长江电力电话会议纪要

长江电力(600900)：每股净资产 6.6元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 13.6%，预估未来三年净利润年均增长 0.71%，更多数据见：长江电力600900核心经营数据

长江电力的当前股价 17.07元，市盈率 16.67，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -7.75%；20倍PE，预期收益率 23.0%；25倍PE，预期收益率 53.76%；30倍PE，预期收益率 84.51%。

公司介绍：

（1）发电：

去年长江流域的来水是偏丰的，导致去年的发电量上升了 7.8%,达到了 2,269 亿，三峡电站的发电量也是达到了全球单座水电站的发电记录，达到了 1,118 亿千瓦时。

（2）配售电：

配售电业务比较亮眼的是去年 5 月份把重庆的配售电资产注入到三峡水利，本次注入历时 4年，历经了多次波折，但最终的结果较好。

目前三峡水利也是三峡集团下面唯一的一个配售电业务平台，对于下一步工作的话，三峡水利这边第一个是经营好它的存量，提高效益，围绕着集团战略，例如“长江大保护”、“长江沿岸”，扩展新的盈利点。

（3）国际业务：

去年 4 月份我们完成了秘鲁 LDS 公司的股权交割，并在 4 月底顺利并表。

（1）围绕 LDS 公司完成了董事会的换届，目前董事会成员里以中方成员为主，当然后续我们也会引进一些外部董事。

（2）引入联合投资人。

（3）完成了一个强制法定要约收购，在上上周就已经完成了。

（4）投融资业务：

融资：最大的亮点就是我们去年 9 月在伦交所发行了 GDR。本次发行对公司的负债差不多降低了 4 个点，同时增厚 EPS。另外债券融资这块去年也创造了新高，债券融资成本在逐年下降。

（5）乌白项目：

乌东德去年顺利投产 8 台机组，预计 1H21 将完成剩余 4 台机组的投产发电，12 台机组将全部投产发电。

白鹤滩预计在 4 月份将开始蓄水，预计在 7 月 1 号之前首批机组投产发电。全部 16 台机组将在 1H22 完成投产发电。

公司会根据两个电站机组的进展情况以及资本市场的情况去推进资产的注入。还要看三峡集团的出售时点，内部会积极推进。

Q&A ：

Q：目前公开信息里面，三峡水库的流量暂时看不到的原因？

A：国家安全检查发现我们在公司网站上披露了一些水库的来水信息，他们建议是关闭，所以后续的水情信息估计大家也是看不到了。站在行业的角度其实我们是想去披露的，但是集团这边有要求，我们也没有办法，但是后续我们会积极与集团保持沟通。

Q：目前发电量情况？

A：在 1-2 月份来水和去年同期相比差不多，但是进入 3 月份，考虑到现在上游的水库比如说杨房沟、两河口，还有我们马上要蓄水的白鹤滩，对下游会产生一定的影响，目前同比减少。

其实对于我们公司来讲，上半年主要是水量下泄的一个过程，而且它的发电量占比占全年来说不太大，各位投资人不要对我们的来水情况多虑。我们主要看 Q3 来水，因为这次的蓄水是一次性的，后续随着汛期的到来，水位去到死水位的话，公司也会发挥调度作用，去增加我们的发电量。

Q：乌东德对下游电量的贡献？白鹤滩蓄水对整体发电量的影响？

A：在去年汛期的时候，乌东德正向的贡献已经显现出来了，当然增发电量大概不到 10 亿千瓦时。但是今年随着我们 12 台机组的投产，它的效益会更加明显。

Q：2021 年整体发电量展望？

A：站在去年看今年，今年肯定是有压力的，因为历史发电量均未突破 2,200 亿千瓦时。如果以往年来讲的话，实际上今年的发电量应该是前年相同，我们不能拿去年做对比，和前几年对比相差不大。

发电在主营占比逐年下降，主要来源于我们公司的其他业务，比如配售电业务、国际业务。现在投资收益这一块占比在逐年的增加，这些也会逐渐降低来水波动对公司业绩的影响。

Q：公司海外投资的长期战略？未来三峡集团母公司和子公司谁来成为海外投资的主体？

A：对于海外投资这块，实际上在三峡集团下面不仅限于长江电力平台，还有中水对外、三峡国际、湖北能源。从秘鲁这个国家来讲，它还有湖北能源查格亚电站、圣加旺Ⅲ等。之前在在海外业务拓展这块，我们跟集团也有过沟通，在配售电这块，未来公司业务更倾向于秘鲁的南美市场，以及欧洲市场这一块去拓展业务。当然不排除我们以往的业务重心，比如俄罗斯、蒙古这些，当然这些水电资源获取难度还是比较大，公司持续关注。

Q：西藏地区的水电开发计划？

A：对于西藏雅鲁藏布江的水电开发，集团在十二五期间已经设立了西藏能投，一直在跟进当地新能源项目的开发，在西藏开发最多的是光伏，其次就是水电这块。目前雅鲁藏布江开发权国家还没有明确，但国内能开展大型水电站的集团，三峡集团的经验是最充足的。其次，因为三峡集团承担了很多大保护的职责，相信在开发权的获取上，集团有可能会胜出，但最终结果如何还是要看监管层。

Q：今年融资成本整体有上行趋势，公司融资成本和有息负债展望？

A：这几年公司的融资成本一直在下降，去年上半年因为疫情的影响，公司也发行了一些和疫情相关的债券。后续随着碳中和的相关政策出台，成本也会有一定的下降。站在公司的角度，作为清洁能源，我们也有优势去发行低成本的债券。

Q：2020 年度利润分配预案目前已经征集完毕，投资者的反馈情况如何？

A：因为这个是 10 号刚截止的，具体的还没有统计。肯定大家的目标都是想多分红，超过去年的 0.68 元。因为去年的业绩应该是公司有史以来最好的一年，相信公司管理层也会考虑到广大股东的诉求。

Q：公司持续增持二级市场，回报率要求？公司对电力一级市场（例如金中水电）的增持展望？

A：公司在二级市场的增持，实际上公司的每次增持都是要经过公司的投委会、总经理办公会的审议，金额较大时还会经过董事会。市场对长电投资比较放心。例如国投、川投的增持，一方面是投资收益，另一方面股权纽带推进雅砻江流域的联合调度。对金中公司这一块，目前我们持股比例应该是 23%，在金中公司原有股东出让股份的情况下，公司不排除会进一步去增持。

公司投资更多从战略考虑，量化指标也有。我们在做投资项目的时候，也分国别、分区域、分项目，都会有一定量化指标的，但是这个指标还是不便于对市场去透露，因为这也属于一部分商业机密。

Q：集团相关碳资产，十四五的经营计划？

A：碳资产的话，实际上我们生活无处不在都属于碳资产，包括我们的水电（尽管暂时没有纳入碳交易）。另外对于三峡集团来说，实际上在湖北，湖北能源的话主要是以火电为主，三峡新能源主要是以风电和光伏为主，这些都属于相应的碳资产。欧盟对来自境外的商品会征收一些碳相关的税费，对于我们公司的江浙沪、珠三角区域，送到欧洲的产品如果采用的清洁能源，相应的税费是会降低的。所以未来对于公司来讲，水电的定价这一块，应该会越来越有优势的。公司水电技术应该是最成熟的，对于我们的大水电还是有优势，例如在调峰调频的作用。2020 年用电量提升 1%对应 GDP 提升 2%，后面使用清洁能源对当地经济的提振非常有用。

Q：湖北省能源计划，提升电量分配的变化？

A：现在集团对下面各个子企业都有任务分工，比如说长电是以水电为主，新能源是以风电和光伏为主，湖北能源是以当地的火电和水电为主。电源的消纳的话实际上我们也在跟电网公司沟通，沟通 2021 年的购售电合同，具体后续如何实施分配，要等到合同落地才能去执行。站在公司的角度，我们肯定会最大化保障公司的收益，同时也承担着我们湖北省当地的一些社会责任。

Q：未来清洁能源消纳的要求提升，对水电电价提升是否利好？

A：绝对是利好，目前发展经济不能纳入全部行业，后面水电要纳入进去。乌白注入后，每年生产 3000 亿度的清洁能源，未来前景可观。

Q：三峡新能源即将上市，与公司的协同情况？

A：站在公司的角度，响应国家的号召，服务于集团战略的实施。在十四五规划的过程中，我们也考虑到这方面，包括我们集团在十二五期间也在研究金沙江下游区域的风、光、水，水储一体化的积极打造。但是那时候的时机和条件还不够成熟，随着国家提出风光水储一体化，现在的价格、市场环境、政策支持的力度肯定比十二五条件要好，公司也在十四五规划制定过程中，政策环境的一些变化。

Q：政府工作报告，继续提降低一般工商业电价，对公司的影响？

A：实际上这几年降电价一直围绕着电网公司、发电集团去做，降价幅度还是比较大的，而且通过这几年的降价，很多以火电为主的企业的经营业绩逐年下滑，后续进一步传导到我们发电企业的概率是有的，但是不会太大。

这几年降电价，实际上对公司的影响较小，后续通过提高市场化占比这种方式去降低一般工商业的电价。随着国家对市场化占比的提升，以及碳交易市场的逐步完善，相信对水电企业肯定是利大于弊的。

Q：21 年市场电占比的展望？

A：因为去年来水发电量是比较大的，去年电量是 320 亿，占比是 14.2%, 前年是 13.9%，所以说占比不是太大。主要来源于公司内部的营销团队，尽量去降低市场化占比对公司减利的因素，取得的成绩来之不易。

Q：剩余股权收购进展？LDS 项目盈利展望？

A：公司对 LDS 的持股比例 97%以上。秘鲁的市场和国内的不一样，国内的话差不多 80%以上就意味摘牌了，但是秘鲁的市场不是这样的。另外对公司业绩的贡献，今年也将会实现全年的并表，现在 LDS 也是上市公司，一些经营业绩指标暂时还没出来，公司不便透露太多。实际上近几年市场更关注国内水电市场，实际上 LDS 的经营业绩指标要比我们国内的要好，包括负债率等，要远远优于长江电力，但是由于在秘鲁当地，很多投资人的关注度相对较弱。

Q：公司盈利增长点的展望？

A：乌白的收购十四五要完成。

金中公司的话，公司内部也成立了相应的工作组在推进整个工程的建设，争取尽早开工。配售电业务通过十三五的布局，目前在全国八个省市，陆续都有项目落地，去年也把相应的资产注入到三峡水利，对公司的业绩提升都会有作用的。公司的海外业务去年也实现了很大的突破，公司也是在跟踪欧洲市场，只是有些项目还没落地，后续如果有项目落地公司也会及时公告的。主业通过增加长江干流区域联合调度，实现发电量的提升。