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深度解析工控王者汇川技术

投资分析2021 现金刘 190℃

汇川技术(300124):每股净资产 4.06元,每股净利润 0.71元,历史净利润年均增长 33.31%,预估未来三年净利润年均增长 14.75%,更多数据见:汇川技术300124核心经营数据

汇川技术的当前股价 25.23元,市盈率 42.88,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -36.22%;20倍PE,预期收益率 -14.96%;25倍PE,预期收益率 6.3%;30倍PE,预期收益率 27.56%。

工控行业现代制造业的皇冠明珠

工控指的是工业自动化控制主要利用电子电气机械软件组合实现即是工业控制或者是工厂自动化控制主要是指使用计算机技术微电子技术电气手段使工厂的生产和制造过程更加自动化效率化精确化并具有可控性及可视性

工控产品从功能上可以划分为控制层驱动层和执行层其中控制层包括PLCHMIDCS工控机等驱动层包括变频器伺服驱动器步进驱动等执行层包括伺服电机直驱电机阀门气动或液压元件等

工控下游行业可分为OEM型和项目型OEM型市场是批量化供应主要针对设备制造项目型市场指工厂整体自动化系统的设计和实施

人口红利消失要求制造行业转型升级

为应对德国工业4.0和美国工业互联网带来的挑战国务院发布了中国制造2025规划提出通过三步走实现制造强国的战略目标力争用十年时间迈入制造强国行列此外我国虽作为世界工厂但制造业的自动化水平仍和欧美存在较大差距随着中国制造2025将智能制造上升为国家战略重点支持以及近年来的需求结构调整和供给侧改革我国的机床纺织机械等行业已率先开始了产业升级

装备制造业是整个工业制造的基础我国制造业的产业升级正拉开序幕装备的产业升级意味着制造设备将从简单粗放的机械加工向更高精度更复杂加工转变从工控的角度来说现代制造业对产品一致性精度的要求越来越高机器替代人工的进程加速制造装备升级正当其时制造业工控需求持续提升

贸易大战背景亟需加速进口替代进程

我国的自动化市场发展起步较晚工控行业最初被外资垄断工控产品最初随其它设备进口最初国内工控企业主要集中在系统集成领域且国内企业以系统集成和中低端产品为主上世纪90年代开始国内品牌开始诞生随着台湾普传变频的快速发展培养了一大批变频器业界人才培育了多家变频器生产商这一阶段国内工控市场仍以外资占据主导地位国内企业的研发实力仍与外资有较大差距

 汇川技术

发展历程

汇川技术成立于2003年以变频器的进口替代为切入点依托矢量变频技术快速占领市场但从技术到产品还需要迈过一个坎那就是这个技术到底要应用在什么领域不少技术型创业公司都卡在这个坎里了摸索很多年还是迈不好技术在终端变现的这最后一步

幸运的是汇川技术在2005年就迈过去了这个坎找到了一个应用市场电梯伴随中国房地产发展的黄金10年当时只要开发房地产就要装电梯只要装电梯就需要用变频器但是一开始国内的电梯市场主要被外资把控国产变频器也很难杀入这一块市场直到2005年汇川推出Nice3000电梯一体化控制器将本来属于不同供应方的变频器和控制板集成在一起后来公司又将多项变频技术的突破应用至电梯中作为汇川的拳头产品电梯一体机技术不断完善市场份额也越来越大

再到后来房地产低迷大势下带来电梯行业的停滞汇川技术敏锐意识到单一的变频器业务难以长远发展便开始穷则思变思考未来下一个能替代房地产的行业是什么好在变频器本质上是一个适用面非常广的技术很多行业都需要用到除电梯外变频器在机床空调纺织机械和石化冶金等OEM和项目型市场均有应用

从此汇川技术开始完善自动化产品布局开始开展伺服和PLC业务进入工业机器人和汽车电子等领域在煤矿变频等领域开发出全电压覆盖的产品在玻璃陶瓷水泥等建材行业实现较快突破其变频器用于国内前三位玻璃钢化炉生产商为陶瓷行业提供球磨机节能二次布料解决方案

尤其是2015年汇川技术看到汽车电动化已成为不可逆转的趋势开始大举布局乘用车领域对于汇川来说发展新能源车的独特优势还有以下两点一是这个行业的电机控制系统是颠覆式的没有外资品牌竞争对手二是新能源汽车领域厮杀最激烈的集中在上游的电池材料和下游的整车组装领域相比起来电机控制系统的竞争要小得多工业技术积累上能够和汇川一拼的本土厂家少之又少

2015年汇川技术这一年的重点研发项目中14个类别1个涉及电梯3个涉及新能源汽车1个涉及地铁1个涉及机器人明显可以看出关于新能源汽车的研发已经成为了主力方向

不仅有研究还有实实在在的行动2015年公司开发乘用车电控2016年和奔驰大众的供应商瑞士Brusa公司达成合作向新能源汽车动力总成领域进军已经完成的产品有乘用车电控减速机混合同步电机和车载充电机2017年乘用车通过了ISO26262功能安全流程认证和TS16949体系认证

如今的新能源车有多热相信大家在股市上已经感受过很多轮了而汇川技术提前数年就已经布局并且下重注押这个风口了可见汇川的战略眼光还行2017年汇川新能源汽车业务收入9.14亿元2018年受政策影响略有下降2019年已然突破海外客户2020年开始实现规模销售收入有希望成为下一个拉动公司业绩成长的主要动力

不仅是新能源还有智能装备&机器人新能源&轨道交通从电梯控制系统转向工业机器人高铁新能源汽车可以说汇川的经历正是我国实体经济产业升级的见证者并且所从事的都是这些领域最尖端的关键技术轨道交通已是中国占有优势的行业客户和渠道就在这里汇川通过收购江苏经纬公司也拿到了入场券只要技术过关逐渐发展做大并不存在问题

工业机器人市场快速增长高端市场被外资厂商占据本土厂商依靠低价生存规模小技术能力差而工业机器人的心脏变频器和伺服系统正是汇川技术的强项他需要做的只是对行业需求定制更有针对性的解决方案

业务布局

汇川技术以变频器起家并在电梯领域开发出行业专机实现高速增长上市以来公司依托电力电子技术及研发平台不断拓展产品线现已完整布局了高低压变频器伺服系统可编程控制器新能源汽车电机控制器轨交牵引系统以及工业机器人实现了工控领域从控制层到驱动执行层的布局行业层面从工控自动化延伸至新能源汽车和轨道交通是国内智能制造领先企业

2019年拟通过收购贝思特布局电梯大配套业务结构由双王三牛切换伴随对贝思特等收购企业的业务整合完成汇川技术呈现三牛业务模型实现三大主业协同发展

1奶牛业务主要是电梯业务收入增长要求不高但利润增速高于收入增速

2金牛业务主要是通用自动化业务对未来收入预期增长要求很高但对利润增长要求没收入增速那么高要继续加大投入

3犀牛业务主要是新能源汽车业务收益最大风险最大体量很大定位是未来公司能跨越式发展的业务

财务分析

伴随着业务纵向延伸和横向扩张2007年以来公司营收从1.6亿增至58.7亿每年都有增长净利润从0.5亿增至11.7亿相当稳健且高速成长2007-2019年汇川技术的营收复合增速38%净利润复合增速29%但2019年受行业景气度低新能源压力加大等因素影响营收增速放缓利润同比回落

鉴于汇川技术一直不遗余力地拓展技术应用范围公司的营收增速一直保持的不错目前已经建立起变频器类运动控制类控制技术类新能源类和传感器类五大收入来源其中变频器业务是现金牛类业务增速不高但市占率较高胜在稳定新能源汽车通用伺服器业务是明星类业务增速较快但目前市占率一般是近几年最重要的新收入来源机器人轨道牵引等业务是问题类业务未来可预期的空间极大但目前还处在萌芽阶段需要公司继续悉心培育

2019年公司调整了经营策略与业务架构将电液业务并入通用自动化业务同时贝思特并表完成目前形成通用自动化电梯电气大配套新能源汽车工业机器人轨道交通五大业务板块2019年各业务版块业务占比分别为
39.2%/38.2%/8.8%/1.4%/4.7%其中工业自动化电梯一体化新能源汽车为核心业务板块业务占比合计达86.3%从产品种类来看2019年变频器类运动控制类新能源汽车及轨交类PLC类贝思特产品类传感器类业务占比分别为
40.2%/15.5%/13.8%/4.1%/19.0%/1.2%

 竞争优势

优秀的管理团队

2001年华为将旗下的华为安圣电气100%股权以7.5亿美元卖给艾默生电气公司被并购之后的安圣电气同时拥有了华为人的闯劲和艾默生的先进技术2003年以董事长朱兴明为首的十多名公司核心人员创办了汇川技术公司创始团队中至少有10位出身华为电气曾供职过艾默生有着相似的技术背景和业务经历

公司成立之初就有着行业一流的技术和研发实力高举高打迅速成为工控行业新星以总经理朱兴明为核心的高管和业务骨干覆盖了从研发营销供应链质量等各个业务部门均曾任职于业内知名企业长期从事自动化控制领域的技术研发产品管理供应链管理市场营销等工作既拥有国际企业的现代化管理经验了解并掌握行业的前沿技术又拥有对中国工业自动化控制产品本土市场的深刻理解

公司核心团队直接或间接持股30%以上管理层持股比例较高截至2019年12月增发完成后公司董事长朱兴明通过持有汇川投资43.4%股权间接持股7.77%加上直接持股5.34%合计共持有公司股权13.11%为公司实际控制人公司6名核心高管其中唐柱学已离职直接持股18.18%加上通过汇川投资的间接持股公司核心管理团队持股比例达30%以上股权结构清晰核心管理团队持股比例高

持续的研发投入

公司坚持高研发驱动持续突破高壁垒核心技术打造领先拳头产品逐步塑造工控平台产品与综合解决方案优势在多个细分领域占据领导地位2010-2019年公司研发投入占比攀升至12%左右研发人数占比维持在25%左右与同行业对比公司研发投入及占比均大幅领先强大研发实力支撑公司产品在性能参数易用性成本优化等环节持续完善从而在工控行业激烈竞争中构筑技术优势品牌优势与解决方案优势形成强大护城河

查询下公司的研发费用情况就会发现公司的实际净利润含金量相当高——公司在研发方面的投入可以说是相当卓尔不群的研发人员比例一直超高且近5年来在研发方面的投入比例一直维持在营收的10%左右5年来研发投入翻了一倍而且这些投入是全部费用化没有一分钱进行了资本化从这个角度来看公司确实无愧于业界小华为的称号管理层继承了华为重视研发的优良传统凭借公司的核心技术优势公司产品综合毛利率始终保持在50%左右的高水平

1月开始带大家布局的陕西黑猫601015涨幅171%和盛和资源600392涨幅175%到现在都已经实现了翻倍

还有前段时间在分享的中材节能603126和海得控制002184 也都吃了一波大肉这足以证明笔者的实力

3月布局策略已经开始了 把握住好机会最近复盘精选一只高质量翻倍妖股该股目前已被游资机构重仓处于震荡上行趋势庄家控盘程度极高近期受大盘调整后技术上弧形底部主力控盘不错尾盘大资金介入明显这波大资金很大机会要打造一只大妖股也是我最近一直重点关注短期预计至少有128%以上的涨幅明天正是低吸建仓最佳时机早点跟上早点回血还.是.老.规.矩|-.嶶.|.訫YOLin796注明3月就可 以了

多元化产品布局

产品线齐全支撑多元化解决方案在多细分领域优势稳固公司成立以来通过自主研发创新与外延式并购积极拓展产品线持续聚焦工业领域的自动化数字化智能化环节业务覆盖工业自动化电梯新能源汽车轨交工业机器人等核心板块产品线完整程度领先内资品牌逼近外资龙头

公司基于完整产业链持续打磨多元化解决方案如智能装备&工业机器人领域的多产品组合解决方案或行业定制化专机解决方案新能源汽车&轨交领域的集成式电机控制或动力牵引系统解决方案等通过深度对接和攻克各细分领域客户在电梯空压机纺织注塑机冶金锂电等多个细分领域维持领先地位

精益化经营管理

多环节份额领先品牌影响力有望加速变现经过十七年深耕在工业自动化领域2019年公司变频器产品在国内份额位居前三伺服系统在国内份额位居前五在内资品牌内稳居第一在电梯领域2019年公司并购贝思特完成迈向全球一流电梯电气大配套解决方案供应商在新能源汽车电子领域公司已在新能源客车物流车乘用车领域大批量销售竞争实力国内领先随着公司多环节核心产品的市场份额跨越15%鸿沟品牌影响力持续上台阶主动替代外资份额进程有望加速疫情因素等短期机遇下公司份额有望迎来爆发式增长

狼性化营销体系

公司在营销方面继承了华为的基因具有狼性文化和专业体系行业营销+策略营销为战略直销+分销为具体模式以不断优化的团队系统作支撑使营销效果达到最优公司对行业发展和市场变化非常敏感瞄准政府投资制造业产业升级和新的行业和生态对看好的行业寻找灯塔用户逐个击破由点切入以有效的资源实现重点攻关www.51xianjinliu.com » 深度解析工控王者汇川技术

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