伟星新材估值分析

伟星新材(002372)：每股净资产 2.29元，每股净利润 0.75元，历史净利润年均增长 30.2%，预估未来三年净利润年均增长 11.04%，更多数据见：伟星新材002372核心经营数据

伟星新材的当前股价 11.3元，市盈率 17.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 13.59%；20倍PE，预期收益率 51.45%；25倍PE，预期收益率 89.31%；30倍PE，预期收益率 127.18%。

一、企业盈利能力分析

1、行业所处阶段

 （1）从巨潮资讯网下载伟星新材近 5 年的财报

 （2）在东方财富网搜索伟星新材，看核心产品是什么

可以看到伟星新材的主要产品是中高端塑料管道，是国内PPR管道的领跑企业。

 （3）百度搜索–2021 塑料管道产业所处行业阶段

我国塑料管道行业在经历了产业化高速发展阶段后，进入稳定成熟的阶段，已经成为一个竞争较为充分的行业，头部企业包括中国联塑、永高股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技等。2019 年塑料管道产量1606 万吨，同比增长2.49%。销量逐年上涨，2019年销量达1562万吨，产销率在95%上下波动，并逐年上升，产销趋于平衡。

 （4）在2019 年年报中搜“行业发展现状”

可以看到。塑料管道行业发展已经进入平稳期，市场发展稳中有升，2019年产量于2018年持平或略有增长。行业集中度进一步提升。但产能过剩、市场竞争激烈、产品质量参差不齐等问题严重，但企业盈利能力很强。

2、行业市场规模

可看出塑料管道行业2019年市场规模为3312亿元，比2018年增长2.5%，增长缓慢。

3、行业竞争格局

由于塑料管道行业技术以及资金门槛较低，因此目前国内塑料管道生产企业众多，达到1580多家，其中生产能力在5千吨以下的企业占比为76%，市场竞争多集中在中低端领域，产品存在同质化。2019年我国塑料管道产量较高的企业有中国联塑、永高股份、雄塑科技、伟星新材、顾地科技等，CR5产量合计占比为25%左右，其中中国联塑产量市占比最高，达到16%左右。

近几年我国房地产行业发展速度放缓，地产商为促进房屋需求增长，精装房在房产中占比不断提升。对于精装房，地产商更加青睐品牌知名度较高、品质较好的企业，因此塑料管道龙头企业得到快速发展，2019年房地产500强管材管件类品牌首选率CR3达到60%，其中中国联塑的首选率从15年的19%增长到了2019年的30%。伟星新材销量占市场份额1.5%，排在第四。

从上图可以看出，从细分管材方面，伟星新材在PPR管材方面产销量位居第一。

4、企业护城河

（1）品牌优势在萝卜投研搜索“伟星新材”，在左侧菜单栏中选择：“同类公司对比”，然后点击“单指标对比”。选择对比公司5家的“销售毛利率”，可以看到以下界面：

伟星新材的销售毛利率还是不错的。再点“销售净利润率”，可看到销售净利润率也不错。所以伟星新材有一定的品牌影响力，但还不足以构成他的护城河。

（2）效率优势

在同花顺个股中搜索“伟星新材”，点击行业分析里的“行业地位”。在三级行业分类下面，依次点“营业总收入”、“总资产”、“销售毛利率”。

可以看到伟星新材的营业总收入、总资产、销售毛利率均是行业前三名，所以有效率优势，但不足以构成企业的护城河。

（3）独特资源

①渠道

在搜狗微信搜索“塑料管道行业竞争格局”，可以看到如下资料。

伟星新材的销售渠道网络只在华东地区有一定优势，说明伟星新材还没有建立起销售渠道的护城河。

②专利

在伟星新材2019年报中搜索 “核心竞争力”，发现有专利620多项，再看相关研究报告，该行业技术门槛低，伟星新材在高质量、高附加值产品上有研发优势，但这些专利目前还无法筑起伟星新材的专利护城河，为企业带来持续的高利润。

③工艺

在伟星新材 2019 年报中搜索“工艺”，没有看到有关于工艺的介绍，说明伟星新材无工艺优势护城河。

（4）文化优势

搜索伟星新材官网网页链接可以看到

伟星新材的使命：专注于提高人类生活品质

伟星新材的愿景：成为管道系统及相关品类专业首选品牌

伟星新材的价值观：专业、创领、责任。

综上，伟星新材的企业使命和愿景清晰，价值观如同他的创始人及其团队一贯的作风，稳健务实，被市场认可。但企业文化是否构成伟星新材的护城河，有待商榷，因为别的企业很容易模仿。

5、企业团队

伟星新材董事长金红阳及其管理团队都有丰富的管理经验，而且一直在伟星新材工作，是伟星新材能够获得竞争优势和高速增长的根本，但不构成他的护城河，团队都可以随时变化的。

二、财报资产负债表分析

（一）资产负债表分析

1、总资产

伟星新材总资产逐年增加，公司规模不断扩大，2015年到2019年总资产分别为29.01亿、36.71亿、41.98亿、46.14亿、48.25亿，近 4 年增长率分别为 26.54%、14.36%、9.91%、4.57%。增长的趋势在逐步放缓，这与该行业技术含量和进入门槛低，市场竞争激烈充分有关。

2、资产负债率

伟星新材2015年到2019年的资产负债率分别为17.50%、25.17%、23.52%、20.74%，19.05%。伟星新材在总资产不断增加的同时，资产负债比较稳定。

3、准货币资金与有息负债的差额的分析

准货币资金减有息负债的金额 2015 年到 2019 年分别为 7.41 亿、10.14 亿、14.3 亿、10.1 亿、15.9亿。伟星新材的货币资金为正，每年有10亿元的差额，没有偿债风险。

4、应收预付与应付预收

2015 年到 2019 年，应付预收款与应收预付款的差额分别为 0.05亿、3.25亿、4.19亿、2.65亿、2.46 亿，可以看出伟星新材在产业链上还是有一定地位的。

5、应收账款占比

伟星新材近五年（应收账款+合同资产）占总资产的比率如下表

从表中可看出，伟星新材的应收账款占比保持在4.64%-7.20%之间，说明他的产品在区域市场比较畅销，但在竞争激烈的市场上，同质可替代产品的存在，对其销售产生非常大的压力，出现应收账款也是可以理解的。

6、固定资产占比

伟星新材固定资产及在建工程占总资产的比例在13%–28%之间，说明伟星新材是一个轻资产型公司，成本投入小，风险也比较小。

7、投资类资产分析

伟星新材的投资类资产占比很低，每年都在 1%以下，可以看出伟星新材是非常专注主业的。

8、存货和商誉占比

（1）存货

2015 年至 2019 年，伟星新材应付预收-应收预付>0 且应收账款/资产总计在4.64%-7.20%之间，存货占总资产的比率近5年平均为14.27%，要密切关注爆雷风险。

（2）商誉

近五年伟星新材的商誉均为0，商誉没有爆雷的风险。

（二）财报利润表分析

2019 年营业收入有比较大的下滑，我们分析一下原因：2019年，伟星新材实现营收46.64亿元，同比增长2.07%，是公司上市以来最低水平，只完成公司当年目标的88.84%。

归母净利润为9.83亿，同比增长0.5%；扣非净利润为9.34亿元，同比增长-0.29%，增速首次转负，此前六年均维持双位数增长。

与同行相比，公司同期业绩表现也较差：中国联塑同期营业收入达263.45亿，同比增长11%；归母净利润达30.25亿，同比增长21.39%。永高股份的营收为62.9亿元，同比增长17.49%；归母净利润为5.12亿元，同比增长109.24%。公司的营收及利润增长为什么会出现停滞呢？

（1）从公司的收入结构分析，PPR管材的收入为24.4亿元，同比下滑5.72%，占营收比重也出现下滑，明显拖累公司整体营收。

（2）公司宣称，PVC销售增速较快的主要原因是加大了PVC管道在零售和建筑工程领域的配套销售力度，且取得了良好成效。

根据年报显示，伟星新材2019年的管道生产量约为23.34万吨，销售量约为22.5万吨，相比去年同期分别上升16.01%和8.82%。

由于价格相对较低的PVC管材增速较高，估算2019年公司管道的平均售价约为1.96万元/吨，相比2018年的约2.067万元/吨下滑了约5.18%。

（3）伟星新材坚持“经销为主、直销为辅”的销售模式，即使开展建筑工程业务，也是在公司与地产客户建立合作关系后，由经销商具体实施。这种模式反映出伟星新材的零售收入占主要地位，公司宣称，2019年零售业务、工程业务占比大致为65:35。

众所周知，随着近几年精装修、全装修等政策的快速推进，特别是在公司最重要的创收地区华东区域（占营收比例达44.64%），精装房、全装房占比快速提升，毛坯房交房量急剧下降。

（4）公司也坦诚，面对市场的变化，存在调整应变速度较慢，对公司的命令执行不力等内部原因。内外部因素共同导致公司的零售业务出现较大的冲击，业绩逊色于同行业上市公司。

（5）由于存货增速（11.82%）大于营收增速（2.07%），2019年的存货周转率回落至3.62次。

2、毛利率

伟星新材的毛利率总体上比较稳定，保持在 44%以上，波动幅度小，说明伟星新材的市场竞争力强。

3、期间费用率

伟星新材的期间费用率一直在 22%左右，比较稳定，期间费用率与毛利率的比率在51%–46%之间，而且有逐年小幅下降的趋势，可以说伟星新材的成本控制还是不错的。

4、销售费用率

伟星新材的销售费用率 2015 年-2016 年在 13%–15%之间，并且呈现下降的趋势，说明产品的销售稳健，销售风险在减小。

5、主营利润率及主营业务质量

伟星新材近5年的主营利润率都在 20%以上，说明伟星新材的产品竞争力还是非常强的。伟星新材近5年的“主营利润”和“营业利润”的比率平均在 97%以上，说明其利润额中基本都是主营业务产生的，其主营业务盈利能力强。这样的利润结构是健康的，具有可持续性，利润的质量比较高。

6、净利润增长率及净利润现金比率

近5年伟星新材的净利润现金比率维持在 90%以上，平均达110%，但有逐年下降的趋势，有待观察。伟星新材的净利润增长率不稳定，但2015—2018年度平均维持在26.27%，还是非常稳健客观的，但2019年出现了大幅下滑，只有0.57%，其原因在前面我们已经分析过了，这里不再赘述。

7、ROE

伟星新材的净资产收益率 2015 年到 2019 年分别为 20.24%、24.42%、25.58%、26.75%、25.17%，可以看到伟星新材的净资产收益率还是非常高的。伟星新材归属于母公司所有者的净利润增长率在2015—2018年平均达到26.24%，增长非常快，但在2019年出现了大幅下滑，其原因在前面我们已经分析过了，这里不再赘述。

（三）财报现金流量表分析

1、成长能力分析

伟星新材购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金虽然不稳定，但5年平均达到了22.29%，说明伟星新材还处于持续快速稳健扩张阶段，未来的增长空间应该会比较大。同时可以看到近5年构建三产的比重只占到经营活动产生的现金流量净额平均22.29%左右，不会对伟星新材的现金流产生大的影响。

2、分红比例

伟星新材近5年的分红对股东来说还是非常慷慨的，分红比例大部分年份都在50%以上，但2019年的分红达到了经营活动产生的现金流量净额的87.92%，这种分红不可持续啊。

三、企业估值分析

1、合理市盈率

伟星新材的主业塑料管材行业发展处于成熟阶段，市场增长缓慢，竞争激烈，伟星新材近年来产能和销量不断增长，“销售毛利率”，和“销售净利率”都不错，有比较好的口碑和一定的品牌影响力，但把这项作为他的企业护城河，还是有些牵强，因为市场上有许多替代品。看伟星新材的“营业总收入”、“总资产”、“销售毛利率”，在行业中排名都位于前三，但其市场占有率无法与头部企业的中国联塑比，塑料管道行业呈现头部企业一超多强，市占率逐年提升。2019 年中国联塑的塑料管道销量占国内总销售量的15.3%，而第二名永高股份占比仅 3.5%，伟星新材占比 1.5%。