26.14元，市盈率 27.83，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -9.69%；20倍PE，预期收益率 20.41%；25倍PE，预期收益率 50.51%；30倍PE，预期收益率 80.62%。 这两天看了一个在财务上看起来非常优秀的个股$伟明环保(SH603568)$ 。 可以预见，伟明环保未来三年的业绩也会很不错，仍旧维持比较高的增长，但是对于是否能够买入，我是心存疑惑。 原因其实就是一条，这家公司的财务安排确实是高。 你说财务造假，倒也算不上，但是这些财务安排的的确确增加了企业的净利润和ROE。 伟明环保主要业务是垃圾发电，经营模式是BOT。所谓BOT其实就是企业自己掏钱进行项目建设，然后当地政府给予25-30年的特许经营权，然后特许经营权过后，把所建设项目无偿转让给当地政府。 由于其经营模式，就带来了伟明环保的第一个骚操作，伟明在将垃圾发电厂建设完成后，不转入固定资产，而是转入无形资产。其实转入什么倒也无所谓，关键是，这种重资产的项目管理型公司，折旧摊销是核心。 无形资产的摊销，伟明显然是按照特许经营权的年限来摊销的，也就是25-30年，这种摊销速度远远低于按照固定资产的一般折旧速度。 特许经营权能够存在25-30年不假，但是你说你新建的项目里面所有资产设备的摊销周期是25-30折旧过分了。所以在这一块，利润被高估了，在我看来，至少摊销速度要加倍。这一块影响多少呢，按照2019年，公司摊销了1.64亿，咱们给他加倍，那就是3.3亿。 然后这些项目后续肯定有维护成本，按起来说这些成本应该算在经营成本里对不，伟明也不是这样处理的，他财务处理上将项目运营中未来将要发生的大修、重置及恢复性大 修等费用支出确认为预计负债，然后按照折现体现。其实这一点我倒不是很介意，只不过美化了毛利率而已。 第二个骚操作呢，是伟明环保自己卖给自己设备，还产生利润并表了。具体来说，就是卖设备的子公司把设备卖给了做项目的子公司，然后卖设备的子公司产生了利润，做工程的子公司确认为无形资产进行缓慢摊销，和第一个骚操作，连起来了。 一个赚了，一个没亏，然后还可以并表产生利润了，骚不骚。这部分收入，在2019年是6.9个亿，净利润3个多亿。作为投资者，按良心，这部分咱怎么也得给他抹掉一半是不。 其他的方面就不计较了，这两项，咱们就可以将伟明环保的净利润调整掉3个多亿，调整幅度30%，也就是说，可以将伟明环保净利润的70%认为是真的，是自由现金流。 值得注意的是，伟明环保这些操作，算不上财务造假，但是说财务调节又严重的多，所以权且称作财务安排吧。另外，即使我们将公司的净利润进行保守化的调节还原后，其实公司的盈利能力仍旧十分出色。比如2019年，还原后的净利润为6.5亿，净利润率仍旧高达30%，净资产收益率为17%，秒杀掉市场上绝大多数企业。 另外，伟明环保算是个家族控股公司，由董事长项光明及其几个亲属控股，董事长并没有利用上市公司平台中饱私囊，既没有利用体外公司搞些关联交易，也没有从上市公司中拿走天价酬劳。项总在2019年的税前报酬是85万，其他高层管理人员基本再50-70万之间，这个薪酬水平是合理的。 2021年，由于股价下跌，公司先是以自有资金回购股份，项总也将耗资1-3亿增持股份，虽然大股东去年4-9月做过减持，但是此时拿出真金白银增持股份，也算是对公司股价低估的确认。 伟明环保另外一个比较优秀的地方是，业绩几乎是明牌，未来两年的业绩可以通过中标项目提前预测，以2年后的垃圾日处理能力除以当下的就可以了。目前看，2022年公司报出的净利润应该会在20亿左右。 那么，按照我们的调整后净利润，可以给出公司2022年的合理估值：20*0.7*25=350亿，那么如果当下要买入，必然需要一个折价，我个人认为两年复合收益率25%是一个满意的回报，那么就可以计算出当下买入位置在224亿以下，目前呢，公司总市值在269亿元，高出买入价20%。 224亿对应于股价多少呢？17.8元，今年只有两天满足了买入条件，1月29日和2月五日，在这两天之后，股价大幅拉升，严重怀疑有大资金也采用了和我一样的算法对伟明环保进行了估值，然后等待进入低估区间后，果断扣动了扳机。 垃圾发电这一行，目前有没有风险呢？ 有，目前垃圾发电，行业空间虽然广阔，但是优质区位已经基本被占满了，将来向中西部扩张，项目的利润率必然下滑。 第二，目前垃圾发电上网价格是有补贴的，0.65元，已经超出居民电价，19年公司卖电收入应该在9个亿左右，这个收入比例还是很高的，一旦补贴下滑，对应的可以利润的大幅下跌呀，因为其他成本几乎不变，到手的钱直接减少，对应的直接是利润下滑。 作者：谷雨轩原文链接：https://xueqiu.com/7724221172/174376779 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 简单聊聊伟明环保 喜欢 (0)or分享 (0)
