深度解析大华股份主要投资逻辑是什么

大华股份(002236)：每股净资产 4.71元，每股净利润 0.87元，历史净利润年均增长 37.08%，预估未来三年净利润年均增长 23.42%，更多数据见：大华股份002236核心经营数据

大华股份的当前股价 17.19元，市盈率 18.19，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 42.72%；20倍PE，预期收益率 90.3%；25倍PE，预期收益率 137.87%；30倍PE，预期收益率 185.44%。

一、基本面分析

$大华股份(SZ002236)$

（一）基本信息

1.公司名称

浙江大华技术股份有限公司

2.公司评级

★★★☆

3.公司成立时间

2001-03-12

4.上市时间

2008-05-20

5.分析时间

2020-12-9

6.一级行业

信息技术–技术硬件与设备–电子设备、仪器和元件–电子设备和仪器

7.二级行业

–

8.上市代码

002236.SZ

9.注册地

浙江省杭州市

10.数据基准日

2020-09-30

11.实际控制人背景

傅利泉、陈爱玲夫妇

12.股权结构

13.主要人员背景

（1）傅利泉先生，中国国籍，拥有塞浦路斯永久居留权，1967年出生，浙江大学EMBA。为公司主要创始人，现任公司董事长、总裁。2018年被安防协会续聘为“中国安全防范产品行业协会专家委员会专家”。先后荣获“致敬改革开放40年·中国安防卓越人物奖“、“十大风云浙商”、“浙江省劳动模范”、“改革开放四十年浙江工业创新发展四十人”、“工信经济突出贡献企业优秀经营者”、“浙江省非公有制经济人士新时代优秀中国特色社会主义事业建设者”、“平安中国、匠心铸盾”杰出贡献奖、全球安防贡献奖、安防十大领军人物和福布斯上市公司最佳CEO等殊荣。

“长大后一定要买得起「三大件」——电视机、电冰箱、洗衣机。”“1989 年大学毕业后，傅利泉被分配到某部队下属企业，杭州通达电子设备厂做调度通信。”“创业以前，我对房子车子感兴趣，但后来我对产品创新更关注。”

“农民出身的他，没有高消费的喜好，跟平民百姓一样，住在公寓里，也没买豪车。公司有些高管对此会有点意见，因为老板不买好车，他们也不好意思买。”

（2）吴军先生，中国国籍，1972年出生，大学本科学历，工程师。最近5年历任公司副董事长、副总裁、浙江大华系统工程有限公司总经理。现任公司副董事长、副总裁、浙江大华系统工程有限公司执行董事。

（3）朱江明先生，中国国籍，拥有塞浦路斯永久居留权，1967年出生，大学本科学历，工程师。为公司主要创始人之一，历任本公司副董事长，杭州摩托罗拉科技有限公司业务运营总监、总经理，现任公司董事、常务副总裁、浙江华图微芯技术有限公司执行董事、浙江零跑科技有限公司董事长。曾荣获杭州市2003-2004年度先进科技工作者称号，2006年被浙江省安全技术防范行业协会聘任为“浙江省安全技术防范行业专家”。

（4）张兴明先生，中国国籍，1977年出生，研究生学历。最近5年历任公司副总裁、研发中心总经理。现任公司执行总裁兼研发中心总经理、浙江华图微芯技术有限公司总经理、成都大华智联信息技术有限公司总经理。

（二）主营业务

1.主要业务和主要产品

前端（摄像头）、存储控制（视频编解码、存储、监控设备）、中心产品（数据结构化、智能分析等云计算产品）

上述产品可以单独售卖，也可以解决方案的形势打包售卖。

2.产品用途

（1）安防监控；（2）各行业产业赋能（视频物联）

全面覆盖城市运营、企业管理、消费者生活三大场景，构建智慧城市从研发到应用的完整闭环，打造以视频为核心的智慧物联生态系统。

3.产品主要解决的问题和创造价值

（1）满足人们的安防需求（市政、金融、企业）；

（2）通过视频数据采集、处理、分析，向政府政务、城市、各行业赋能，提升社会运行的效率；

4.公司自成立以来的产品演变

（1）2002-2005年，公司以嵌入式DVR为起点，切入安防市场，推出多款产品覆盖公安、电力等行业，如8路嵌入式DVR等；

（2）2005-2014年，围绕“大安防”，公司发力前端市场，推出前端音视频等产品；2014年公司前端产品业务规模首次超过后端产品，此外公司在2010年年报首次提出“云”概念，意在打造“云DVR。”

（3）2014年至今，基于“大安防”，公司搭建大华“ HOC ”架构积极探索研究AI，大数据，云服务，物联网等技术转型以视频为核心的智慧物联解决方案提供商，同时逐步开拓如无人机，机器人等新型业务。

5.主要原材料

芯片（视频处理芯片、电源控制芯片、智能AI芯片）、镜头、硬盘

6.各业务占比

硬件业务：41%

解决方案：52%

境内：63%

境外：37%

7.产销量

8.公司现有产能及所在地

杭州智能制造基地

9.公司潜在产能及投产时间

杭州智能制造基地一期技改和二期项目

10.产品定价规则

–

11.上游供应商和占比

前五大供应商占比：24.19%

12.上游主要采购商品

13.下游客户和占比

主要面对城市级、行业级、消费级客户。

国内安防产品的下游应用主要可分为平安城市（金额占比24%，下同）、智慧交通（18%）、智慧楼宇（16%）、文教卫（13%）、金融行业（12%）、能源（7%）、司法监狱（5%）、

其他（5%）。

前五大客户占比：8.14%

14.采购模式

–

15.销售模式

直销、渠道经销

公司营销和服务网络覆盖全球：在国内 32 个省市设立了 200 多个办事处，在境外设立了 54 个分支机构；

16.主要竞争对手

海康威视、华为、宇视（中国安防第三）+阿里

17.公司研发能力

公司较为重视研发，每年研发费用占比达到收入的10%左右。

18.波特五力分析

供应商的溢价能力：前五大供应商集中度仅22%，较为分散；前端产品基本实现国产替代；后端的芯片、硬盘短期内尚难替代，且供应商较少。

购买者的溢价能力：行业集中度较高，CR15达到65%，国内CR2超过50%，购买者选择不多；大华的境外客户较多，相较于境外厂商，具有明显的成本优势。

新进入者的威胁：以华为、阿里为首的传统互联网企业正在酝酿计算视觉物联领域，其中阿里已经通过战略投资宇视进入了该行业；他们的特点是在上游芯片制造，智能算法等领域有较强积淀，但在视频前端采集，中端编解码、存储、传输的能力不如传统企业

文中福利

2月开始讲解的金牛化工（600722）和鄂尔多斯（600295）现在已经翻倍了，还有在宫丶众丶号讲解的兴化股份（002109）和焦作万方（000612）跟上的朋友已经回血了，这样可以看出笔者的实力

这周讲解已经开始，还有最后两天时间，我准备低吸一只趋势妖骨，这是从200家优秀企业的年报中筛选出来的，该股基本面很不错，符合当下热点行情的走势，技术上：呈现双针探底的形态，大笔资金买入，均线成多头排列，趋势已成，成为下一只“陕西黑猫”，预计有140%以上的涨幅空间，这周正是建仓的最佳时机，想跟着一起学习的朋友，FHG加3300，一起7位数，注明：学友，聪明的人都知道是“威”信哦！

此外，机器视觉四小龙也在跃跃欲试，他们在算法领域可能具有优势，但在视频前端、中端与算法的融合、数据的积累层面可能不如传统企业。此外，传统企业已经具备了较强的盈利能力和充足的现金流，且作为上市公司，融资能力有保障，对研发的持续投入将进一步缩小与这些企业在算法、云计算方面的差距，最终各厂商在算法上将可能趋于一致。

替代品的威胁：不存在替代品。

同行业竞争程度：最大的同行业竞争对手是海康威视。大华在国内市场上，可能受制于股东背景原因，在取得市政、公安等订单方面的能力远不如海康威视；两家公司从财务表现上来看，大华的应收账款质量、现金流质量远不如海康威视，可以看出海康威视的客户更为优质，而大华的客户可能更加下沉

但大华在境外市场反而可能存在一定优势，从两家公司的海外业务占比即可看出这一规律；可以看出，从市场的角度，两家公司存在境内境外错位竞争的格局，但由于境内安防市场增速明显高于发达国家，所以海康还是相对更有优势。研发层面，大华的研发投入占收入比例稍高于海康，但从绝对值的角度来看，远低于海康威视，可能在未来并没有太好的机会弯道超车。

19.业务战略方向

公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以技术创新为基础，以客户需求为导向，以客户成功为目标，为城市运营、企业管理、个人消费者生活创造价值。

人工智能为公司核心战略，主要聚焦智能交通、人脸、行为分析、物品识别、机器人、多维传感融合六大应用领域，根据不同行业应用场景推出端到端的人工智能解决方案与产品。

（三）主营业务所在行业简况

1.产业链简介

前端摄像头部件、AI芯片，传感器，解码芯片基本实现国产替代；

后端硬盘、芯片短期内较难实现替代；

2.行业增长情况

2018 年中国专业视频监控设备市场增速达到 13.5%，全球其他市场增速仅为5%。

3.行业集中度

2014年全球专业视频监控设备市场Top15的份额为52%，2018年该数字上升至65%。在全球安防摄像机市场上，Top5的市占率从2016年的52.7%提高至2018年的60%，马太效应明显，海康和大华的市占率均处于持续提升的趋势。

4.行业规模

2018年全球安防产业规模达到2758亿美金，同比增长7.31%，而同期国内安防产业规模为6570 亿人民币，同比增长10.23%，市场规模占全球34%，2019 年国内安防产业规模达到7412 亿人民币，同比增长12.8%。

2019 年全球视频监控设备市场规模199 亿美元，同比增长9.3%。

5.行业增长主要影响因素

已分析

6.公司的行业地位和市场占有率

全球市场占有率第二；全球市场占有率13.80%

7.行业发展趋势和特征

（1）智能化：从模拟监控到数字监控到网络监控再到高清监控最后到智能监控。

“安防+AI”推动向主动监控过渡，解决传统安防行业痛点。

（2）从卖产品到卖解决方案最后到卖运营服务转型。

（3）看得见到看得清到看得懂。2015 年开始，摄像机走向智能化的道路，向“看得懂”努力。随着视频监控的高清化和网络化，一些图像分析处理技术的实现越来越容易，智能化应用开始大展拳脚。（智能摄像机基于高清的图像采集，具备准确的图像辨识能力，具备大脑思考能力，借助视频分析软件可以处理人类无法处理的海量数据。目前在安防行业中正在普遍应用的主要有球机的智能跟踪功能、客流量统计功能、人脸卡口系统功能、视频质量诊断技术、实时视频透雾、畅显引擎、高清视频拼接等。）