兴证轻工纺服|赵树理团队劲嘉股份调研核心观点20210317

劲嘉股份(002191)：每股净资产 4.58元，每股净利润 0.49元，历史净利润年均增长 12.66%，预估未来三年净利润年均增长 19.71%，更多数据见：劲嘉股份002191核心经营数据

劲嘉股份的当前股价 8.88元，市盈率 15.25，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.99%；20倍PE，预期收益率 89.32%；25倍PE，预期收益率 136.65%；30倍PE，预期收益率 183.98%。

 经营情况：

1.2020年电子烟代工营收为3500万左右，从劲嘉股份整体而言，2020年彩盒营收9亿元左右，其中一半以上是烟包装，电子烟产品包装大约3亿元左右，2020年3C产品包装（电子烟）营收增速23%，其他营收来自手机包装。

2.电子烟代工产品主要是雾化烟，并且客户主要来自美国、俄罗斯等国家，在HNB产品代工方面主要为云南中烟提供服务。此外，代工的主要业务是电子烟烟具的组装，烟弹部分涉及较少。

3.公司电子烟代工成本主要来自原材料采购，其次是人工成本。

4.劲嘉股份电子烟包装业务开始与2018年，主要客户为悦刻、英美和雷诺，电子烟包装约占悦刻总订单量的30%左右。

5.公司包装板块的产能主要赋予烟和电子烟包装，酒产品包装体量较小，明年遵义新的子公司落成，酒产品包装应该会有一个比较快的增速。

6.2021年1月，公司持有龙舞科技3%的股份，未来龙舞科技申请PMTA的认证有好的结果，对公司业务会有积极的影响。

未来规划：

1.公司未来目标：实现烟标、彩盒和新型烟草营收1：1：1，做到“三分天下”的格局，具体而言，烟标希望能够保持比较好的个位数增长，未来3-5年彩盒和新型烟草做得到和烟标“三分天下”的格局。

2.公司电子烟代工未来布局：一方面持续做好代工服务，另一方面是与云南中烟为代表的中烟系公司深度捆绑，然后推出自己的品牌。

3.经我们测算，劲嘉股份如果5年实现烟标、彩盒和新型烟草营收1：1：1的经营目标，营业收入将达111.84亿元，复合增速23.74%，其中彩盒营收5年复合增速32.88%，新型烟草营收5年复合增速154.38%；如果8年实现烟标、彩盒和新型烟草营收1：1：1的经营目标，营业收入将达129.47亿元，复合增速16.35%，其中彩盒营收8年复合增速21.65%，新型烟草营收8年复合增速82.55%；如果10年实现烟标、彩盒和新型烟草营收1：1：1的经营目标，营业收入将达142.74亿元，复合增速13.98%，其中彩盒营收10年复合增速18.12%，新型烟草营收10年复合增速63.43%。

作者：越施越多之投研调研
原文链接：https://xueqiu.com/6543561449/174688676

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