天虹股份(002419)：每股净资产 5.61元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 14.97%，预估未来三年净利润年均增长 5.85%，更多数据见：天虹股份002419核心经营数据 天虹股份的当前股价 9.19元，市盈率 12.49，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 45.86%；20倍PE，预期收益率 94.48%；25倍PE，预期收益率 143.1%；30倍PE，预期收益率 191.72%。 事件 $天虹股份(SZ002419)$ 公司披露 2020 年年度报告，全年实现营收 118.00 亿元/-39.15%(可比口径+5.2%)， 归母净利 2.53 亿元/-70.51%，基本每股收益约 0.21 元，拟每 10 股派现金红利 2.1 元(含税)。 其中 Q4 公司实现营收 29.48 亿元/-44.55%(可比口径+7.6%)，归母净利 1.26 亿元/-39.21%。 投资要点 ◆疫情影响逐步消退，客流复苏推动利润改善:营收端，2020 年线下客流及消费受 疫情影响，随着国内疫情逐步可控，公司 Q1、Q2、Q3、Q4 可比口径营收分别变化 -0.06%、+9.09%、+4.78%、+7.64%，线下消费复苏推动公司营收逐季回暖。 净利端，公司继续以偏向可选消费的购物中心及百货渠道为核心，购百渠道受疫情 影响较为明显，2020 年购百渠道可比门店利润总额下降约 55%。公司积极应对疫情 影响，促进应季应节消费，随着线下客流复苏，Q4 购百可比门店利润总额降幅收窄 至 22%。 渠道方面，2020 年疫情后，公司延续外延式扩张的发展策略，疫情逐步受控后持续 门店扩张。全年渠道数量净增加 43 家/14.7%至 413 家。分业态看，购百行业继续 为公司支柱，2020 年末购百业态合计门店数量占比约 24%，合计经营面积占比约 87%。 分业态可比门店方面，受疫情影响，偏向必选消费的超市便利店与偏向可选消费的 购百明显分化。以可比门店、同口径计，2020 年公司超市、便利店分别增长 6.8%、 下降 0.6%，偏向必选消费的线下渠道受疫情推动，特别是超市渠道 2020 年实现利 润总额同比增长约 14.5%。偏向可选消费的购百渠道受疫情影响明显，2020 年可比 购百门店营收下降约 20%，利润总额下降约 55%。 线上方面，疫情后公司继续通过数字化的方式为顾客提供便利而高效的服务，全年 数字化会员达 3130 万，线上商品销售及服务 GMV 超 50 亿元。其中超市方面，2020 年公司超市到家业务销售增长近 1 倍，销售占比已达 17%，已形成“极速达”+“次 日达”+“全国配”的业务矩阵，线上线下一体化推升消费者购物体验。百货方面， 全年公司百货专柜到家业务增长近 23 倍，销售占比已近 18%，全国门店已实现商品 供应链贡献。 ◆ 会计准则变动影响利润率费用率，净利润率逐季改善: 盈利能力方面，受会计准则 变更影响，2020 年天虹毛利率、费用均较上年度大幅提升。疫情后公司费用控制压 缩管理费用，积极提供减免租金及管理费支持，抓好线上线下融合的销售机遇，在 疫情大幅影响购百利润表现的情况下，继续实现约 2.2%的销售净利率。分季度看， 公司 Q1、Q2、Q3、Q4 净利率分别约-1.6%、3.0%、3.1%、4.3%，随着疫情可控与线 下客流恢复，公司利润率逐季改善。 周转方面，疫情及会计准则变动影响公司各项周转，2020 年存货周转天数、应收账 款周转天数、应付账款周转天数较 2019 年分别提升了 75%、98%、85%，总资产周转 次数同比下降约 42%。 现金流方面，2020 年受营收降低以及部分费用刚性影响，公司经营活动现金流入同 比下降 4.7%，其中 Q1 下降 22%，Q2 增加 4.3%，Q3 增加 4.5%，Q4 下降 3.9%，疫情 好转后公司经营现金流有所改善。全年经营活动现金流入净额同比下降 29%至 10.31 亿元，但若剔除 2020 年 Q1 的大幅净流出影响，Q2 至 Q4 经营活动现金流入净额同 比提升约 31%。 ◆线下客流持续复苏，关注公司线上线下一体化表现: 展望未来，2020 年冬季逐步 过去后，国内疫情可控状况延续，推动线下消费意愿复苏。2021 年 2 月，在疫情影 响逐步淡去后，国内线下消费客流预计恢复至 19 年同期的 95 成，推动春节消费同 比大幅增长。春节黄金周期间，商务部重点统计的零售及餐饮企业实现销售额 8210 亿元，较 2020 年春节增长约 28.7%，较 2019 年春节增长约 4.9%，整体消费稳步恢 复，其中可选消费由于低基数，具有更高的增长表现，全国百家大型零售企业春节 期间的零售增速约 130%。2020 年疫情预计不会大幅影响 2020 年潜在消费增速，2021 年可选消费在低基数背景下或将实现恢复性高增长，公司线上线下的数字化转型走 在行业前列，有望取得较行业更好的表现。 ◆ 投资建议: 天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商，疫情逐步受控后盈利能力 逐季恢复。购百数字化转型有望受益可选消费恢复性高增长，较高坪效的超市业态 有望外延扩张贡献利润。我们预测公司 2021 年至 2023 年每股收益分别为 0.58、0.65 和 0.73 元。净资产收益率分别为 9.9%、10.5%和 11.1%。目前公司 PE(2021E)约 为 13 倍，维持“买入-B”建议。 ◆ 风险提示: 国内疫情或有反复;线下消费客流恢复或不及预期;新拓展超市及购物 中心培育存在不确定性。 作者：小助手飞呀飞原文链接：https://xueqiu.com/2363831908/174459104 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 华金证券天虹股份全年可比营收正增长客流复苏推动利润改善 喜欢 (0)or分享 (0)
