价值分析金龙鱼会是海天味业的对手吗

海天味业(603288)：每股净资产 5.58元，每股净利润 1.62元，历史净利润年均增长 25.56%，预估未来三年净利润年均增长 19.32%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据

海天味业的当前股价 94.21元，市盈率 50.19，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -56.18%；20倍PE，预期收益率 -41.58%；25倍PE，预期收益率 -26.97%；30倍PE，预期收益率 -12.36%。

虽然我们都吃过金龙鱼的食用油或者大米，面条，但是我们有没有想到下面这些问题的答案：

1，米面油这些消费品为什么和其他消费品的生意模式相差那么大，米面油不赚钱，而别的很多消费品却很赚钱？

2，全世界农产品巨头垄断程度那么高，金龙鱼母公司短短几十年，就成为全球农产品七巨头之一，如何做到的？

3，为什么金龙鱼开始进军酱油，特别是对海天味业可能威胁巨大？

今天我们来读金龙鱼的传记《金龙鱼背后的粮油帝国》。读懂了它，我们就会明白很多问题的答案。

1.为什么米面油不是好生意？

看起来相似的两个产品或者行业，其背后的行业逻辑却可能天差地别，一个赚钱，一个却不赚钱。

大部分消费品都是很好的生意模式，但是大米，面粉，食用油这些日常最需要的主食，却不是好生意。

米面油这些消费品行业，与其他消费品行业区别在哪里？

1.上游原料布局很重要

上游原料对于米面油下游品牌至关重要。

譬如，最早美国转基因大豆由于便宜，国产东北大豆成本高，在这种成本对比之下，国产大豆品牌节节败退，而金龙鱼作为国内最大的转基因大豆油品牌，反而不断攻城略地。

最近几年，由于消费者收入水平上升，更加重视健康环保，转基因食品的消费开始下降，东北大豆油品牌的份额因此上升。

金龙鱼控股公司丰益国际是世界上最大的棕榈油生产商之一，其种植基地位于印度尼西亚，马来西亚，乌干达，加纳，尼日利亚等亚洲，非洲国家。

2.消费品的属性不强，消费者更容易比价

超市里各种米面油的打折促销活动铺天盖地。

消费者大部份都是哪家促销大，划算就买哪家的。

我自己也多次去超市和上网购买米面油，说实话大部分品牌都尝试过了，并没有特别的忠诚度。

3.重量和体积对加工和物流提出了很高要求

米面油重量大，体积大，对于加工和物流能力都要求很高。

金龙鱼控股公司拥有一支液体和干散货船队，主要满足内部需求。截止到 2017 年底，丰益国际拥有及控制 60 艘油轮 / 干散货船，总吨位约为 220 万公吨。

全球粮油老大嘉吉在物流方面的布局更加让人震惊。它在美国刚刚结束南北战争的时代，买下了美国铁路大王詹姆斯·希尔的西部铁路网。又悄悄掌控了美国70%以上的河道粮食终端设施，将美国水路运输也控制在手。在国际上，它成为全球领先的海运服务商，庞大的船队在全球6000多个港口间穿梭。

金龙鱼招股书中对于生产基地的布局，提到了综合企业群的说法：

通过将产业链上下游的工厂集合于一个生产基地内，一间工厂的产成品是另一间工厂的原材料，从而降低了整体的物流和库存成本。

4.价格波动巨大对于金融要求很高

农产品巨头都有强大的金融能力。

金龙鱼帝国的创始人郭鹤年本身是牛逼的期货操盘手。

郭鹤年的人生第一桶金是在期货交易中赚来的。

5.涉及国家粮食安全，需要强大政商关系

米面油是基本的主粮，在哪个国家都是和政权紧密关联。

1965年，马来西亚独立。

郭鹤年力排众议，毅然投入郭氏家族当时所能动用的全部资金，在槟城创办了东南亚第一家独立的炼糖厂。

由于申请到政府的全面关税保护政策，并使得政府禁止精制糖的进口，将英国人等竞争对手淘汰出局。

那郭鹤年是如何和中国建立关系的呢？

1973年郭鹤年接到华润五丰行的订单，说中国急需30万吨的原糖。

那时候的30万吨，相当于现在的差不多100万吨。

这种行情一出去，原糖的市场价格估计会大涨20%到25%，在期货上也有巨利可图。

郭鹤年手中并无存货，只能从巴西采购，并同时在期货市场买期货。

全世界知道消息后，原糖价格马上上涨。郭鹤年通过期货赚了1300万美元。

按协议分给中方600万美元。

这600万美元是新中国成立以来进行的第一笔商品期货交易。

这一年的外汇储备是：负8100万美元。

有趣的是，这一交易被认为“这种利润是剥削国际工人阶级”，经特批后才得以交财政部入账。

因为上述种种因素，包括米面油在内的的农产品成为难做的生意，但是壁垒有很高，市场份额很集中。

丰益国际目前市值246亿新加坡元，约等于1200亿人民币。

可以看到，丰益国际的股价从2012年开始横盘到现在，差不多10年了基本没有上涨。

2019年7月12日，深交所披露了益海嘉里金龙鱼(下称“金龙鱼”)创业板上市招股书。

2016 年、2017 年、2018 年及 2019年 1-3 月，公司毛利率分别为 11.07%、8.42%、10.21%和 9.99%。

净利润率才3-4%。

2.金龙鱼母公司如何成为全球农产品七巨头之一

曾经的世界粮市，是ABCD独霸天下的局面，但如今，传统的4大粮商被改写成了7大粮商。

三个新崛起的亚洲公司，日本丸红、中粮和丰益国际，已能与老牌的欧美粮油巨头同台唱戏。

郭鹤年说：“做生意90%要靠自己的勤奋和智慧，要有一种胆量，要不断收集讯息等，看准时机要快，如果每次胆量都太小，永远是穷人。”

做粮油生意，需要和政府建立良好关系，但是又要比政府更有远见，因为政策随时可能调整，只靠关系是没用的。

丰益国际的第一次远见，表现在国家放开粮价，拉开了国有粮食企业改革的大幕时。

在两年多的时间里，嘉里粮油一口气在广西防城港、上海、山东青岛、辽宁营口、四川成都和陕西西安新建或合资了6家食用油精炼和包装厂。

正好在政府限制外商投资油脂加工行业之前，完成了全国范围的生产布局。

另外一次远见，表现在益海建第一家大豆压榨厂的时候。

有人认为一条生产线2000吨/天的规模太大，当时国内大多数工厂都是每天几百吨的产能，

但郭老板还是坚持建立一家上规模的压榨厂。

他认为，美国的人口还不到中国1/4，而几百吨的工厂在美国已失去竞争力，不能生存，那么中国这么大的市场，工厂规模应该大得多。

“你比别人远看十年，就可以成功”。

如今，中国的大豆压榨厂产能一般都已达到三四千吨/天，一些工厂的产能已经超过一万吨/天，位居世界前列。

最近的一次远见，表现在2008年时，政府的价格行政干预，让益海嘉里意识到，小包装油的市场份额已经近半，已经到了让政府警惕的程度，经营重点应该从数量向质量转型。

丰益国际开始在上海建设全球研发中心。

2009年11月18日，投资8亿元的丰益国际全球研发中心奠基，一位全球著名的科技牛人蔡南海被任命为项目总负责人。

一粒稻谷，在益海嘉里人的手里，不仅可成为品牌大米，还可提炼出卵磷脂、米糠腊、谷维素、米硒粉等高附加值的产品，而且米糠和稻壳，可被用来制油、发电与生产绿色环保的轮胎。

整个益海嘉里的大米产业链，一吨水稻能获得800多块钱的升值空间。再往下深加工，可以达到1000块钱。

从整个大米加工行业来看，2014年有一定规模、被列入统计数据的企业有8500多个，共生产大米1亿多吨，实现销售收入4千多亿元，但利润只有4亿多元，平均每家利润不足5万元，聊胜于无。

丰益国际的深加工能力，可以把稻米的垃圾都变废为宝，确保了能够获得全行业最高的利润率。

强大的政商关系，结合强大的远见，强大的胆量，强大的管理能力，让金龙鱼母公司短短数十年，就成为国际七巨头之一。

3，为什么金龙鱼开始进军酱油，特别是对海天味业可能威胁巨大？

长期以来，益海嘉里一直是海天、李锦记等国内知名酱油生产企业的食品级豆粕主要供应商。

调味品是与食用油非常接近的一个品类。

事实上，金龙鱼做调味品也有很长历史了。金龙鱼芝麻油，就是一个不折不扣的调味品。

要死磕海天、李锦记这样的行业老大，要拥有核心技术。

丰益国际研发中心与新加坡国立大学的淡马锡生命科学实验室合作，重点研究酱油产品，包括描述酱油发酵过程中微生物的变化，建立酱油数据库等。

2015年1月，益海嘉里与中国台湾丸庄酱油正式签约，共同在泰州兴建益海嘉里首个酱油生产线。项目总投资3300万美元，设计年生产能力13万吨。

丸庄酱油成立于1909年，是中国台湾地区唯一一家完整传承黑豆、黄豆两种酱油纯手工酿造秘方及工艺的百年老字号。

2019年6月，总投资1.25亿美元的益海嘉里丸庄酱油项目正式投产，首批3万吨“丸庄酱油”也开始走入市场。目标就是国内高端酱油市场。

那么金龙鱼会对海天味业形成巨大威胁吗？

我的结论是，是的。

有哪些原因呢？

1.酱油正在消费升级，未来的主要市场空间在健康的酱油

2015年日本酱油出货量78万千升，根据日刊经济通信社，其中约30%在家庭领域消费。

而以有机、丸大豆等为代表的健康酱油产量至少为9.3万千升，健康酱油占据了家庭消费市场至少40%的份额。

因为家庭消费领域才是酱油最赚钱的细分市场，餐饮渠道主要是低价走量的，而日本的健康酱油在家庭消费市场已经占据了接近一半的份额。

假设中国未来对标日本，海天如果不能在高端酱油获得有利的市场地位，那么海天未来的成长空间恐怕要大打折扣。

2.鲁花这个食用油品牌先于金龙鱼杀入高端酱油市场，已经对海天形成较大威胁。

根据2018年的一份资料，高端酱油市场海天份额18.8%，鲁花13.5%，差别不大。

这是鲁花酱油上市才几年后的结果。

说明海天在高端酱油领域并不占据绝对优势。

鲁花2020年618战报新鲜出炉，

鲁花电商618单日销售额突破3000万，

并夺得京东食用油行业双品类销量冠军！

调味品同比增长200%，这个数据也还不错。

3.金龙鱼携带大豆产业链和品牌优势。

一直是海天、李锦记等国内知名酱油生产企业的食品级豆粕主要供应商，成本方面，会有优势。

而品牌和渠道方面，金龙鱼也不会弱于海天和鲁花。

另外，丸庄酱油本身就是高端品牌。

丸庄还是主打黑豆酱油，也和其他同类产品差异化。

当然，现在鲁花也推出了黑豆酱油。

4.金龙鱼向来已经证明了自己的远见，每一次上大项目都是谋定而后动。

这次泰州酱油项目，设计产能13万吨，一期产能3万吨。这个产能已经非常吓人。

2018年的数据，零添加酱油的品牌主要为四家上市公司，零添加收入约3.8亿元。按12000元/吨的出厂均价估算，四家上市公司的的零添加酱油产量在3万吨左右。

金龙鱼高端酱油第一期产能3万吨，2018年四家上市公司的零添加酱油的产能3万吨，正好一样。

5.金龙鱼推出的胡姬花花生油，证明了金龙鱼打造高端品牌的实力。

“市场中大多数商品品类，销量大致呈现出一个正三角形的产品分布图，即处于金字塔顶端的高端产品，价格高但销量小，处于金字塔底端的产品，价格低但销量大，而居于金字塔的腰部的产品，价格不高也不低，销量不大但也不小。”

“花生油市场却是一个例外。在大众花生油产品中，鲁花花生油不仅卖得最贵，销量也最大。它仅仅依靠“5S压榨一级花生油”一个产品，就把花生油市场做成了一个倒三角形的市场。”

这种倒金字塔结构就是后发者的噩梦。

如今的半导体市场为什么中国后发步履维艰，就是因为半导体产业是典型的倒金字塔结构。

2010年5月出品的胡姬花古法小榨花生油。胡姬花古法小榨花生油的5L规格，定价在158元。而当时市场最主销的花生油，定价也不过在99元。

总结起来，金龙鱼杀入高端酱油市场，对于海天味业绝对是有史以来最大的威胁。

日本酱油龙头龟甲万的市场份额超过30%，海天味业的市场份额接近20%，理论上海天味业还是有一定成长空间的。

但是高端酱油市场才是未来最具增量的市场。

如果这个市场金龙鱼后发居上，那么海天味业的成长空间恐怕就没有很多人预期的那么大了。

还有一个可能，神仙打架， 小鬼遭殃。也许最终倒霉的还是千禾味业这样的小三小四

 $金龙鱼(SZ300999)$   $上证指数(SH000001)$   $深证成指(SZ399001)$  

作者：葫芦晚
原文链接：https://xueqiu.com/2265838523/174795018

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 价值分析金龙鱼会是海天味业的对手吗