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价值解析海康威视002415未来的成长逻辑在哪里

投资分析2021 现金刘 198℃

海康威视(002415):每股净资产 4.33元,每股净利润 1.24元,历史净利润年均增长 39.63%,预估未来三年净利润年均增长 17.85%,更多数据见:海康威视002415核心经营数据

海康威视的当前股价 29.0元,市盈率 22.61,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 4.98%;20倍PE,预期收益率 39.97%;25倍PE,预期收益率 74.97%;30倍PE,预期收益率 109.96%。

在此将对海康威视002415的分析分享只用作自己投资成长的记录和学习交流不构成任何投资建议

财报分析

先上结论

1.盈利能力稳定总资产收益能力略有下降但在25%以上利好

2.成长能力维持稳定盈利增速保持稳定利好

3.运营能力有所削弱应收账款周转速度需加快利空

4.毛利率提高产品竞争力提高利好

5.净利润现金含量低于100%在80%左右一般

1收集相关公司的年报数据

首先准备好海康威视近5年的年报资料以及同行业其他公司的企业年报

2浏览海康威视2019年年度报告寻找异常数据

通过收集整理2019年度资产负债表现金流量表利润表中的数据将占总资产比率大于3%且同比增长或下降大于30%的异常数据做标记并寻找原因

异常数据整理表

通过查阅财报可知

1投资活动现金流出同比减少72.56%主要原因是上年保本理财产品到期净收回金额较大而本期无类似投资活动

2筹资活动产生的现金流量净额同比减少596.18%主要原因是本年借款净流入减少及股利分配增加此外上年收到股权激励认购款而本期无类似筹资活动

3期初现金及现金等价物余额同比增加62.40%说明公司正在储备更多现金以应对未来不确定性风险

4经营性应收项目增加98.37%经营性应付项目增加405.38%说明公司应收账款和应付账款的账期都在变长应收账款增加由于销售收入增长而增加应付账款变化更大说明公司对其下游企业的影响力在变大

5存货增加96.82%因为公司应对贸易摩擦增加备货导致库存增加

6长期借款及非流动负债同比大幅增加946.40%及677.27%由于项目借款增加导致具体为质押借款年末余额13.48亿元由7项涉及政府PPP项目合作的权益和收益组成信用借款年末余额31.36亿元4亿欧元主要用于公司杭州创新产业园项目和西安科技园项目的投资建设其他借款年末余额1.9亿元由国开发展基金有限公司向杭州电子增资而来

 因此以上异常数据并无问题

3通过总资产判断公司实力及扩张能力

可以看出海康威视近年来一直保持超高速增长随着公司市值增加增长速率逐步放缓

海康威视资产增长统计表

海康威视资产增长柱状图

结论公司稳步增长潜力巨大增长步伐逐步放缓

4通过资产负债率判断公司债务风险

资产负债率大于60%具有债务违约风险海康威视资产负债率在40%左右资产负债率较低基本无债务违约风险

海康威视资产负债率统计表

结论立讯精密56%工业富联53%海康威视对于资产负债率的控制相对较好

5看有息负债和货币资金判断公司偿债风险

海康威视由于短期周转资金需求减少导致短期借款降低长期借款大幅增加则主要由于ppp项目质押借款以及杭州创新产业园项目和西安科技园项目的投资建设借款增加所致公司货币资金充足远超有息负债总额

海康威视债务统计表

结论公司现金充足无偿债风险

6通过应收应付预付预收判断公司行业地位 

{应付+预收应收+预付}指标自2017年以来呈现逐年下降趋势应收账款与总资产营业收入的比值则保持稳定各单项指标同步稳定增长说明海康威视的业务增长态势良好行业地位不断提升

不过应收账款占总资产比例大于25%占营业收入比例大于35%且都呈逐渐上升的势头说明公司资金回收压力较大

海康威视收付款统计表

结论公司业务增长态势良好行业地位不断提升资金回收压力较大

7通过固定资产判断公司的轻重

本数值在10%以下为轻资产类公司

海康威视固定资产统计表

结论资产结构无风险

8看投资类资产判断公司是否不务正业

与主业无关的投资类资产占总资产比率大于10%的公司不够专注海康威视投资类资产占总资产的比例非常小说明其专注于主业

海康威视投资类资产统计表

结论公司专注主营业务发展

9通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力

海康威视营业收入稳步增长增长速度有所降低现金收入与营业收入的比值正常

海康威视营业收入统计表

结论营业收入稳步增长但增速放缓

10通过毛利率判断公司产品的竞争力

海康威视毛利率一直稳定保持在40%以上并不断缓慢提升说明公司产品技术含量稳步提升产品竞争力不断提高

海康威视毛利率统计表

结论公司产品竞争力较强

11通过费用率判断公司成本管控能力

海康威视连续5年费用率/毛利率小于55%成本管控能力较强该数值呈快速上升态势主要由于销售费用和研发费用的不断增加所致

海康威视成本费用统计表

公司注重研发投入持续创新使得公司可以保持并扩大技术领先优势并将技术优势快速转化为产品优势持续推动公司业绩增长

海康威视研发投入情况

结论公司成本管控能力较强研发投入保持较高水平

12通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量

海康威视主营利润率稳定保持在20%以上说明公司盈利能力强主营利润与利润总额的比率一直大于80%说明利润质量高

海康威视营业收入统计表

结论公司主营获利能力保持稳定

13通过净利润判断公司的经营成果及含金量

海康威视净利润稳步增加净利润同比增长出现较大下降2019年净利润现金比率62.32%利润含金量较低查阅现金流量表可知原因是由于公司有38亿经营性应付项目的增加计算进净利润所导致

海康威视净利润统计表

结论公司经营成果很好但利润现金含量较低后期有待观察

14通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力

海康威视的ROE一直稳定在25%以上说明资本获利能力很强

海康威视净资产收益率统计表

结论资本获利能力较高

3月开始让大家布举的中材节能603126和郑州煤电600121和到现在都已经实现了翻倍上周在公众号提到的南网能源003035和朗姿股份002612也都吃了一波肉这足以证明笔者的实力

这周的布及策略也已经出炉我准备计划低吸一只高爆发的翻倍妖股这是从最近300多家企业的中报以及走势中筛选出来的一只翻倍妖股该股目前已被游资机构重仓处于震荡上行趋势庄家控盘程度极高近期受大盘调整后技术上弧形底部主力控盘不错短期预计有160%以上的涨升空间明天正是建仓布局最佳好时机早点跟上早点吃肉

想跟上布局 操作的朋友来 公 众 号抄底  股师回复布 局 即可

15通过经营活动产生的现金流量净额判断公司的造血能力

海康威视经营活动产生的现金流量净额持续并大于固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利说明其持续造血能力较强不过值得注意的是2019年度现金流量净额不增反降是一个值得关注的信号

海康威视经现净额统计表

结论公司持续造血能力较强无流动性危机

16通过分红率判断公司品质

分红率低于30%的公司要么品质有问题要么能力有问题海康威视近三年的分红率都接近50%说明其对股东是非常厚道的

海康威视分红率统计表

结论公司分红大方赚到了真金白银

17通过三大活动现金流量净额的组合类型选出最佳类型的公司 

优秀的公司一般是正负负正正负类型海康威视近六年有四年属于正负负类型属于优秀公司标准

18财报分析结论

分析下来海康威视各方面指标均比较良好财务和管理风险在于应收账款周转速度变慢资金回收较差外部风险有2019年被美国政府列入实体清单等可能会对未来公司发展与经营产生影响

企业及行业分析

分析财报和企业的最终目的是给公司估值判断合理的买入价格在这之前我们先需要研究3个问题

1净利润的含金量是否大于100%

未达到100%但稳定在80%左右

2净利润未来5年是否能持续增长

3净利润未来3年每年增长率预计是多少

分析海康威视行业所处阶段及市场规模行业竞争格局企业护城河企业管理及团队企业风险等5个方面去分析

1

行业所处阶段及市场规模

传统安防行业的规模增速正不断下降整个行业正由发展期进入成熟期全行业规模整体增速从高峰时期的30%—40%逐渐下降但2017年~2019年安防行业总产值为6016亿7183亿8260亿依然维持了15%左右的增速海康威视的营收增速从26%下降至15.6%也印证了这个趋势

全球安防行业增速维持在个位数7~8%

目前中国国内的增速高于全球预测到2023年中国安防市场规模年增长率能维持在10%以上

但据IHS的数据研究显示美国的人均摄像头比例已经几乎与中国持平

对于个位数增长的行业来说它的突破点在哪里目前普遍认为安防行业将向规模化自动化智能化转型升级如果不能在智慧安防和5g技术应用方向有所突破未来5-10年进入平稳乃至衰退是必然的结果

2

行业竞争格局

在2019全球安防50强榜单中海康威视大华股份AssaAbloyBoschSecurity SystemsAxisCommunications等前五家企业总收入约为170亿美元占其他50强公司总收入的68.4%仅采用视频监控部分的收入上述其中的四家加上FlirSystems共产生了150亿美元的收入约占41家视频监控公司总收入的74%因此可以得出结论前五名的公司已经牢牢占领了全球安防市场并在未来将有继续保持领先地位的优势

2018年前50强的平均增长率约为16%总体而言有37家企业实现了增长其中有20家企业实现了两位数以上的增长

而国内视频安防行业中两超多强的竞争格局愈加明显中国视频监控企业多达数千家视频监控作为目前安防行业发展最快最重要的领域一直以来呈现海康威视大华股份两大行业巨头竞相快速发展少数二线龙头紧追猛赶的势头国内两大巨头市占率超过50%海康和大华两家占据了56.12%的市场份额因为视频安防低端的设备技术含量较低进入门槛也较低剩余从事这类硬件生产的企业因为规模小技术含量低在技术升级和价格战的压力下生存不易视频监控市场的集中度逐年提升两超多强的竞争格局愈加明显

3

企业护城河

海康威视的护城河我认为主要有3个方面

01

规模及供应链优势

规模前文已有强调此处不再赘述在年报中截取一段经营分析中的说明可以从这个事件中对海康的供应链及公司动员管理能力有所认识

2019 年 10 月制裁落地之后公司快速切换了大部分直接替代或通过新的设计方案进行替代的产品保证产品性能基本不变少量来不及替代通过库存物料维持稳定交付的产品公司也在后续进行了替代和重新设计目前基本不存在因制裁导致产品交付受到影响的情况

02

研发技术优势

持续较高水平的研发投入是海康威视保持竞争力的核心驱动公司研发费用率从 2017 年的 7.62%提高到 2018 年的 8.99% 再到 2019 年的 9.51%高于行业平均水平研发投入的绝对数值在行业内也属于领先地位

2019年公司新增授权专利 1339份(其中发明专利243件实用新型417件外观专利679件)新增软 件著作权161份;截止2019年底公司累计拥有授权专利4119件(其中发明专利755件实用新型1147件 外观专利2217件)拥有软件著作权1042份

03

国企背景

海康威视的实际控制人是国务院国有资产监督委员会41.09%是个不折不扣的国企在安防领域特别是国家的重要场所国企相对民企是有明显优势的

4

企业管理及团队

高管最近无明显变化

管理水平上从应对2019贸易制裁的一系列相应动作中能够看出公司管理有框架有章法有远见管理层的能力值得肯定

(1) 加大研发投入夯实基础应对外部不确定性

在硬件产品方面在既有硬件产品研发优势下公司继续加强感知技术的研究深化计算存储技术 继续提升产品系统的设计能力;依托AI物联网云计算大数据等技术升级产品包解决方案

在软件研发方面公司持续落实统一软件技术架构构建大系统软件支撑能力

(2)综合安防大数据业务和智慧业务稳中求进

提出 数智融合理念将AI与感知大数据结合实现感知智能将AI与多维大数据结合实现认知智能从关注产品向关注系统拓展从关注技术向关注业务拓展从关注单一业务向关注多行业业务拓展

(3)推进创新业务发展苦练内功

2019年智能家居业务销售收入25.92亿元机器人业务销售收入8.14亿元汽车电子智慧存储微影等业务都打开了局面 又成立了海康消防海康安检创新业务进一步增加了创新业务的板块内容 创新业务的业务发展梯队已经初步形成

(4) 调整物料策略应对供应体系的不确定性

2019年公司为应对美国出口管制的风险加大了美国物料库存来为产品换代赢得时间2019年底 海康威视原材料库存与上年同期相比增大了两倍制裁落地后上游供应商对海康威视提供了大力支持 为公司业务持续稳定开展提供了许多帮助经过半年的应对调整公司供应链体系应对外部不确定性的能力得到较大提升

(5)调整费用策略推进内部运营效率改善

对扩张型策略进行了收缩加大费用管控和优化推进内部运营效率的提升

5

企业风险

1) 全球新冠疫情风险

2) 全球经营风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区全球各国的疫情问题债务问题政治冲突汇率波动等潜在风险难以消除公司海外业务的经营可能受到不利影响

3) 法律合规风险:世界多边贸易体制面临冲击商业活动需要遵守的各地法律法规非常复杂世界各国对数据的监管趋严业务的合规性要求提高如果公司的法律合规能力无法跟上形势发展将给公司经营带来不利影响

4) 汇率波动风险

5) 供应链风险:全球供应体系正在遭受多种不利影响冲击

6) 技术更新换代风险:人工智能大数据云计算边缘计算等技术发展迅猛技术扩散速度加快如果不能密切追踪前沿技术的更新和变化不能快速实现业务的创新发展公司未来发展的不确定性风险将会加大

7) 网络安全风险黑天鹅

估值计算

按照行业预计平均增速假设15%的净利润增长率预计2020-2024年净利润为142亿165亿189亿218亿251亿按照合理市盈率20

作者:企鹅全文啊
原文链接:https://xueqiu.com/3920450176/174731673

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