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对当前汤臣倍健的看法

投资分析2021 现金刘 78℃

汤臣倍健(300146):每股净资产 3.79元,每股净利润 -0.24元,历史净利润年均增长 0.0%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:汤臣倍健300146核心经营数据

汤臣倍健的当前股价 16.95元,市盈率 -75.37,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -121.24%;20倍PE,预期收益率 -128.32%;25倍PE,预期收益率 -135.4%;30倍PE,预期收益率 -142.48%。

 本文首发于公众号长线是金11

彼得.林奇曾告诉普通投资者们要擅于在生活中发现好股票因为商家都是天性逐利的销售渠道和产品之间是相互成就的关系如果产品遍布随处可见也就往往意味着畅销其背后的公司乃至股票多半会很不错这样的类型在生活中非常多汤臣倍健就是比较典型的一例平日逛药店的时候在膳食营养补充剂货架上几乎都可以看到它的身影其品牌渠道影响力在国内同类产品中首屈一指再简单查阅下资料就会发现它在营养补充剂领域的市场占有率稳居前列妥妥的一哥位置

业绩很好但似乎并不受资本市场重视

公司好不好除了主观印象之外还需要对照一下财务数据予以印证汤臣倍健于2010年底登陆A股市场2010-2020年营业收入净利润从3.46亿9210.59万提升到60.95亿15.24亿分别增长了17.62倍16.55倍年化复合增速分别达到了33.23%32.39%业绩表现非常彪悍展示出了极强的成长性

再反观二级市场很容易发现一个问题股价长期走势明显要比业绩逊色的多上市至今按后复权价计算从最低点到最高点最大累计涨幅仅仅8.16倍要知道同等业绩增速的公司很轻松就能达到50-60倍PE甚至直接上百倍的也不少见市场似乎并不太待见这家高成长性的公司

不受重视都是有原因的

不受市场重视自然也是有原因的如果仔细浏览汤臣自上市以来的履历会给人一种诸多不顺的感觉至少心理层面是这样我简单归纳了一下主要有以下几点原因困扰了二级市场的股价12010年上市之初发行价炒作过高透支了未来很长一段时间有消化估值的需求2营养保健品行业直销企业居多2014年受到行业丑闻困扰股价遭遇严重压制32015年海外领先品牌借助跨境电商等新业态切入中国市场其后汤臣增速放缓引发了市场的普遍担忧毕竟按普遍观念国货竞争力不如洋货不过个人认为这有点杞人忧天就好比乳制品一样十几亿国人分布不同经济阶层不可能全部使用进口营养膳食补充剂42018年公司高溢价收购澳洲保健品品牌LSG市场担心商誉过高对此心存芥蒂5怕什么来什么2019年LSG在澳洲市场的业绩未达成预期公司对合并LSG形成的商誉进行了减值测试计提商誉减值准备10.09亿计提无形资产减值准备5.62亿直接爆雷导致当年亏损3.56亿

发展前景和竞争优势

回过头来看尽管有诸多不顺但公司始终在曲折中前进依然能取得30%以上的年化增长实际情况其实是超出预期的之所以能够如此豪横依我的看法主要还在于好赛道+竞争力突出

1赛道具备有利条件保健品既可以攀附医药行业也能够与食品行业扯上关系而两者都称得上是顶级好赛道因此先天条件可谓得天独厚除此之外还有一个好处是这个行业发展还不是很充分未来行业整体有望继续维持10%以上的增长头部企业有着比较大的想象空间

其一国内人口老龄化基本是不可逆转的趋势参照发达国家的现状保健品的渗透率在不同年龄阶段相差很大随着老龄化时代的逐步临近国内对保健品的需求只会与日俱增

其二无论从任何一个年龄阶段看国内保健品市场的渗透率都与发达国家相差甚远理论上随着社会经济的进一步发展人均消费水平和健康意识的不断提升渗透率会逐渐提升以至于向发达国家看齐

其三国内保健品行业市场集中度较低占绝对主导地位的维生素和膳食补充剂领域也毫不例外按照2020年数据市占率第一的汤臣也仅占有10.3%的市场份额随着品牌影响力的扩大头部企业进一步提升市占率的空间较大

2企业本身具有较强竞争力

公司具备一定的消费属性个人觉得最大的竞争优势就在于默默的囤积蓝帽子何为蓝帽子也就是经过国家食药机构颁发的营养补充剂和保健食品批准证书由于我国的保健品证书的发放要比其他国家严格的多一个产品要想获得蓝帽子至少要2-3年时间所以一旦占据先发位置后来者很难在品牌和口碑上快速追赶汤臣目前共有144个蓝帽子居于国内第一位第二的天狮不到80个安利和无极限只有40个左右可以说蓝帽子多是汤臣长期保持60%以上高毛利的重要原因也是未来最可靠的保障

其次我国的保健品市场比较特殊直销占据了较大的渠道份额排名比较靠前的无极限安利完美都是直销企业而汤臣则主打药店电商渠道其中电商渠道近年来发展迅猛汤臣布局最为成熟并占据领先位置如果从国外的发展趋势看随着直销企业整顿力度的加大及保健品行业的逐渐规范直销份额最终会不断下降而主打药店和电商的汤臣在渠道方面的优势非常明显

至于高溢价收购的LSG其主要产品为益生菌国内整体市场规模只有美国的四分之一也属于一个快速增长的蓝海市场LSG于2020年1月份取得了蓝帽子意味着得到了品质和口碑的保证尽管存在商誉减值的困扰但市场前景仍然值得看好

如何看待当前的估值

3月5日汤臣公布了年报2020年实现营业收入60.95亿净利润15.24亿同比分别增长15.83%528.89%市场顿时一片振奋纷纷作为利好予以解读不过在我看来业绩固然不错但也只是一如既往的正常发挥而已夸张的净利润增幅很大程度归功于2019年商誉减值造成的低基数如果没有这15-16亿的额外影响假如2019年不出现业绩断档实际上2020年的业绩属于一种循序渐进的增长

因此我这里以2020年15.24亿净利润作为基准进行计算未来只要能够达到19%的年化增速十年累积净利润就可以达到448.12亿基本与现在的市值持平实际市值430多亿19%的年化增速能够实现吗我觉得对于一个前景比较广阔的朝阳行业中占据优势地位的公司来讲达到或接近这一水平的概率非常大当前的市值基本算是一个比较合理的出价

 @今日话题    @雪球达人秀    $汤臣倍健(SZ300146)$  

作者:长线是金11
原文链接:https://xueqiu.com/3349472836/174748110

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