老板电器拥有扎实的财报未来投资价值几何

老板电器(002508)：每股净资产 6.72元，每股净利润 1.55元，历史净利润年均增长 33.73%，预估未来三年净利润年均增长 10.14%，更多数据见：老板电器002508核心经营数据

老板电器的当前股价 26.25元，市盈率 16.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 18.34%；20倍PE，预期收益率 57.79%；25倍PE，预期收益率 97.23%；30倍PE，预期收益率 136.68%。

老板电器是一家专注于厨房电器产品的企业，提供了诸如抽油烟机、燃气灶和烤箱等一系列的家用厨房电器，可能各位读者家中就使用了老板电器的一些产品。老板电器的发展正好顺应了我国城镇化水平不断提高的过程，城镇化的提高为厨房家电行业提供了巨大的需求市场；政府所提出的老旧小区改造计划也一定程度上会带动厨房家电的新需求；房地产行业中全装修交付的策略也会拉动厨房产品的需求增长。因此本文对老板电器的2019年度财务报告简析。 $老板电器(SZ002508)$

中小板指和老板电器股价比较图

老板电器股价、行业指数和上证指数比较

从图中我们可以看到，2020年度老板电器的增长低于行业指数的增长，但是整体上在后半年高于上证指数的增长。

主要会计数据和财务指标表

从主要会计数据和财务指标表格中，我们可以看到老板电器的营业收入比上年增加了4.52%，达到了77.6亿元。归属扣非净利润增加了9.09%，基本每股收益增加了8.39%，增长幅度高于营业收入的增长，说明公司在成本和费用控制方面有一定的成效。加权平均净资产收益率从去年的26.40%下降到到今年的25.10%，减少了1.3个百分点。我们还观察到2017年的数据为31.66%，近三年整体ROE呈现一种下降的趋势，因此在下文中对ROE指标进行详细分析。

第一步，分析ROE指标

从净资产收益率ROE的变化中，我们可以看到净资产收益率从2011年不断上升至2016年的顶峰。以2016年为节点，到现在呈现出下降的趋势，从2016年度33.07%下降至2019年度24.63%，下降了将近十个百分点。

第二步，拆解ROE指标

利用杜邦分析体系将ROE指标分解为：营业净利率、总资产周转次数和权益乘数，并分别构图予以解释：

从营业净利率变化中，我们可以看到整体上营业净利率从2010年度到2016年度呈现一种平稳上升的趋势，于2016年营业净利率开始趋向平稳，并保持在20%周围。

从总资产周转次数变化中，我们可以看到总资产周转次数整体上保持在一个平稳水平，并在较小区间范围内波动，从2014年度开始，总资产周转次数呈现出缓慢下降趋势，在2017年度这种下降趋势加快。

从权益乘数变化中，我们可以看到权益乘数整体上呈现出一种轻微上升的趋势，在最近五个年度内保持一个平稳水平，权益乘数基本维持在1.5倍以上。

第三步，利用连环替代法分析各因素影响程度

老板电器2018年度净资产收益率ROE为26.15%

26.15%=营业净利率19.98%×总资产周转次数0.85×权益乘数1.54

老板电器2019年度净资产收益率ROE为24.98%

24.98%=营业净利率20.80%×总资产周转次数0.77×权益乘数1.56

1）营业净利率变动的影响

按本年营业净利率计算的上年的净资产收益率=20.80%×0.85×1.54=27.23%

营业净利率变动的影响=27.23%-26.15%=1.08%

2）总资产周转次数变动的影响

按本年营业净利率、总资产周转次数计算的上年净资产收益率=20.80%×0.77×1.54=24.66%

总资产周转次数变动的影响=24.66%-27.23%=-2.57%

3）权益乘数变动的影响

24.98%-24.66%=0.32%

指标名称影响程度
营业净利率+1.08%
总资产周转次数
-2.57%权益乘数
+0.32%我们可以发现总资产周转次数对净资产收益率影响较大，为-2.57%；营业净利率和权益乘数对净资产收益率影响为正，因此对总资产周转次数指标密切关注。

第四步，利用财务报告对以上三个指标逐一进行详细分析

1.分析营业净利率（由于营业净利率=净利润/营业收入，所以使用利润表对营业净利率指标进行分析）

从以上两图中我们可以看到营业收入不断增长，从2010年度的12.3亿元增长到2019年度的77.6亿元。2010年度至2017年度的营业收益增长率显示出老板电器营业收入呈现出一种快速增长的势头，在2018年度和2019年度营业收入增长速度放缓至较低水平。

从上图可以观察到，家电厨卫是行业本公司的主要经营方向。

从上表中，我们可以发现本公司的产品中，吸油烟机、燃气灶和消毒柜这三项产品占营业收入的比例位列前三，其中吸油烟机产品占比最大，达到52.59%，投资者应该着重关注该公司抽油烟机产品以后的销量和价格。

变动比例中，我们发现一体机、集成灶、洗碗机产品增加比例较大，其中一体机变动比例最大，达到3717.95%，集成灶产品变动比例达到了118.02%，洗碗机变动比例达到31.82%；我们同样可以看到微波驴产品和烤箱产品降低比例很大，分别为-46.19%和-25.98%。究其原因，一体机是指蒸烤一体的厨房电器，处于节省空间或者生活质量的要求，直接购买一体机来代替微波驴、烤箱、蒸汽炉等产品，因此投资者应当注意到一体机和这几项产品之间存在着此消彼长的关系。

从上表中我们可以得到地区数据，其中华东地区营业收入占比最大，达到42.47%，然后为华南地区占比14.30%，其次是华北地区11.67%，华中地区占比为10.42%，四个区域营业收入占比接近百分之八十，投资者应当重点关注这几个地区的变动增长情况。

变动比例中，境外地区营业收入增加比例达到61.23%，华南地区营业收入增加比例达到19.68%，在新年度应当关注该公司的境外销售情况和华南地区的销售情况，探究是否能够成为促进营业收入增加的增长点。营业收入占比较大的四个区域：华东地区、华南地区、华北地区和华中地区，除了华北地区略有下降之外，其他三个地区都有所上升，华南地区增长比率最大，也应当是我们重点关注的。投资者在看其他同类型公司的财报时，应当注意主要的几个营业区域营业收入的变化，这对于销售预测来讲作用很大。

从营业总成本占比图中我们可以看到，各部分占比大致保持平稳，在最近两个年度中，出现了一定占比的研发费用，这是可以增加企业竞争力的措施。我们从2019年年报中看到研发投入的相关情况，如下内容：

成立加州创新研究院和深圳创新研究院，前者主要完成收集前沿技术的任务，后者主要开展新材料新工艺基础研究和应用研究。在产品开发上，对吸油烟机、燃气灶等成熟品类，以核心性能指标及产品形态创新为主要开发方向；对蒸箱、一体机等非明火类烹饪电器，专注中式烹饪的用户体验，开发多款多功能差异化产品；加大洗碗机品类投入，从形态、性能指标等多维度全面升级，开发专为中国厨房定制的强力洗洗碗机；对净化水槽、集成油烟机等其他品类，以差异化指标开发为主。

我们同样关注到销售费用占比有所下降，联系上面营业收入仍有增长，说明该公司产品的竞争力相对来说有所上升。

营业成本构成表

从上表中我们可以看到，该公司主营业务家电厨卫行业，原材料费用占比最大，占比接近百分之九十，制造费用和人工占比较低。具体来看，两种主要产品吸油烟机原材料占营业成本43.42%，燃气灶原材料占营业成本23.10%。

费用占比柱状图

在费用占比图中我们可以看到，销售费用占据了大部分，下表是销售费用的具体明细表格

费用占比明细表

在营业收入减去营业成本以及各项费用之后，我们可以得到营业利润，并得到营业利润增长率指标，这也是上文中分解ROE的第一个指标。

从上图中我们观察到，营业利润率在2010年度-2019年度不断上升，在最近四个年度基本上保持在稳定的水平。这说明公司目前发展进入到一个稳定期，但是也需要更多促进增长的盈利点来促进营业利润率的继续上升。

在得到营业利润率这一指标之后，营业利润在扣除各项非经营性质的科目变动，就可以得到净利润的数据，纯粹比较净利润价值不大，因此在此处将净利润和现金流量表的指标进行对比，来验证净利润的质量。

从上图中我们可以看到，营业收入和销售商品、提供劳务收到的现金基本上保持一致，且在近五个年度销售商品、提供劳务收到的现金比营业收入高。有些读者可能会对这处产生疑问，其实造成这种情况的原因可能是由于营业收入中不含增值税的影响，具体在以后的文章中进行解释。

净利润和经营活动现金流量净额在2010年度至2013年度贴合较为紧密，从2014年度开始，经营性活动现金流量净额开始高于净利润指标，在2017年度经营性活动现金流量净额小于净利润指标，在最近两个年度中两个指标贴合比较紧密。投资者应当注意，净利润和经营活动现金流量净额差距不应过大，只有这样才能说明净利润的质量较高，有足够的现金流支撑，而不仅仅是“账上的利润”。

2.分析总资产周转次数（由于总资产周转次数=营业收入/总资产，所以利用资产负债表进行分析）

流动资产周转次数变化幅度相对来说不大，但是近几个年度流动资产周转次数呈现一种下降的趋势。从流动资产堆积图中我们可以看到，货币资金占比较大且处于一种增长的趋势。存货和应收票据和应收账款科目也保持一种同向增长的趋势。

非流动资产周转次数整体上处于下降的趋势，我们可以从非流动资产堆积图中看到固定资产占比最大，且近几个年度有大量的在建工程。无形资产和递延所得税资产都有一定幅度的增加。如果无形资产占比巨大，投资者应当关注该公司的无形资产的摊销政策和无形资产的具体包括哪些。

3.分析权益乘数（由于权益乘数=总资产/股东权益，所以在本栏使用资产负债表分析，并分析短期偿债能力、长期偿债能力和资本结构）

短期偿债能力选择了三个典型指标：流动比率、速动比率和现金比率。虽然从总体上看，短期偿债能力处于一种下降的状态，但是看其绝对值仍然拥有非常优秀的短期偿债能力。长期偿债能力指标中选择了息税折旧摊销前利润/负债、经营活动现金流量净额/负债、经营活动产生现金流量净额/流动负债指标，也同样具有良好的长期偿债能力指标。