价值解析济川药业未来投资价值几何

济川药业(600566)：每股净资产 7.37元，每股净利润 1.99元，历史净利润年均增长 45.6%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元，市盈率 10.6，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.4%；20倍PE，预期收益率 88.54%；25倍PE，预期收益率 135.67%；30倍PE，预期收益率 182.8%。

为了更能形象的了解，反映济川药业企业规模和经营情况，行业地位以及公司发展。我们通过查找同行业市值排名比较靠前的两家公司做对比。（片仔癀，云南白药）

济川药业主营业务如下：

2015-2019连续五年的财务报告都由立信会计师事务所出具：标准无保留意见 审计报告

合并资产负债表：

1. 总资产，看公司实力及扩张能力

以上分别是2019年济川药业，片仔癀，云南白药的总资产：

济川药业总资产为：86.64亿，

片仔癀总资产为：88.10亿，

云南白药总资产为：496.58亿

可以看出济川药业和片仔癀的总资产差不多，云南白药的市值明显不是一个量级的，再来看下三家总资产的的同比增长情况：

以上分别是济川药业，片仔癀，云南白药2015-2019年的总资产的同比增长对比。

济川药业连续五年的总资产增长率分别是：6.78%，39.11%，33.58%，17.03%，11.12%，我们发现从2016年开始济川药业的总资产增长率不断下降，但2019年的总资产增长率仍大于10%，可以看出2016-2017济川药业在快速扩张，2018-2019扩张速度变缓，未来增长率是否会降到10%以下，需要持续关注。同比2019年片仔癀总资产增速为32.34%，云南白药增速为-7.95%, 可以得知2019年片仔癀在快速扩展，而云南白药在萎缩。

2019年济川药业资产排名：

总结：济川药业总资产规模排名1140，处于中上等偏上等规模，还是不错的，连续5年的总资产增速都是大于10%，但是从2016年开始总资产增速再逐年快速降低，扩展速度减慢，是发展到了成熟期还是遇到了瓶颈，未来是否会下降到10%以下，仍需要持续关注。

2. 资产负债率，看公司债务风险

账面上的钱是真正的质量如何呢？来看下济川药业的负债率。

计算得知济川药业2015-2019年资产负债率分别是：24.34%，26.07%，33.93%，30.00%，29.55%。5年平均下来资产负债率低于30%，可以看出济川药业未来没有债务风险。同比看下片仔癀和云南白药的资产负债率：

可以看出片仔癀连续五年的资产负债率平均在21%上下，云南白药资产负债率平均在24%左右。

总结：济川药业资产负债率连续5年的平均值在30%左右，并且从2017年开始负债率还是在不断降低的，公司未来没有债务风险。同比同行业的片仔癀和云南白药，这两家公司的资产负债率相对来说更低，安全范围更小。

3. 有息负债和货币资产，判断公司偿债风险

有息负债 = 短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款

通过计算济川药业2015-2019年货币资金-有息负债可以看出，连续5年货币资金量都是大于有息负债的，并且我们可以发现2015-2016公司没有任何有息负债，而2017-2019公司的主要有息负债都是应付债券为主，而应付债券的利息又是非常低的。

总结：综上可以看出，济川药业短期内也没有偿债风险。

4. “应付预收”和“应收预付”，判断公司行业地位

通过计算可以看出，2015-2019年济川药业，应付预收-应收预付差额分别为：-8.7亿，-9.17亿，-12.07亿，-14.68亿，-13.58亿。这表明济川药业连续五年都被上下游无偿占用10亿左右的资产。表明济川药业行业地位比较弱。

并且济川药业连续五年应收帐款占总资产的比例分别为：30.66%，26.71%，25.32%，25.21%，21.32%。（应收款项里，主要是应收帐款占比比较大，应收票据占的比例很小，2019年甚至应收票据为0，进一步反映济川药业行业地位比较弱）

再看下有没有计提坏帐准备：

查看财报得知，应收帐款主要为1年内的帐款，并且也计提了5%的坏帐准备，这里是没有问题的。

同样的，看下2019年同行业其他两家公司的情况：

片仔癀：

应付预收-应收预付 = -654,932,835.25 = -6.5亿
应收帐款 / 总资产 = 5.4%

云南白药：

应付预收-应收预付= -2,563,896,416.24 = -25.63亿

应收帐款 / 总资产 = 7.6%

总结：通过对比同行业的其他两家，发现三家的应付预收-应收预付都是小于0的，通过这可以推算出可能是行业内先货后款的行业特征。但是通过对比同等资产规模的片仔癀2019年的应付预收-应收预付为-6.5亿，要远远小于济川药业的-13.58亿。其次，片仔癀和云南白药的应收账款占总资产的比例分别为5.4%和7.6%。而济川药业平均值为25%左右。因此，可以得知，济川药业被上下游公司长期无偿占用大量资金，反映济川药业的行业地位比较低，这是有风险的，我们需要警惕。

5. 固定资产，看公司资产的轻重

固定资产合计 = 固定资产 + 在建工程 + 工程物质

通过计算得知，济川药业2015-2019年固定资产占比分别是：37.77%，33.93%，34.83%，36.09%，34.83%，连续5年固定资产占比都是小于40%的，说明公司属于轻资产公司，维持竞争力的成本比较低，这点还是比较好的。

同样的，看下2019年片仔癀和云南白药的类型：

片仔癀：

固定资产占比总资产 = 2.9%

云南白药：

固定资产占比总资产 = 6.0%

总结：济川药业的固定资产占比连续五年低于40%，属于轻资产公司。但对比同行业的片仔癀，云南白药发现，他们两家的固定资产占比仅为2.9%，6.0%。由此可知，片仔癀和云南白药维持竞争力的成本要比济川药业低很多。

6. 投资类资产，看公司对主业的专注度

与主业无关的投资类资产 = 交易性金融资产 + 以公允价值变动且计入当前损益的金融资产 + 债券投资 + 可供出售的金融资产 + 其他债券投资 + 持有到期的投资 + 与主页无关的长期股权投资 + 其他权益工具投资 + 其他非流动金融资产投资 + 投资性房地产

通过查询计算可以看出，2015-2018年济川药业与主业无关的投资资产都是1%左右，2019年交易性金融资产增加了1.9亿（通过查询财报得知，2019年执行了新金融工具准则进行了调整，无异常）

总结：综上可知，济川药业还是比较专注主业的，这点还是比较优秀的。

合并资产负债表总结：

1，济川药业总资产规模中上等，总资产增速逐年降低，但2019仍然大于10%，增速有所放缓，需要持续关注。

2，济川药业连续五年的平均资产负债率小于30%，公司未来负债风险比较低，但对比同行业的片仔癀和云南白药，片仔癀和云南白药的资产负债率更低，安全范围更好。

3，济川药业连续五年货币资金充足，远远大于有息负债金额，短期没有偿债风险。

4，济川药业常年被上下游供应商和经销商占用大量资金，应收帐款占比比较大，并且2019年全部都为应收帐款，这里是有风险的，需要警惕。*

5，济川药业连续五年固定资产占比小于40%，属于轻资产类型公司，但是对比同行业的片仔癀和云南白药，这两家公司的固定资产要小很多很多，济川药业维持竞争力的成本相对这两家公司来说要大很多。*

6，济川药业是很专注主业的一家公司，这点还是不错的。

合并利润表：

1，营业收入，看公司行业地位及成长能力

2015-2019年济川药业营业收入分别是：37.67亿，46.77亿，56.42亿，72.08亿，60.39亿，在A股中排名832位，排名比较靠前，说明济川药业的营业收入规模还是不错的。

销售商品，提供劳务收到的现金分别是：42.60亿，52.70亿，63.27亿，79.34亿，78.50亿。

近期我进行了一次调研并做了一份报告，下面总结一下这次报告要点：

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营业收入的增长率分别为：24.15%，20.61%，27.76%，-3.72%，可以看出2015-2018年济川药业是在快速扩张，营业收入增长比较快速。2019年营业收入为-3.72%，查询财报得知以下信息。（蒲地蓝消炎口服液为济川药业的核心产品，2019年该产品的营收降低，导致该年份整体营收下降，影响还是挺大的，是否会对以后产生影响需要持续关注）

同样的，对比其他两家（片仔癀，云南白药）的营业收入情况：

通过查询得知，片仔癀2015-2019年营业收入为18.66亿，23.09亿，37.14亿，47.66亿，57.22亿，同比增长速度为29.7%，22.45%，60.85%，28.33%，20.06%。可以看出片仔癀的营业收入规模虽然比济川药业小点，但是营业收入的增速整体以每年20%以上的速度在快速扩张。云南白药的营业收入规模比较大，但是增长速度比较缓慢，应该已经进入了成熟期

总结：济川药业2019年营业收入增长降低了3.72%，查询财报得知，主要是公司蒲地蓝消炎口服液销售收入下降导致，该产品对公司应收的影响比较大，后期会不会持续影响，需要关注。同行业中片仔癀的增长速度还是比较快的，是在快速扩张中。

2，毛利率，看产品竞争力

毛利率 = （营业收入-营业成本） / 营业成本

通过计算2015-2019年济川药业的毛利率分别为： 84.34%,85.24%,84.95%,84.79%,84.00%. 可以看出济川药业的毛利率非常高，反映出产品竞争力也非常高。

同样的看下（片仔癀，云南白药）

查询可以看出片仔癀2015-2019年销售毛利率分别为：47.01%，48.95%，43.26%，42.42%，44.24%。云南白药毛利率分别为：30.53%，29.66%，31.19%，30.55%，28.56%。

总结：通过对比可以得知，济川药业的毛利率相对于同行业的片仔癀和云南白药要高很多，反映出济川药业的产品竞争力很强。

3，费用率，看公司成本管控能力

出于四费计算谨慎性原则，当财务费用为负数时，我们不算入四费之内，只有当它为正数时才算进去。

通过计算得知2015-2019年济川药业的费用率分别是：62.59%，60.64%，58.70%，56.93%，56.13%。连续五年费用率都远远大于40%，并且费用率占毛利率的比例连续五年的值：74.21%，71.14%，69.10%，67.14%，66.82%也都是远远大于40%的，由此可见济川药业的成本管控能力非常差。（其中我们可以发现销售费用占比营业收入常年50%以上，研发费用却很少，可以看出公司是重销售，而不是研发）。关于费用率这块，济川药业是要大打折扣的。